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大类盘点公募基金


  魏建榕 高鹏 傅开波
  一、公募FOF基金市场稳健增长
  1、公募FOF基金产品数量与规模稳健提升
  相比于国外市场成熟的FOF产品体系,国内公募FOF产品目前处于快速成长期。2017年9月,国内首批公募FOF产品获批,公募FOF产品揭开了发展的序幕。受益于业绩的持续提升,公募FOF市场迎来蓬勃发展,公募机构不断加码FOF产品。公募FOF基金产品数量与规模稳健提升。
  2017年10月,首批6只公募FOF产品成立,截至2017年底产品总规模达到130亿元。2018年,在权益市场整体下行、波动加大的市场环境下,公募FOF产品平稳发展。2019年以来,公募FOF产品数量和规模迎来了快速发展。截止到2020年11月30日,全市场公募FOF产品数量为137只,产品规模合计达到811亿元。
  产品细分来看,公募FOF产品按照产品类型,可以分为普通型FOF、养老型FOF,其中养老型FOF可以进一步细分为目标日期型FOF和目标风险型FOF两类。两类养老型FOF的区别在于:目标日期型FOF会设定一个目标日期(比如2045年),随着距离目标日期越来越近,FOF产品的风险资产占比逐渐降低;目标风险型FOF会设定产品风险水平(比如股票/债券设为20/80、40/60等等),不同投资者可以根据自己的风险偏好,选择对应风险水平的产品。
  基于投资类型维度,公募FOF产品可以细分为偏债混合型、平衡混合型、偏股混合型和普通股票型这几类,其中偏债混合型对应低风险水平,平衡混合型对应中风险水平,偏股混合型和普通股票型对应高风险水平。
  截止到2020年11月30日,普通型FOF产品数量为34只,产品规模为279.6亿元;目标日期型FOF产品数量为49只,产品规模为120.8亿元;目标风险型FOF产品数量为54只,产品规模为410.1亿元。
  可以发现,目标风险型FOF产品数量和规模占比最高。细分来看,低风险偏债型的目标风险 FOF产品占比最高,产品数量33只,产品规模达到361.3亿元,占所有公募FOF产品规模的44.5%。
  2、公募FOF基金管理人产品布局现状
  我们按照不同公募FOF基金管理人,对公募FOF基金产品的布局现状进行分析。从公募FOF基金总规模上看,民生加銀、兴全基金和交银施罗德FOF产品规模均超过100亿元;汇添富基金管理规模超过80亿元;南方基金、工银瑞信、易方达、浦银安盛、华夏基金、华安基金管理规模均超过20亿元;中欧基金、富国基金、长信基金、泰达宏利的公募FOF产品管理规模较大。
  细分管理规模方面,不同公募FOF基金管理人的产品布局各不相同。普通型FOF方面,汇添富基金(74.3亿)、民生加银(67.3亿)、兴全基金(34.9亿)等管理规模排名靠前;目标日期型FOF方面,华夏基金(21.3亿)、中欧基金(19.1亿)、汇添富基金(11.7亿)、南方基金(11.6亿)等管理规模较大;目标风险型FOF方面,交银施罗德(94.8亿)、兴全基金(72亿)、民生加银(69.2亿)等管理规模相对靠前。二、公募FOF基金的资产配置分析
  1、公募FOF基金的大类资产配置分析
  我们选择2017年10月以来,公募FOF基金半年报和年报的持仓信息,分析公募FOF基金在不同大类资产上的配置情况。可以发现,公募FOF基金配置基金类资产权重占比接近90%,同时会配置一定比例债券和股票类资产。
  值得关注的是,近两年公募FOF基金配置股票资产占比呈现出上升趋势。截至2020年三季报,公募FOF基金配置基金类资产比例为84.7%、股票类资产比例为5.7%、债券类资产为4.3%,持有现金比例为4.5%。
  进一步,我们对公募FOF基金所持有的基金资产进行穿透,分析公募FOF基金最底层的资产配置占比情况。债券和股票是公募FOF基金配置的两类主要资产,股票资产占比整体处于上升趋势。截至2020年半年报,公募FOF基金穿透来看,配置股票占比36.6%,配置债券占比50.5%,股票和债券合计配置比例超过85%。
  我们将公募FOF基金所配置的基金资产进一步细分,分析基金资产的细分配置情况。这里我们按照投资类型,将基金划分为债券类基金、股票类基金、股票多空基金、货币基金和其他基金。
  可以看出,在公募FOF基金所配置的基金类资产中,债券类基金和股票类基金配置比例相对较高,占基金类资产比例分别超过50%和40%。股票多空基金近两年配置比例呈现逐渐上升趋势,同时货币基金配置维持较低比例。截至2020年半年报,公募FOF配置的基金类资产中,债券类基金配置占比为53%,股票类基金配置占比为41%,股票多空基金配置占比提高到3%,货币基金配置占比为2%左右。
