通胀形势受日本地震影响或趋复杂

　　2011年3月11日，日本附近海域发生9级地震，为日本有地震记录以来最强烈地震。地震诱发全球装机容量最大的核电厂福岛核电站关闭，7个机组中的4个出现爆炸并出现核泄漏。生产基地接近地震发生区域的丰田、本田、日产三大汽车公司宣布全面停产，佳能、尼康、索尼、东芝、富士通等光学仪器、芯片、电子产品企业和部分钢厂也宣布部分停产。
　　大宗商品价格可能受支撑
　　日本地震爆出后，市场第一反应是原油和铜等大宗商品下跌。我们认为，这更可能是程序交易中异常事件出现时，总是首先抛售所谓的高风险资产冲进美债的自然反应。短期内，国际大宗商品价格高位徘徊的格局不会发生根本改变。
　　但在市场心神渐定之后，原油价格会首先受到支撑。因为在日本核电站短期无法恢复供电的情况下，替代的电力供应必然主要是来自原油；同时，对核电的重新评估，固然使得风能、太阳能更多受到青睐，但也将更多转向原油之类的传统能源，这将构成对全球原油需求的较大增量支撑。
　　而对于金属类的大宗商品，由于日本此前基础设施建设早已趋于完成，其已非金属类大宗商品的主要需求国，因而，短期内的生产停顿并不足以对金属类大宗商品构成重大打击，反到是其震后重建的需求意味着提供了新的支撑力量。但必须指出的是，这种支撑力量的释放，可能要等到重建前景明确之后才会出现，而核泄漏的出现则令重建的时间表更加不确定。因此，在重建前景出现前，金属类大宗商品价格还不会出现显著上升；但也不会显著下跌；相反，如果随后显示中国出口受到明显冲击，市场可能再度生发出中国宏观政策转松的预期，从而构成金属类大宗商品上涨的力量。
　　出口将显著放缓
　　日本是中国第一大进口来源地。2010年从日本的进口额为1767亿美元，占中国进口总额的12.7%。中国超过五成出口产品的零部件来自日本。在机电音响设备及其零件和附件、车辆航空器船舶及运输设备、光学医疗等仪器钟表乐器三大类别产品中，按照2010年数据，从日本的进口分别占到中国该类产品进口总量的17.4%、25.5%和16.0%。而这三大类产品的出口占到了中国出口总额的53.5%。
　　日本零部件供给中断将显著影响我国出口。考虑到目前福岛核电站供电中断，不少电子产品企业、企业生产基地邻近震区，其他地区也出现停电，生产被迫中断，零部件可能无法正常交货。预计未来数月，在韩国、台湾地区企业形成对日本电子元器件、交通运输设备零配件等的供应替代之前，中国的出口将会显著放缓。
　　顺差收窄
　　在大宗商品价格继续高位徘徊、进口增速相对较高的情况下，出口却因日本地震冲击意外放缓，这将导致未来3-6个月我国外贸顺差难以回到过去常见的高位，很可能会仅在数十亿美元的水平、甚至可能继续出现逆差。即使是从韩国和台湾地区进口临时救急，相关产品的价格也将会显著上升，仍将构成对顺差的压制。
　　在2011年2月已出现70多亿美元逆差的情况下，继续出现的小额顺差甚至逆差，将令市场对人民币升值预期大大消散。我们预计，如果随后果真显示出口受到较大冲击，人民币的升值步伐可能暂缓，2011年全年人民币对美元的升值幅度也可能达不到我们此前预计的5-6%，而是可能会下降至4-5%，即到年末人民币对美元的汇率由此前的6.2-6.3调整为6.3-6.4。
　　通胀形势更趋复杂
　　从中国CPI的构成来看，交通工具、通讯工具和文娱耐用消费品及服务同比一直是负增长，其中，通讯工具同比负增长更是长期在10%以上，文娱耐用消费品及服务的同比负增长也在5%以上，对CPI起到了一定的向下拉动作用。
　　但是，本次日本地震之后，这些与汽车和电子有关的产品，都可能因为零配件供应中断而出现价格止跌反弹。
　　大宗商品继续高位徘徊、过去长期下跌的产品价格止跌反弹，将直接使得短期CPI可能出现继续上涨的压力。在更长一些的时间里，由于出口受阻，作为与日本进口零部件互补的产品，价格可能出现下跌，这会是对控制通胀有力的因素之一。
　　政策态势不变
　　日本地震的发生，在数据显示中国经济受到影响之前，预计政策态势不会发生根本变化。具体来说，2011年3月执行一次准备金率上调的预期已经成为现实，但再度加息则要到2011年二季度，汇率升值可能明显放缓。