半年净利润骤降成库存压力大水井坊恐全年业绩承压

　　本就库存高企的水井坊(行情600779,诊股)，在新冠肺炎疫情的影响下，上半年业绩大幅下滑，且第二季度直接亏损0.88亿元
　　《投资时报》研究员 王彦强
　　作为上市白酒企业的首份半年报，四川水井坊股份有限公司（下称水井坊，600779.SH）为区域酒企拉响警报。
　　7月27日，水井坊披露半年报数据显示，2020年上半年该公司实现营业收入8.04亿元，同比下降52.41%；实现归母净利润1.03亿元，同比下降69.64%。
　　值得注意的是，在疫情相对稳定的第二季度，该公司归母净利润直接亏损0.88亿元。而整个上半年，其经营现金流净额为-2.02亿元。
　　另外，值得一提的是，水井坊的产品主要聚焦于次高端和高端，没有低端产品，而本次下滑最严重的也是高端产品。截至6月末，该公司库存高达17.73亿元，仍处于历史新高。
　　业内人士表示，一方面，二季度属于白酒行业的传统销售淡季，在新冠肺炎疫情影响下，水井坊渠道库存压力巨大；另一方面，在白酒行业存量博弈的背景下，区域白酒企业面临的压力骤增。
　　水井坊近两年股价走势（元/股）
　　数据来源：Wind
　　营收增速连降
　　水井坊是一家位于四川成都的浓香型白酒生产企业，与五粮液(行情000858,诊股)（000858.SZ）、泸州老窖(行情000568,诊股)（000568.SZ）、剑南春、郎酒、沱牌舍得（600702.SH）并称川酒＂六朵金花＂，其核心主要产品有水井坊菁翠、水井坊典藏大师版、水井坊井台、水井坊臻酿八号。
　　2017年—2019年，水井坊分别实现营业收入20.48亿元、28.19亿元和35.39亿元，同比上涨74.13%、37.62%和25.53%；实现归母净利润3.35亿元、5.79亿元和8.26亿元，同比上涨49.24%、72.72%和42.60%。
　　同期，该公司存货分别为9.2亿元、13.45亿元和15.20亿元，同比上涨14.57%、46.20%和13.01%；销售费用分别为5.51亿元、8.54亿元和10.64亿元，同比上涨120.4%、54.99%和24.59%。
　　从以上数据来看，水井坊营收增速已连续下降，归母净利润增速在2018年短暂回升之后，2019年再次下降。而近三年该公司存货不断攀升，尤其在2018年，涨幅较大。
　　值得注意的是，近三年，该公司销售费用增速与营收增速一致，也在不断下滑。某种层面上，其营收的持续增长或有赖于销售费用的不断增加。
　　颇有意味的是，2019年，水井坊刚迎来一位拥有丰富营销经验的总经理危永标，按照当时水井坊的股权激励议案，危永标均被授予3.87万股，授予价格为25.56元/股，其解禁条件为2019年、2020年、2021年公司营收增长率平均值不低于对标企业平均水平的110%。
　　水井坊近三年营收及增长率情况（万元）
　　数据来源：Wind
　　水井坊近三年归母净利润及增长率情况（万元）
　　数据来源：Wind
　　二季度亏损0.88亿
　　作为川酒＂六朵金花＂之一，水井坊2020年以来的业绩受到疫情的冲击较大。
　　据其半年报显示，2020年上半年水井坊实现营业收入8.04亿元，同比下滑52.41%；实现归母净利润1.03亿元，同比下滑69.64%。其中，高档酒实现营业收入7.80亿元，同比下滑51.46%；中档酒实现营业收入2339.16万元，同比下滑42.02%。
　　从以上数据来看，2020年上半年，水井坊营收和归母净利润增速均出现大幅下滑，且营收占比超9成的高档酒下滑幅度最大。
　　目前，水井坊的产品定位聚焦于次高端及高端。其中，核心产品分别为300元到400元价格带的臻酿八号、400元到600元价格带的井台、600元到1000元价格带的典藏和1500元价格带的菁翠。事实上，当下存量博弈的白酒市场，越来越多的名酒品牌集中于300元—600元的价格带，使得相关企业竞争日趋激烈。
　　而单从水井坊第二季度数据来看，状况同样不容乐观。
　　数据显示，今年第二季度该公司仅实现营收0.75亿元，同比下滑90.08%；实现归母净利润亏损0.88亿元，同比下滑172.59%。
　　值得注意的是，单季度发生亏损，这在水井坊近六年的经营历史中，还属首次。水井坊坦言，今年第二季度消费场景虽然有一定程度恢复，但基本还是以消化库存为主。而截至2020年6月30日，水井坊存货依然高达17.73亿元，同比增长24.60%，处于历史最高位。
　　《投资时报》研究员注意到，虽然水井坊2020年上半年业绩出现大幅下滑，但其销售费用依然高达2.94亿元，销售费用率为36.57%，显著高于2019年排名第一的古井贡酒(行情000596,诊股)（000596.SZ）的30.57%。
　　此外，从省内外市场来看，水井坊省内市场营收下滑超过省外。据半年报显示，水井坊在四川省内实现营业收入4772.53万元，同比下滑70.21%；省外实现营业收入7.50亿元，同比下滑50.60%；出口实现营业收入557.66万元，同比下滑47.11%。