真正的高手是如何在投资中博弈的
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美国投资大师、美国橡树资本管理有限公司创始人霍华德·马克斯说过：
在博彩中，卓越的技能和绝佳的运气，都可能让你取胜。而投资，其实就像一场博弈游戏，信息、运气和技巧都会影响你的收益。
很多人知道他可能只是因为他是橡树资本的创始人，美国的投资大师，但是大多数人都不知道，他在进入投资领域之前是一个优秀的职业牌手。那么，他所认为的投资中博弈的真正本质是什么？投资和博彩又有何区别？
霍华德·马克斯在今年1月份的一次演讲中讲述了他在投资这场运气的游戏中是如何博弈的。
如何成为最好的决策者？
《在不确定性中作决策：石油和天然气运营商的钻井决策》这本书给我最大、最深远的启迪，也是我大学里学到的第一课，就是我们无法从结果出发分辨一个决策的好坏。这个启示对于当时17岁的我影响极大，成为了我理解世界运作方式的第一块重要基石。
正如格雷森在书中所阐释的，人们可以根据自己的知识作出最佳决策，但决策的成败会受到以下两个因素的显著影响：你可能缺少的相关信息；以及运气或随机性。
由于这两个因素的存在，即使经过深思熟虑作出的决策也可能会失败，而糟糕的决策却又可能会取得成功。这看起来似乎有悖于常理，但最好的决策者不一定是那些成功次数最多的人，而是拥有最好的决策流程和判断力的人。两者可能相去甚远，而且如果决策次数有限，可能无法将他们区分开。
到了我人生的这个阶段，一个人应该对自己的优缺点已经有了自知之明，并且能够相应地发挥自己的优势。以我来说，我的优点包括以下能力：
提出问题；能够有序地组织数据并权衡利弊；清楚什么是我不知道的；接受未来的结果是不可预测的；从概率角度思考未来；根据以上所有内容作出决策（当然未必总是正确的）
还有一个很重要的能力是，将格雷森关于决策质量的观点充分消化并为己所用。正是这些特质让我为投资职业生涯做好了准备，同时也让我在需要运气的游戏中找到了乐趣。
当我与学生们交流时，我经常说：在我看来，投资最让我着迷的地方在于，没有哪种投资方式是万能的，也没有哪种策略能永远奏效。
举个例子，＂这就好比金拉米纸牌游戏。有时主动过牌是最好的选择，有时则应该为了组成金胡而继续玩。＂结果大家一脸茫然。毕竟现在很少有年轻人打牌了，而听说过金拉米的人则更少。
我们必须认识到，任何策略都不能使我们成为完全理性的玩家。此外，我们可以尽力作出最佳决策，但仍然可能无法取得我们希望达到的结果。提高决策质量意味着增加我们得到好结果的概率，而不是保证有好结果……
接受未知是成功的第一步
实际生活中，大家不提倡说＂我不知道＂或＂我不确定＂这样的话，因为人们认为这些表达含糊不清、毫无帮助，甚至是避实就虚的。但是，坦然接受＂我不确定＂是成为更好决策者的关键一步，我们必须接受未知……
优秀扑克玩家和优秀决策者的共同之处在于，他们都能坦然面对这个充满不确定性且不可预测的世界，因为他们明白，几乎永远不可能预知最终结果。因此他们拥抱这种不确定性，与其专注于寻找确定因素，他们试图弄清楚自己有多不确定，尽可能做出自己最好的预测，同时接受有可能出现不同的结果……
在任何领域，专家都比新手有优势，但是老将和新手都不能确定下一次翻牌会是什么结果，只不过老将猜中结果的概率更高……
隐含信息、运气和技巧都会影响投资表现。比如，对上市公司的主动投资，就会涉及到全部三个因素。
运气是随机的、不可预测的，而且通常是外源性事件，无时无刻不在影响着公司表现和股价。举例而言，很多企业表现和盈利能力会受到天气的影响。电视网络播放的世界级赛事中参赛团队如果来自主要市场而非冷门市场，电视台可能会有更高的广告收入。
最后，优秀的投资者需要具备足够的技巧，以更好地评估公司的收入和盈利潜力、所处周期的位置、资产价格的合理性及其价格所带来的安全边际。没人能一直料事如神，但优秀的投资者往往比大多数人的正确率更高。
当然，并不是所有的投资都具有这三项要素或其中任意一项。以指数投资为例，指数基金管理人的工作是产生与相关指数相同的回报率。
指数投资的过程当中并不涉及隐含信息。投资者若要想取得与指数一样的回报率，所需要了解的唯一信息是相关指数的组成，而这并不是秘密。
