深入可转换公司债券
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2007年12月19日中投公司19日与美国摩根士丹利公司达成交易协议，将购买约50亿美元摩根士丹利公司发行的一种到期后须转为普通股的可转换股权单位。据协议，这种可转换股权单位期限二年七个月，按照年息9％按季支付利息，到期后转换成摩根士丹利公司上市交易的股票，转换价格最高不超过参考价格的120％。股权单位全部转换后，中投公司持有摩根士丹利公司的股份将不超过9.9％。消息一出，一石激起千层浪。然而大多数人对所谓的＂可转换股权单位＂的含义并不了解。其实中投此次出手，就是投资于摩根士丹利的一种强制性可转债。
作为一种相对稳定的投资工具，债券是政府、金融机构、工商企业等机构直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，并且承诺按规定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证，按发行主体不同可划分为：国债、地方政府债券、金融债券、企业债券。
其中，可转换公司债券也称可转换债券，是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股票的企业债券。可转换债券兼有债券和股票的特征，具有三个特征：
首先，可转换债券也有规定的利率和期限，投资者可以选择持有债券到期，收取本息（例如，中投与大摩约定按照年息9％按季支付利息）；
其次，可转换债券在转换成股票之前是纯粹的债券，但在转换成股票之后，原债券持有人就由债券人变成了公司的股东，可参与企业的经营决策和红利分配，这也在一定程度上会影响公司的股本结构；
再次，债券持有人可以按约定的条件将债券转换成股票。如果债券持有人不想转换，则可以继续持有债券，直到偿还期满时收取本金和利息，或者在流通市场出售变现。
正因为具有可转换性，可转换债券利率一般低于普通公司债券利率。可转换债券给了投资者一种新的投资机会，因此，即使可转换债券的收益比一般债券收益低些，但在投资机会选择的权衡中，这种债券仍然受到投资者的欢迎。
可转换公司债券在国外债券市场上颇为盛行。可转换公司债券在发行时预先规定有三个基本转换条件，这三个转换条件是：（1）转换价格或转换比率，即每个可转换债券单位可以转换成普通股的股数。例如，中投约定转换价格最高不超过参考价格的120％。（2）转换时发行的股票内容，如中投公司约定到期后转换成大摩上市交易的股票；（3）请求转换期间。例如，中投约定这种可转换股权单位期限二年七个月可转换债券持有人行使转换权利时，须按这三个基本转换条件进行。
可转债的投资特点与风险
在二级市场上,上市公司可转债的价格波动特征表现为：
在强市市场中,转债价格随正股价格同步上扬,在弱市市场中,转债价格在面值附近有一定的刚性，持有转债能更好地规避市场系统性风险。
可转债的风险主要表现为：
股票波动风险。当股价高于转换价格时,可转换债券价格随股价的上涨而上涨,另一方面也会随股价的下跌而下跌,可转换债券的持有者要承担股价波动的风险。
利息损失风险。当股价下跌到转换价格以下时,可转换债券持有者被迫转为债券投资者,因为转股会带来更大的损失。因为可转换债券利率一般低于同等级的普通债券利率,所以会给投资者带来利息损失。
提前赎回的风险。许多可转换债券都规定发行者可以在发行一段时间之后,以某一价格赎回债券。提前赎回一方面限定了投资者的最高收益率,另一方面也给投资者带来再投资风险。
强制转换的风险。债券存续期内的有条件强制转换,同提前赎回一样,限定了投资者的最高收益率,只不过此时收益率一般会高于提前赎回的收益率。而到期的无条件强制转换,将使投资者无权收回本金,只能承担股票下跌的无限风险
国内可转债市场发展情况
目前，沪深两市交易的可转债品种共有29种：
沪市（18支）
民生转债(100016) 水运转债(100087) 云化转债(100096) 西钢转债(100117)
雅戈转债(100177) 复星转债(100196) 桂冠转债(100236) 山鹰转债(100567)
华电转债(100726) 国电转债(100795) 邯钢转债(110001) 包钢转债(110010)
招行转债(110036) 歌华转债(110037) 南山转债(110219) 营港转债(110317)
江淮转债(110418) 创业转债(110874)
深市（11支）
晨鸣转债(125488) 铜都转债(125630) 燕京转债(125729) 海化转债(125822)
丰原转债(125930) 华菱转债(125932) 华西转债(125936) 金牛转债(125937)
首钢转债(125959) 万科转2(126002) 丝绸转2(126301)
2008年债券市场展望与可转债投资分析
从宏观层面看，2008年中国经济前景较2007年将呈现出更多的不可预料因素，预计货币政策将呈现前紧后松的特征。因此预计一季度从在央行2007年底加息之后，市场处于短暂的政策真空期，债市由于充裕的流动性的支持会出现回升迹象，各券种收益率稳中有降。
由于CPI上涨短期仍无明显的回落趋势，同时地方政府换届可能成为投资增长的主要推动因素，从而在年初流动性充裕、银行存在贷款冲动的的背景下，央行可能会使用数量控制与利率手段对市场进行严格调控。
图一 2007年CPI数据
同时，由于出口增速放缓等原因，GDP增速有望略有放缓，中行全球金融市场部预计增速在10.5%左右。同时通胀水平仍可能维持高位。债券市场年初有望企稳回升，并且可能在二、三季度进一步受到投资需求的支撑而走好；上半年收益率曲线将趋于平坦化，而长端收益率可能先见顶，下半年则有可能呈现陡峭化变动。从总体上讲，由于资本市场的强势增长势头难以为系，因此债券市场即将拉开牛市的序幕。因此建议投资者积极关注债券市场，稳健操作适当建仓。
可转债投资建议
可转债的价值，主要由股票期权价值决定。基准股价上扬可以提升转债的期权价值，而上市公司行业的景气度的提升又能带动上市公司业绩的增长，进而拉动股价上涨。在股票市场牛市格局尚未改变情况下，转债上市后往往可以获得较高溢价，因此参与转债一级市场申购往往可以获取较高收益，而承担的风险只不过是期间的机会成本。从2006年以来在一级市场申购转债的收益来看，机构投资者申购年化收益高达100% 以上，其中恒源转债的申购年化收益高达258%，因此在一级市场申购转债可谓是风险小收益高的投资方式。
在二级市场上，我们建议投资者可以继续持有风险较低的产品：偏股型转债中基本面长期看好、平价溢价率较低且到期收益率较高的中海转债，平衡型转债中基本面看好且到期收益率较高的山鹰转债。