企业多元化发展与盈余持续性
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陈宏丰 郗晓宇
【摘要】 文章从盈余持续性的角度探讨企业多元化发展的经济后果，并从收益与风险两个方面探究企业多元化发展与盈余持续性的内在关系。结合雅戈尔集团的多元化发展过程并基于2008—2017连续十年财务数据，分别从现金流和应计利润两个视角具体分析雅戈尔集团多元化发展对盈余持续性的影响。最后，根据雅戈尔集团多元化发展的经验证据总结结论并提出政策建议。
【关键词】 多元化发展;盈余持续性;雅戈尔
【中图分类号】 F275 【文献标识码】 A 【文章编号】 1002-5812（2019）03-0061-03
一、引言
多元化发展是一段时间以来我国大型企业集团的普遍发展模式。企业的多元化发展路径，从经营业务一体化发展方向来看包括前向和后向一体化;多元化的类型又以多元化业务与原主业是否相关进行区分。而无论采用何种多元化发展战略，盈余持续性作为企业持续经营的重要基础是评价企业多元化实施效果的重要标准之一。张兰萍（2006）认为，会计盈余的持续性是影响当期盈余变化的交易或事项能够作用于以后会计期间盈余的时间长度和稳定性，并且盈余持续性越高所传达的企业预期信息准确度也越高（周兵等，2018）。同时，盈余持续性是盈余质量的重要体现，其对企业内外部财务报表使用者进行企业经营评价、投融资决策以及利润分配具有重要参考价值（雷倩华，2015;窦欢、陆正飞，2017）。企业多元化发展不仅会影响经营绩效、财务风险等企业持续经营要素，甚至基于操纵性目的而影响企业的会计政策选择和会计处理，进而影响盈余的持续性。
任何事物都存在双面性，多元化战略也是一个双向效应过程。企业采用多元化战略，一方面可以通过开拓新领域来创造新的盈余来源及分散经营风险;另一方面，企业可能由于在新领域内缺乏核心竞争力和成熟的经营策略而面临新的风险。随着多元化趋势不断加重，越来越多的国内外专家和学者投入到实施多元化发展的企业的研究中来，分析它们可能面临的财务风险和企业的经营效率，希望可以总结出系统的结论来给予企业和预期投资者相关经验。那么多元化发展战略是否提升了企业的盈余持续性，有利于企业的持续经营呢？作为国内服装生产销售业领导者的雅戈尔集团以品牌服饰、地产开发、金融投资三大业務领域并驾齐驱的经营格局成为公司多元化发展的典型案例。本文基于雅戈尔集团案例，从现金流量和应计利润的角度分析多元化发展与盈余持续性的关系，以期为企业的多元化发展战略提供参考。
二、文献综述
（一）多元化发展与企业财务风险
Rumelt（1974）认为，开辟新业务领域是实施多元化发展战略的关键所在，同时强调多元化发展要与企业的自身资源和风险抵御能力相适应。从正面效应来说，多元化经营可以为企业提供一个利用有限资源协调内部不同业务之间资金和生产能力的机会，以达到通过降低成本、分散风险来实现持续经营的目的。但同时宏观经济的复杂性、投资决策失误以及企业内部资本结构不合理都会导致多元化发展企业面临更大的财务风险（孙淑华，2018）。多元化经营战略下的企业集团面临的是多个业务领域，其中资本运作的复杂度等都使得财务风险指数远高于非集团企业。张静（2016）在对多元化经营战略下的雅戈尔集团公司财务数据检验分析时发现其存在以下财务风险问题：一是公司原主营业务的品牌服饰收益贡献甚微;二是房地产事业部占用大量资金且库存高，造成集团现金流困境;三是企业存在大量短期借款，偿债压力大，存在资金链断裂的风险;四是公司房地产业务投资回报率较低;五是公司金融投资业务外部风险大，收益不稳定。因此，多元化企业需要充分估量多个业务板块同时运作的整体风险。另外，在应收款管理方面，初入新领域的企业为增加市场份额一般会采用较为宽松的收账政策，提升业绩的同时也容易引发大量坏账呆账。对于利润分配，集团企业需要大量资金进行业务投资而不愿进行利润分配，但鉴于企业信誉形象不得不面临较大的收益分配压力。这就可能使企业面临较大的财务风险从而导致整个多元化战略失败。