同样，这里也没有运气成分。影响指数中所含证券的因素将同样影响正确构建的指数基金。
最后，指数投资也没有技巧上的要求。投资者只需要一台具有良好程序的电脑，以保持基金投资组合与指数的一致性，而这并不难实现。
投资技巧是值得钻研的
有效市场说假定市场是＂有效的＂，资产价格是合理的，不存在折价或溢价资产，因此，不存在技巧发挥的空间或＂超额回报＂，即不存在利用错误定价取得更好业绩的现象。
如果有效市场假说是正确的，认为投资就像轮盘，那么投资者的回报不受自己控制，只能依靠运气或是市场环境。
在大多数市场，效率的概念既不是一个绝对的真理，也谈不上是完全的谬论。有些市场可能比其他市场的效率低，因此，技巧在这些市场中或许更能发挥作用。技巧能发挥较大用处的市场被称为＂阿尔法＂市场。
相反，如果投资组合回报率基本是市场回报率和投资组合相对于市场走向敏感度的反映，那么这些市场就被称作＂贝塔＂市场。显然，弄清楚所投资市场的类型是非常重要的。
多年来，人们有意或无意地把股市当作＂阿尔法＂市场，这让股票投资组合管理人能够收取可观管理费作为努力的酬劳。但随着时间的推移，大多数主动投资者并不能一直跑赢市场指数，这一情况已经越来越明显。
结论是什么？我认为，在主动投资领域会涉及所讨论的所有三种成分：隐含信息、运气和技巧。因此，它更像是扑克和二十一点，而不是国际象棋。
博彩中能够成功的不是选中赢家的人，而是能够发现有利局势的人。其目标是赔率更倾向的一方，而不论该方是最有希望的胜利者还是落败者。换言之，目标是寻找错误定价，这与投资完全一样。
我经常听到，＂XYZ是一家出色的公司，前景光明，所以我买入了它的股票。＂他们选择了最有希望的赢家，而忽视了局势的重要性。仅考虑前者是不够的；他们应该同样考虑后者。
同样，有人会说，即使是最好的风险投资家也不擅长挑选赢家，因为他们的很多投资都亏损了。然而，他们为数不多的成功投资所带来的收益却是巨大的，足以弥补很多次失败投资所造成的损失，获得卓越的综合投资表现。
投资时，我们一般不会获知明确的赔率，局势的吸引力取决于资产价格、潜在收益与投资本金的比率和我们对胜负概率的判断。
优秀的投资者是如何博弈的？
优秀的投资者之所以优秀是因为他们能判断出哪些公司可能成为赢家。但是最优秀的投资者还能觉察到当时的市场局势相对于投资项目的基本面来说极为有利。
例如，一家公司所发行的证券估值相当便宜，足以抵消市场对其前景不佳的担忧，或者是这家公司的前景极其出色，但是其证券的市场价格没有未能全面反映它的上升潜力。
1968年5月，我在纽约花旗银行投资研究部暑期打工时，这家银行主要投资于＂漂亮50＂公司。＂漂亮50＂公司被视为美国发展最好、增长最快的公司，如果你在我进入银行的那天购买了这些股票，并且一直持有5年，那么，你投在这些所谓美国最佳公司几乎会亏掉全部本金。
随后在1978年，我转到花旗的债券部，负责设立一只高收益债券基金。当时我投资的是美国最差的上市公司的债券——全部都被评为投机级别或＂垃圾级别＂。我从中以稳健方式赚了大笔。这并不是因为这些公司完美无暇，而是因为这些债券的＂市场价格＂对于押注的人来说实在太有利了。
那次的经历让我领悟到了最重要的两点：
成功的投资并不是因为买入了好的标的，而在于买得好，明白这两者之间的区别至关重要。
关键不是你买了什么，而是你花了多少钱买入。
我们如何确保能够作出最适合我们的选择？另一种选择会不会带给我们更多的快乐、满足感或金钱呢？当然，确切答案我们无从知晓,超出我们控制之外的事情（运气）可能会影响结果,我们所想象的未来只不过是一种可能性,一切都还没有发生。
鉴于我们已知和未知的情况，我们只能尽最大能力去猜测未来将会怎样。当我们作出决策时，我们是在将我们珍视的东西，押注在一系列可能和不确定的未来结果上，这正是风险所在。
投资是一项需要技能的博弈游戏，这意味着从长期来看，技能较低的投资者不大可能取得超过赢家的平均回报。然而，投资也包含机会因素，这意味着技能不可能总是取胜。
从长期来看，卓越的技能将克服运气欠佳带来的影响；但短期而言，运气可能打败技能，而且两个因素可能难以辨别。