模型基于个股的实证分析
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摘要：CAPM模型经常被西方发达国家的投资者用来解决金融投资决策中的一般性问题，但对该模型应用于我国股票市场是否有效则一直存在较大的分歧。本文通过平安银行个股对CAPM模型我国股票市场的个股进行有效性检验。
关键词：资本资产定价模型；β系数；有小型检验
一、绪论
资本资产定价模型（capital asset pricing model， CAPM）最早由美国斯坦福大学教授威廉·夏普（William Sharpe）于1964年提出，林特那、莫辛等随后进行了相关完善。该模型主要用于描述均衡市场中，资产的期望收益率与风险之间的关系，即如何根据资产的风险大小进行合理定价。
资本资产定价模型主要由资本市场线（capital market line，CML）与证券市场线（security market line，SML）组成。该理论与有效市场假说是最重要的两个资本市场理论，他们共同构成了现代金融市场的理论基石。
资本资产定价模型是第一个在不确定条件下，使投资者实现效用最大化的资产定价模型，其核心思想是在均衡市场中中对有价证券定价，国内外的众多经济学者刻苦钻研推动了这个理论的飞速发展。经过不断地完善到现在，CAPM模型在投资组合绩效预测、证券定价、确定资本预算及一些其他领域中得到了广泛的应用并取得了一些成效。中国股市从1990年上海证券交易所成立以来已经发展了27年。经过27年的发展，中国证券市场摆脱了原来严重投机的状态，逐渐变得有效率起来。但与西方发达国家相比，中国股市依然处于较低的层次，在发展过程中存在很多不成熟的地方。
本文的在借鉴国内外研究基础上，采用单支股票数据对C A PM模型在中国股票市场的有效性进行检验，然后得出实证结果，一方面加深对资产定价理论的认识，更重要的是可以加强对对中国股票市场的理解。
二、文献回顾
自C A PM模型被Sharp正式提出后，国外学者就不曾停下资本资产定价模型在资本市场的实用性的实证研究该。
在国外关于C A PM模型的有效性研究大体可分为两个发展阶段。早期第一阶段的研究大多集中在方法论及C A PM其他形式的研究之上，后来第二阶段则重点在于异常现象的发现中。早期Black，Jensen和Scholes收集1926年到1966间纽约证券交易所的所有股票数据来进行实证检验，他们的研究消除了公司特定风险从而建立资产组合来检验资产定价模型的有效性。随后，大量的研究使得质疑声越来越大。R einganum、Lakonishok和Shapiro发现在70年代之后的数据的研究中，平均股票收益与风险之间不再存在相关关系。后来Bhandari发现与平均收益之间存在正相关的是公司的财务杠杆。1992年F am a和Frrench对C A PM的实证检验中发现，在β为唯一解释变量的情况下，C A PM也不再有效。
由于我国证券市场起步较晚，市场各方面存在较大的问题，CAPM模型的理论研究及在投资领域的实际运用的历史也非常短。施东辉（1996）以1993年4月至1996年5月上证50种股票为样本进行分析，发现系统性风险与预期收益之间不仅没有资本资产定价模型所说的正相关，相反的呈现出一种负相关的关系，非系统风险对股票的影响十分显著。在此之后，杨朝军、陈小悦、邢靖、靳云汇和刘霖、孙爱军、徐国祥等人都做了有关验证CAPM在中国有效性的险验。大多数关于CAPM模型在我国的实证研究都表明，目前CAPM的模型还并不是很适用于我国的证券市场。
三、模型设定
资本资产定价模型首先提出如下假设（1）资本市场不存在摩擦。即市场的信息和资金自由流动，不存在交易成本。（2）投资者根据资产组合理论做出投资决策。即每一位投资者都根据期望收益率和方差进行资产选择。（3）投资者具有同质预期。（4）单一的投资期限。即所有投资者投资期限都一样。（5）存在无风险资产。即投资者可以按同一利率水平无限制的借贷无风险资产。
基于以上假设，资本资产定价模型可以用一元回归公式表示为：E（Ri）=Rf+[E（Rm）一Rf]β 其中E（Ri）为股票的预期收益率，Rf为无风险收益率，E（Rm）为市场组合期望收益率，β为单个股票与市场组合的协方差除以市场组合收益率的方差所得的值，是单个股票对市场组合风险的贡献度，通常称为贝塔系数。本文将采用平安银行季度收益率利用时间序列最小二乘法进行回归模拟。
四、数据收集与处理
本文2003年-2017年数据共14年作为研究对象，并且采用的全部是季度的数据。所用原始数据均来自于Wind数据库，最后将数据用EXCEL进行回归分析。
（1）平安银行季度收益率的计算
本文采用平安银行2003-2017年平安银行收益率的季度数据。季度收益率的计算方法为：从万德數据库平安银行的季度K线图中选取每个季度的收盘价季，然后由本季度末股票的收盘价取对数减去上一季度末取对数的收盘价。用计算公式可表达为：E（Rit）=LogPt-LogPt-1。
（2）无风险收益率
本文将三个月定期存款的基准利率作为无风险收益率。三个月定期存款的具体利率是直接从人民银行官方网站中获得的。
（3）市场组合收益率
沪深300由沪市和深市选取的共计300支股票采用一定的方法所编制而成的较为科学全面的指标，能够在一定程度上代表中国整个股市的大体情况。所以本文采用沪深300指数作为市场组合收益率。
五、实验分析结果报告
（一）实验结果
（二）结果分析
回归结果中贝塔值为0.4504，说明收益率和风险之间存在正相关的关系。T值为15.1358，同时P值为0.00001小于0，05，说明自变量对因变量有显著影响。在此次检验中R的平方为0.8008，可决系数越接近于1，拟合度越好，这说明此次检验拟合度还是比较好的。
从此次回归的结果来看，系统性风险对风险溢价的影响还是比较大的。单单从这一个股票的分析结果来看，资本资产定价模型与我国资本市场定价还是较为符合的，资本资产定价模型对平安银行的股价在一定程度上是有效地。
六、结论与政策建议
从以上单个股票回归结果来看，资本资产定价模型对中国股票市场的定价有一定的参考价值。但是由于单单采用了一个股票，偶然性因素比较大，且根据大部分学者以往的研究来看，资本资产定价模型总体在我国股票市场并不适用，原因在于我国股票市场发展的并不十分成熟。但是不可否认的是，随着我国经济的不断发展，市场化程度的提高，机构投资者的成熟，我国的股市也将会迎来新的发展机遇，资本资产定价模型在将来对我们股票是市场可能会有更大的贡献。
在未来，我国应该对金融市场进行改革和完善，进行各方面体制机制建设，提高市场化的程度，减少政府干预。使我们的市场成为有自我完善能力的，与国际市场更加一致的市场。只有这样我们才能经受住来自其他国家的压力和挑战。