十分钟告诉你所有需要的估值方法

　　阿里巴巴集团可以说是中国上市公司中最复杂的企业之一，其生态链非常的庞大，那如何为阿里巴巴这样的公司估值呢？
　　今天为大家分享阿里巴巴＂生态系统＂中运营的一些细节，及在其生态链中大家用传统估值方法会忽略的一些价值和价值链，还有我们如何去解锁这些价值。
　　通常情况下，我们在学校学习的估值方法有许多种。下面就为大家介绍一些常见的估值方法。
　　1:
　　DCF，即现金流量折现法，其方法就是用未来的现金流折现/固定的折现率。
　　不同企业的现金流折现是不一样的，因为各个企业获取的资金是不一样的。如果是央企，那么信用评级高，借贷的成本当然就比较低。如果是房地产企业，在经济危机的时候，借贷成本就会非常高，年化利息可能要达到百分之十几甚至百分之二十，所以这些公司的折现率自然就高。如果这时候你做房地产企业的DCF模型的话，你会发现其现值并不是很高。
　　2:
　　Multiple，即用倍数估值，下面我们来分享一些关于此估值方法的细节。
　　PE估值（市盈率估值）
　　最常用的Multiple叫PE估值，即市盈率估值，其计算公式为：市盈率 =每股市价/每股盈利。E一般指过去12个月的收入。例如，我们假设茅台过去一年的净利润达到200亿，假设它的PE是30倍，那茅台市值就是6000亿。
　　在PE估值中还有一个词叫做＂Forward PE＂，即远期市盈率，是指未来12个月的估值。比如百度，在长达10年的时间里其PE一直是80-120倍，看起来似乎很贵，但实际上百度每一年的盈利都增加很多，如果除以过去的PE,你会发现百度几乎每年都有60%-80%甚至100%的速度增长，可如果除以明年的盈利就显得不贵，为什么呢？
　　举例来说，假设百度今年的盈利是1元，现在它的市值是80块，市盈率过去12个月是80倍，百度增长很快，明年盈利可能就变成2块，这时候用Forward PE来计算,那远期市盈率实际只有40倍，这样考虑则就不贵了。
　　PS估值（市销率估值）
　　对于零售业来说，估值不仅要看利润，还要看市销率( Price-to-sales Ratio，简称PS估值），计算公式为：PS = 总市值/主营业务收入 或者 PS=股价/每股销售额。这是另外一种估值参考。比如，某个超市一年的销售额是100亿，公司市值是200亿，那市销率可能是2倍。不仅在零售业，对于服务公司、鞋业公司等公司来说，市销率估值也是一个很好的估值方法。有些公司建立新的工厂店面，或者有库存摊销或减价情况，只用单一的PE估值法不能完全、立体地展现一个公司的全貌，所以这个时候大家会参考PE、Forward PE和PS等多种方法。
　　企业价值倍数（EV/EBITDA）
　　还有一个估算方法叫企业价值倍数（EV/EBITDA）。
　　企业价值(EV)与公司市值是两个不同的部分，企业价值(EV)=市值+总负债-总现金。比如，一个正在交易的公司，假设其市值是100亿，有100亿的负债，帐面还有80亿的现金，如果你要收购它，则需要花费120亿（EV=100+100-80=120）来购买这家公司，这就是企业价值（EV）。
　　EBITDA(Earnings Before Interest, Tax, Depreciation and Amortization，利息、所得税、折旧、摊销前盈余)，EBITDA=营业利润+折旧费用+摊销费用。例如公司购买了一幢楼，资金已经支出，这种一次性开销后，楼可能会增值，但是还要考虑楼折旧和摊销，虽然每年可以看到企业赚很多钱，但是从利润的角度来看实际上这楼赚的并不是很多。而且楼短期内也不会售出，这就涉及到EBITDA，需要全方位考虑这幢楼到底贵不贵，那估值阿里巴巴也是同样的道理。
　　有些人给Amazon估值时只按PE方法来估值，这是不明智的。从PE角度来讲，阿里巴巴PE大约是30-50倍，而Amazon是400-500倍。但是实际上用这种方法估值Amazon的PE是不准确的。因为Amazon用盈利购买了Warehouse（亚马逊官方专门用来销售用户退货或者Kindle官翻的地方） 并投资未来云计算等，利润变少了，PE自然会变高。可如果用企业价值倍数的方法来给Amazon估值的话，其实它和阿里巴巴相差并不多，同样是一个很伟大公司。