  2、公募FOF基金的基金配置
  我们按照基金类型进行分类,选择2020年半年报基金数据,统计分析公募FOF基金对哪些具体基金配置仓位较高。我们主要分为主动型债券类基金、主动型股票类基金、ETF基金、股票多空基金和增强指数型基金,统计公募FOF基金偏好配置哪些具体基金标的。
  我们以主动型债券类基金表征债券类资产,统计了公募FOF持仓市值相对较高的主动型债券类基金明细。持仓市值排名靠前的基金有:民生加银鑫享A、富国天利增长债券、易方达信用债A、富国产业债A等。从投资类型上看,中长期纯债型基金配置比例较高。
  我们以主动型股票类基金表征股票类资产,统计了公募FOF持仓市值相对较高的主动型股票类基金明细。行业均衡配置型基金为主,主题行业配置型基金为辅。在持仓市值排名靠前的基金中,全市场全行业均衡配置型基金比例较高,如汇添富蓝筹稳健、兴全商业模式优选、中欧行业成长A等。主题型基金比例较低,如医药行业主题的汇添富医药保健A和中欧医疗健康A,科技行业主题的信达澳银新能源产业。
  ETF基金近年来规模增长较快,也逐渐成为公募FOF基金的长期配置资产。考虑到ETF基金申赎较为灵活,交易成本较低,部分公募FOF基金也会利用ETF基金来捕捉交易性机会,提升资产组合表现。
  在公募FOF基金配置市值较高的ETF基金列表中,华安黄金ETF是黄金类资产的代表;华夏恒生ETF和易方达恒生H股ETF则代表港股资产类别。其他ETF基金则分别代表A股票指数(易方达创业板ETF)、国债指数(国泰上证5年期国债ETF),以及主题型行业指数(国泰中证全指证券ETF)。
  在公募FOF基金配置市值较高的股票多空型基金中,海富通阿尔法对冲A一枝独秀,被14只FOF基金持仓合计8.17亿元。华宝量化对冲A、广发对冲套利、汇添富绝对收益策略A等基金,被公募FOF基金持仓市值也相对较高。
  整体上,公募FOF基金配置增强指数型基金的市值并不高。其中,兴全沪深300指数增强A、富国中证500指数增强和富国中证红利指数增强A的持仓市值在5000万元以上。三、公募FOF基金的投资表现分析
  1、公募FOF基金的收益风险表现优异
  我们筛选出成立满一年时间的公募FOF基金产品,分析产品的收益与风险表现。统计了2020年公募FOF基金的收益率和最大回撤,同时与同期中证500指数和中债综合财富指数进行对比。公募FOF基金风险调整后,收益水平明显优于基准指数,不同公募FOF基金散点分布在不同风险收益区域,可以满足不同风险偏好投资者的产品需求。
  从产品收益上看,大部分公募FOF基金产品收益表现优异,2020年以来公募FOF基金收益率平均水平为18.8%,均跑赢中证500指数(同期收益率为15.7%)和中债综合财富指数(同期收益率为2.2%)。
  回撤表现方面,大部分公募FOF基金产品回撤控制較好,2020年以来公募FOF基金回撤平均水平为8.2%。同期中证500指数最大回撤为15.2%,中债综合财富指数最大回撤为2.4%。
  2、公募FOF基金的基金持仓行为
  对于国内公募FOF基金产品来说,穿透来看主要配置资产集中在股票和债券上。不同公募FOF基金对于偏股类资产的持仓配置行为,决定了产品的风险收益水平高低。这里偏股类资产主要包括股票类基金和股票类资产。
  我们首先分析公募FOF基金在基金上的持仓行为,主要分析持有内部基金比例、基金换手率和基金持仓集中度。我们从基金经理的代表性基金出发,筛选了部分成立时间一年以上且规模超过1亿元的基金,持有内部基金比例选择2020年半年报的基金数据进行测算,基金换手率选择2019年年报和2020年半年报的基金持仓数据进行测算,基金持仓集中度使用前5大基金占净值比来衡量。
  持有内部基金比例方面,大部分公募 FOF 基金都会持有一定内部基金,平均比例为32.8%。相对而言,基金产品线布局较为丰富的中大型公募基金公司,旗下公募FOF基金持有内部基金比例较高。
  基金换手率方面,公募FOF基金的平均换手率为77.5%。民生加银康宁稳健养老一年、中欧预见养老2035三年A等基金换手率较低,泰达宏利泰和养老(FOF)、广发稳健养老目标三年等基金换手率较高。
  基金持仓集中度方面,公募FOF基金的持仓集中度平均水平为37.8%。富国智诚精选3个月、万家稳健养老(FOF)等基金持仓集中度较低,富国鑫旺稳健养老一年、海富通聚优精选等基金持仓集中度较高。
  3、公募FOF基金的股票持仓行为