（二）多元化发展与企业绩效
多元化程度与企业绩效之间的关系也是衡量多元化发展对企业盈余持续性影响效应的重要参考。自相关研究开展以来，学者们对于多元化究竟会降低还是提升企业绩效持有不同的结论和看法。支持多元化溢价论的学者认为，多元化有助于企业内部形成一个资本市场，从而降低融资成本和交易费用，这样就可以更多的资本投入到回收率更高的部门，既可以分散风险又能高效利用企业资源，提升企业绩效。与此同时，多元化的经营战略还可以通过不同部门之间的相互补助来帮助企业增强市场地位，发挥协同优势。而持有相反观点的学者则认为，多元化企业的投资成本高于其获得的收益，降低了整体企业价值，并且多元化所形成的企业绩效受其实施多元化的程度与时间影响很大。Grant（1988）基于实证研究表明，多元化发展与企业会计盈余是一种＂倒U＂型关系，多元化的收益表现存在区间效应，当企业多元化程度超过一定发展拐点时，集团财务表现便开始变差，企业只有充分利用当前市场中的有利可图的机会且可抵御外部风险时，多元化发展经营才是最优战略选择。同样，Antonio等（2014）和Palich等（2000）检验证明了多元化发展与企业利润之间呈现类似的关系曲线。李广荣、陈红（2018）认为，企业在一定程度上实施多元化经营战略获得区间经济效益。然而，宽泛又互不相关的经营体系会造成有限资源的使用紧张和效率低下，出现成本与管理问题进而削弱原本主业的既得竞争力，不利于企业集团整体财务表现的提升，因此企业不能盲目乐观地期望通过提升多元化战略程度获得更高的绩效表现。
三、雅戈尔集团多元化发展对盈余持续性的影响
雅戈尔集团股份有限公司（以下简称雅戈尔集团）创建于1979年，公司于1992年开始涉足房地产开发行业，1993年把目光投向金融投资领域，首先介入股权投资领域，随后一步步进入证券、银行等领域。虽然涉足较早，但在2008年雅戈尔集团才真正意义上确立了旗下服装、地产和金融投资三大业务版块。尽管在2012年7月雅戈尔集团曾因在多元化领域受挫而对外宣称将考虑回归主业，但事实上，从2013年至今雅戈尔集团依然坚持多元化发展战略，一方面通过多品牌化及线上网点建设等方式巩固其在服装行业的地位，另一方面又不断拓展房地产业务范围以及促进投资从金融投资向产业投资转变。本文选取雅戈尔集团2008年至2017年的财务报表数据，在此基础上分析探讨其多元化经营战略与盈余持续性的关系。会计盈余是衡量企业盈余持续性的重要载体，权责发生制下现金流量和应计利润构成了企业的会计盈余，这两个部分的持续性决定了企业盈余总的持续性。基于此，我们从现金流量和应计利润两方面来分析雅戈尔集团多元化业务对盈余持续性的影响。
（一）从现金流量角度分析
从图1可以看出，雅戈尔集团在2008年至2017年期间（除2011年以外）经营活动现金流量净额都是正值。2011年现金流量由正转负，是由于雅戈尔集团的房地产业务受国家调控政策影响使得现金回收率放缓，而该年度支付土地款、工程款以及各项税费导致现金流出量大，企业陷入经营现金流困境。房地产市场受国家相关政策影响较大，而雅戈尔集团不能凭借类似大型房地产企业在融资成本、高周转率等方面的规模优势进行市场风险的降解。与此同时，雅戈尔集团在过去十年间因投资活动产生的现金流量净额基本为负且总体呈下降趋势。其中2015年投资活动产生的现金流量净额大幅减少，主要是由于雅戈尔集团年末通过证券流通市场以及认购新股方式增持中信股份145 451.3万股，期末账面值为1 671 907万元，远低于其投资成本1 706 159.6万元。尽管雅戈尔集团在中国平安、浦发银行、金正大等公司的股权投资在一些年度取得正收益，但也未能扭转整体投资活动持续现金流出的状态。同时我们关注到雅戈尔集团2015会计年度筹资活动产生的现金流量净额比之前期间大幅增加，其投资中信股份的资金来源主要为银行境外借款，而境外银行借款利率相对较高，极有可能导致企业在经营状况不稳定的情况下面临财务风险，影响企业的盈余持续性。
