人民币贬值预期与资金流出相促进仍有降准空间

　　受人民币贬值预期加大、境内外汇差扩大及央行稳定外汇市场的操作等因素影响，12月跨境资金流出规模进一步扩大。短期内人民币贬值预期并未完全消退，加之资本市场震荡及季节性因素，跨境资金仍面临流出压力。但在央行加强宏观审慎管理、稳定外汇市场操作及引导预期等影响下，人民币不会出现持续大幅贬值，一定程度上有助于缓解资金流出压力。总体来看，短期内结售汇仍可能维持一定规模的逆差，外汇占款也将继续在低位震荡。
　　12月跨境资金流出规模进一步扩大。12月跨境资金流出规模进一步扩大。银行结售汇逆差5765亿元，为历史次高，显示在人民币贬值压力持续加大背景下，市场主体结汇意愿较弱，购汇意愿较强。银行代客涉外收付款逆差4663亿元，创历史新高。银行代客远期净售汇1151亿元，这是央行决定对代客远期售汇收取20%外汇风险准备金以来，最大规模的远期净售汇，表明市场预期未来人民币仍有较大贬值压力。12月金融机构外汇占款减少6289亿元。各项数据均表明跨境资金流出规模进一步扩大。
　　2015年，中国跨境资金流动总体呈现净流出态势，银行结售汇逆差累计2.9万亿元，金融机构外汇占款累计减少2.8万亿元。全年跨境资金流动呈现较大波动，二季度资金流出压力相对较小，部分月份还出现了净流入，三、四季度资金流出压力明显加大。
　　图1 12月跨境资金流出规模继续扩大
　　人民币贬值预期较强是跨境资金流出规模进一步扩大的主要原因。一是受中国经济下行压力、中美货币政策分化导致中美利差进一步收窄等影响，12月以来人民币贬值预期再度加大。截止12月底，人民币兑美元汇率中间价较月初贬值1.5%。贬值预期弥漫之下，市场主体结汇意愿进一步降低，购汇意愿不断增强。二是境内外汇差再度扩大，离、在岸人民币汇差一度扩大至近1000基点，部分套利活动也导致短期资本流出。三是央行稳定外汇市场的操作也带来一定数量的外汇占款减少。
　　短期内跨境资金仍面临流出压力。2016年上半年经济下行压力依然不小，短期内中美货币政策仍将保持分化格局，利差将继续收窄，人民币仍有贬值预期，而且贬值预期与跨境资金外流容易形成相互促进的效应。央行仍将通过消耗一定数量的外汇储备来应对人民币贬值压力，并继续保持人民币对一篮子货币的基本稳定。同时，受资本市场震荡、年初新的购汇额度生效及季节性因素等影响，跨境资金仍面临流出压力。但在央行加强宏观审慎管理、严格外汇管理制度、稳定外汇市场操作及引导预期等影响下，人民币不会出现持续大幅贬值。人民币汇率的基本稳定在一定程度上有助于缓解资金流出压力。总体来看，结售汇仍将维持一定规模的逆差，外汇占款也将继续在低位震荡。
　　存款准备金率仍有下调的需要。中国经济下行压力犹在，跨境资金持续流出现象短期内难以逆转，基础货币增长面临较大压力。尽管近期央行通过逆回购、SLO、SLF、MLF等政策工具向市场投放大量流动性，避免了市场利率大幅上涨，但外汇占款持续大幅减少加上春节临近，现金需求增加、税收上缴带来财政存款上升以及1月信贷投放较多等因素共同影响，市场流动性仍有趋紧的压力。鉴于外汇占款下降难以在短期内迅速改变，且SLF等工具对准备金率并不是完全替代的，未来准备金率仍有适度下调的需要。
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