下半年关键词分化与分歧

　　上半年来，特别是春节后，A股市场演绎了一波分化行情。去年大受追捧的＂核心资产＂走势不佳，回撤较大，而中小市值公司的表现则较强，创业板指数甚至超过了上证指数。与此同时，美国公布了6月份宏观数据：6月份美国CPI环比上涨0.9%，为2008年6月以来最大环比涨幅;核心CPI同比涨幅达4.5%，创30年来之最。整个通胀水平维持在高位，叠加新冠Delta变异毒株的影响，整个海外市场对市场的担忧情绪持续上升，对应到市场走势上，也体现为股市大幅波动和调整。中美市场这些宏观和结构变化，为下半年市场走势带来了极大不确定性，也引发了板块的分化和观点的分歧。
　　市场参与者普遍关心两个问题，一是经济是否能如期继续复苏？二是通胀是否会继续上行？
　　对于第一个问题，我认为经济复苏确实有可能较想象的困难。疫苗缺口和变异毒株导致疫情在多个国家反复暴发，这对全球经济预期产生极大威胁。前些日子央行降准，本质就是对宏观经济层面未来的下滑预期做一个提前的对冲动作，估计从三季度开始的进出口等数据反映的经济增速会往下走。这点对于市场是一个考验。＂核心資产＂继续走低也是在对冲预期。从另一个角度来看，中美两国曾有预期贸易冲突会随着民主党的上台出现缓和，但从最新的情况来看，这种缓和预期并没有那么积极。加上近期国内互联网公司赴美上市等事件的发酵，对于中概股整体都是比较大的冲击，且不会是短期行为。未来一段时间，中概股都会面临较大的不确定性。香港市场正好处于二者之间，尴尬的地位再加上恒生指数尤其是恒生科技指数成分也是以互联网公司为主，所以香港市场最近表现也差强人意。
　　对于第二个通胀问题，观点是分歧的。有观点认为，由于美元大规模放水和大宗商品特别是原油价格攀升，会对美国造成持续通胀。但相反的观点则认为通胀是暂时的，一方面因为基数效应;另一方面因为科技带来的更低廉的服务会形成通缩，人口增速下滑也是重要影响因素。两种分歧的观点实际上也是宏观政策决策者的两难，但货币放水的边际影响已经趋近于零，所以即使不回收货币，继续放水也难以为继。因此，我们可以认为，股市投资不会受到通胀和通缩观点的实质影响。
　　分歧的观点必然导致投资的分化。下半年的关键词还是＂观点分歧+投资分化＂。这也挺好，比抱团核心资产的投资方式实际上安全得多。活跃资金会在部分板块和行业寻找结构性机会，更需要自下而上的做好研究和分类。看好的几个方向没有大的变化，一是紧跟产业政策的＂碳中和＂行业，光伏、风能、氢能等新型能源经济;二是以半导体为代表的国产替代自主可控产业，多关注跟华为哈勃相关的产业链上的公司，比如在上游环节提供原料，中游环节提供设备等;三是受益于涨价的化工行业，尤其是磷化工，随着磷酸铁锂电池的需求再度释放爆发，其上游的磷系化工产业链龙头公司的业绩高增长肯定不是昙花一现。这点在半年报的业绩预告中已经得以体现。随着其化工产品价格维持高位，下半年的业绩更有望超预期。同时再叠加新能源产业链和电子级化学品的逻辑，也会对估值带来新的弹性。