　　Amazon的CEO杰夫·贝佐斯和马云一样，是非常有远见且敢于冒险的企业家，看起来Amazon利润降低了，但实际是将这些利润进行了再投资。这就要看你关注的是＂坐吃山空＂的企业还是不断创新的企业，并不是说哪种更好，而是需要寻求一个平衡，既能有现金盈利又能为未来布局。
　　3:
　　上面是几种最常见的估值方法，此外还有一种估值方法，个人觉得比较适合像阿里巴巴这种比较复杂的企业。
　　这种估值方法叫做SOTP（Sum of the parts valuation），即分类加总估值法，是一种给多元化控股公司估值的方法。其将公司同时经营的不同业务分别选择合适的估值方法估值，再根据持股比例加权汇总得出该多元化控股公司的总价值。
　　SOTP估值法对阿里巴巴这种比较复杂的企业是比较适用的。阿里巴巴旗下有很多业务，同时还有很多的收购业务，可这些是可以独立核算的。用SOTP估值方法，将各个部分独立核算，然后按比例加在一起是比较合理的。阿里巴巴既有赚钱的项目，又有烧钱的项目，既有互联网项目，又有物流、金融项目，一起算现金流的折现率是非常不科学的，所以在这种情况之前，很多投资人会采取SOTP的方法进行估值。
　　但是，SOTP估值也有一个缺陷，就是用这个方法往往会产生一种一叶障目的感觉，它往往只是算出一加一等于二的部分，而忽略了一加一大于二的部分，即协同效用作用的结果，这种情况是很常见的。
　　比如在2006年，阿里巴巴花了10亿美金购买了东南亚最大的电商——Lazada 的股份，大概买了超过三分之二的股份。为什么要购买Lazada 的股份呢？
　　Lazada 是印尼、马来、菲律宾、新加坡、泰国、越南最大的电商平台。而在这些国家总共人口数量大概有6亿，其中互联网用户有2亿。但是东南亚地区的零售额只有3%是来自在线渠道，而阿里巴巴在中国零售业所占比例已经达到了将近15%，所以至少还有5倍的成长空间。此外，他们市场本身的饼也在变大。再加上东南亚人民的消费习惯在很大程度上是相似的，很多商务模式也是相通的，所以Lazada 被阿里巴巴买了控股权以后，获得了一个非常好的投资和商业伙伴。
　　但是，我们算阿里巴巴估值的时候，不能简单的算Lazada 值多少钱，阿里巴巴在里面占多少比例，因为在运营电商方面，无论是物流，还是大数据、客服等等，阿里巴巴都有非常丰富的经验，可以说阿里巴巴在电商运营里面的专业程度是远远超过其他国家的。阿里会帮助Lazada 变成一个运营更好地企业。
　　此外，阿里巴巴也会把自己的很多小商品直接贩卖到东南亚市场。如果大家有时间去看Lazada 这个平台，就会发现很多都是淘宝、天猫的货，只不过东南亚很多非华侨人士看不懂这些，直接通过Lazada 就可以海淘中国的货。
　　通过上面的分析，我们可以看出阿里巴巴是在两方面进行合力的。第一，通过更好的运营技术输出让Lazada 增值；第二，阿里巴巴会把中国的淘宝货物卖到东南亚的市场，当然也可以把东南亚的特色产品卖回到中国，进而增加销售量。所以，从这两点来看，如果给阿里巴巴估值时只考虑SOTP，就会忽略商业生态系统互相帮助的价值。
　　我们再来说一说，阿里巴巴为什么布局菜鸟物流这个生态链呢？
　　因为如果没有上下游的一些控制权，阿里巴巴就会非常被动。举个例子，如果顺丰联合几个快递公司一起涨价，那么淘宝、天猫的销售成本就会升高，就会影响阿里的服务和交易量。因此阿里巴巴必须拥有物流的股份，这样才会拥有谈判权。这些都是阿里巴巴非常精确的战略布局，也是阿里巴巴为什么能成为一个闭环的生态系统的原因。而这其中的内容都是市场上很多人没有看清楚的信息。
　　总结一下，今天系统地给大家分析了一下各种估值方法，同时也用阿里巴巴的例子给大家说明了协同效应的作用。在给阿里巴巴这样复杂的公司估值的时候，我们不能单单的只用PE估值，而是应该考虑更多的因素，选择合适的估值方法进行估值。