（二）从应计利润角度分析
Healy（1985）采用应计利润分离法来衡量盈余管理的大小和程度，即将应计利润分离为非操作性应计利润和操作性应计利润。其中，操作性应计利润常被作为企业盈余管理的工具，在利润表中通常表现为管理费用和销售费用以及资产减值损失三个项目。本文将以操作性应计利润作为依据，选取雅戈尔集团2008年至2017年连续十个会计年度的管理费用、销售费用以及资产减值损失，通过对这3个利润表项目的变化分析，以此揭示雅戈尔集团多元化发展对其盈余持续性的影响。
从下页图2可以看出，雅戈尔集团在2008年至2017年间资产减值损失基本为正值（即企业在每年度末所拥有的资产的账面价值高于其可回收金额），尤其在2012年之后资产减值损失数值大幅增长，这是由雅戈尔集团在投资业务和房地产业务中遭遇的挫折所导致的。基于雅戈尔集团年报和附注可知，雅戈尔集团的资本市场投资收益从2010年度开始下降，2012年为-2.3亿元;2013年公司部分投资项目公允价值大幅下降，对金融资产计提减值准备导致公司净利润浮亏48 939.7万元。截至2017年末，由于中信股份持续减值，雅戈尔集团持有这部分股权的期末账面价值亏损至约137亿元。李增泉（2001）在研究中发现，存在亏损动机的企业倾向于计提更多的资产减值准备进行操纵性盈余管理。在近年来的＂去库存＂宏观调控背景下，因调整房产销售价格而计提减值准备对盈余持续性持续产生负面影响。以雅戈尔集团2017年经营表现为例，年报显示，其主营业务服装板块实现归属于上市公司股东的净利润75 946.78万元，较上年同期增长38.75%。房地产业务收益贡献率较差，归属于雅戈尔集团股东的净利润122 698万元，比2016年同一时期下降了18.64%;而资本市场投资业务的＂亏钱效应＂不但未对雅戈尔集团贡献收益，反而比2016年同一时期下降了200%之多，显然雅戈尔集团的多元化发展一定程度上降低了公司盈余持续性。与此同时，雅戈尔集团的销售费用和管理费用持续处于较高水平，像销售费用和管理费用这样关系着品牌建设的维护和提升的投入性费用，本身缺乏进一步压缩的空间，若雅戈尔集团未来销售规模的增长无法消化成本费用的涨幅，将对企业的可持续发展产生负面影响。
四、结论与建议
本文从企业多元化的角度出发，从理论层面分析了多元化发展与财务风险和绩效的关系。通过对雅戈尔集团的现金流量净额和应计利润两个项目进行时间序列变动动因分析，探讨多元化发展对盈余可持续性的影响。显然，从现金流和应计利润的角度看，雅戈尔集团的多元化发展增加了财务风险，同时使公司整体财务绩效受金融市场影响更加明显，业绩波动加大，雅戈尔集团多元化发展对盈余持续性造成了负向影响。我们认为，对实行多元化战略的企业来说，并不能一味地通过多元化战略而忽视内外部风险问题。实施多元化战略的企业，因为其经营范围的扩大使得企业面临着资源分配的问题，只有合理管控内部资源，协调各领域之间的关系，才不致于面临原有主营业务市场竞争力下降、新领域＂昙花一现＂的尴尬局面（代媛媛，2016）。在进行多元化经营时应首先考虑相关多元化战略选择，这将有利于企业业务整合，充分发挥协同效应优势。另外，上市公司应当控制多元化的领域数量，在未进行充分市场调研、风险预估之前最好集中资源发展公司主业，努力在主营业务的核心竞争力上下功夫，只有这样，才能更好地提升盈余持续性并实现企业可持续发展。X
【主要参考文献】
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[ 12 ] 代媛媛.浅析企业多元化经营下的财务风险[J].会计师，2016，（07）：44-45.
【作者简介】
陈宏丰，男，硕士，淮北师范大学经济学院，助教;主要研究方向：会计学、公司治理。
郗晓宇，女，淮北师范大学经济学院，助理会计师;主要研究方向：会计学。