  近两年公募FOF基金配置股票类资产比例呈现上升趋势。我们接下来分析公募FOF基金在股票资产上的配置行为,这里股票资产包括普通股票以及偏股型可转债等。相比于基金资产,股票资产在交易端具有灵活性,合理的股票配置能够控制组合回撤,并且能够增厚组合收益。
  我们筛选了部分2020年业绩表现较优,并且配置有股票资产的公募FOF基金进行分析,发现较高比例的公募FOF基金配置了股票资产,并会对股票仓位进行择时操作。以长信基金杨帆的长信稳进资产配置为例,产品在最近4个季度中股票仓位变化超过10%。2020年以来,该基金产品收益率为15.65%,回撤幅度为2.83%,产品风险调整后收益表现亮眼。
  值得关注的是,华宝基金刘翀代表基金华宝稳健养老一年,虽然没有配置股票资产,但我们对比基金持仓数据发现,产品在偏股型可转债上配置有一定仓位,同时对可转债仓位具有一定择时操作。
  相比于股票,可转债同时具有债券属性和股票属性,"进可攻,退可守"。对可转债的合理配置能够有效降低组合回撤,同时能够提升组合收益水平。2020年以来,该产品累计收益15.48%,回撤水平仅为2.54%。
  四、绩优公募FOF基金选评
  综合多维度分析结果,我们选评了如下7只绩优公募FOF基金,以供投资参考。7只基金分为偏债型、平衡型和偏股型3种风险类型,在每种风险类型下各产品分别对应不同风险水平,不同风险偏好的投资者可以关注适合自身投资风格的基金产品。
  1、绩优偏债型公募 FOF基金选评
  1)富国鑫旺稳健养老一年
  成立于2018年12月13日,当前基金产品规模为6.27亿元,由富国基金张子炎管理。张子炎历任金融衍生品研究员、金融衍生品高级投资经理、FOF投资经理,目前在管公募FOF基金2只,合计管理规模为 6.53亿元。
  富国鑫旺稳健养老一年成立以来年化收益率为6.38%,2020年产品累计收益为6.2%,收益回撤比为2.9,产品收益表现完全契合"低风险稳健养老"的目标定位。
  2)建信优享稳健养老一年
  成立于2019年1月31日,当前基金产品规模为1.72亿元,由建信基金梁珉管理。梁珉具备15年以上專业投资研究经历,目前在管公募FOF基金3只,合计管理规模为4.05亿元。
  建信优享稳健养老一年成立以来年化收益率为9.02%,2020年产品累计收益为10.3%,收益回撤比为2.48,整体表现稳健。
  2、绩优平衡型公募FOF基金选评
  1)泰达宏利泰和养老(FOF)
  成立于2018年10月25日,当前基金产品规模为3.52亿元。经理为泰达宏利张晓龙。张晓龙,金融学博士,7年证券投资管理经验,目前在管公募FOF基金4只,合计管理规模为13.62亿元。
  泰达宏利泰和养老(FOF)成立以来年化收益率为14.37%,2020年累计收益率为21.2%,收益回撤比为2.51,产品表现平衡稳健。
  2)中欧预见养老2035三年A
  成立于2018年10月10日,当前基金产品规模为9.77亿元,由中欧基金桑磊管理。桑磊具有11年以上投资研究经验,目前在管公募FOF基金3只,合计管理规模为19.11亿元。
  中欧预见养老2035三年A成立以来年化收益率为20.54%,2020年累计收益率为25%,收益回撤比为3.14,产品风险调整后收益表现优异。
  3)银华养老2035三年
  成立于2018年12月13日,当前基金产品规模为3.57亿元,由银华基金肖侃宁和熊侃管理。两位基金经理目前在管公募FOF基金4只,合计管理规模为4.22亿元。
  银华养老2 0 3 5三年成立以来年化收益率为19.42%,2020年累计收益率为25.5%,收益回撤比为2.47,产品业绩表现相对优异。
  3、绩优偏股型公募FOF基金选评
  1)富国智诚精选3个月
  成立于2019年9月6日,当前基金产品规模为12.11亿元,由富国基金王登元管理。王登元历任定量研究员、定量投资基金经理与FOF投资经理,目前在管公募FOF 基金1只,合计管理规模为12.11亿元。
  富国智诚精选3个月成立以来年化收益率为35.65%,2020年累计收益率为37.3%,收益回撤比为2.75,产品收益表现亮眼。
  2)海富通聚优精选
  成立于2017年11月6日,当前基金产品规模为2.69亿元,由海富通基金朱赟管理。朱赟曾先后担任证券研究所首席分析师、产品总监、投资经理,投研经验丰富,目前在管公募FOF基金3只,合计管理规模为3.91亿元。
  海富通聚优精选自朱赟任职以来年化回报为35.92%,2020年累计收益率为38.6%,收益回撤比为2.79,产品收益表现优异。
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