去杠杆背景下京津冀企业融资现状及优化研究
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王晓燕 王梓萌 胡睿轩
【摘要】 文章通过向京津冀地区142家非金融企业进行问卷调查，对去杠杆背景下的企业融资现状及融资结构优化问题进行分析。调查发现，当前国企民企去杠杆分化现象突出，在融资方面存在着企业自身信用不高、金融市场体系不完善，融资渠道受限、信贷资金结构性错配的问题，并提出了相应的融资优化建议。
【关键词】 去杠杆;企业融资;问卷调查
【中图分类号】 F832 【文献标识码】 A 【文章编号】 1002-5812（2019）24-0051-03
随着我国去杠杆政策的不断推进，根据国际金融与发展实验室发布的中国去杠杆进程报告（2018年三季度），我国非金融企业杠杆率已持续6个季度下降，杠杆率得到了有效控制。但对实体经济融资也明显收紧，银行贷款平均利率和民间融资利率都有一定程度的上升，加上中美贸易摩擦、贸易争端及保护主义等来自外部的影响，更加剧了企业的融资困难。了解在去杠杆背景下企业的融资现状以及遇到的问题，对帮助企业缓解融资困难具有重要意义。
一、 样本企业基本情况
本次调研采用线上问卷调查和线下纸质问卷相结合的方式，覆盖了京津冀地区存在去杠杆行为的非金融企业，以企业高管和财务人员为主要被调查对象，最终得到有效问卷142份。
样本企业基本情况描述如下：（1）企业地域分布情况：河北省企业为主，占比64.08%，天津市企业与北京市企业分别占比23.94%和11.97%。（2）行业分布情况：制造业行业占比22.54%，其次为文化、体育和娱乐业，占比9.86%，卫生和社会工作业占比8.45%。（3）企业性质与上市情况：民营企业99家，占比69.72%，上市公司与未上市公司的比例约为3：7。主板上市的企业31家，其余11家企业为在创业板、中小板等上市的企业，未上市企业主要是民营企业占比85%。（4）企业规模：大中型企业占比54.23%，小微型企业占比45.77%。总体来看本次调研企业覆盖面较广，类型较全。
二、信度和效度分析
（一）信度分析
本调研采用克隆巴赫系数进行问卷的信度分析。如表1所示，本研究调研问卷的信度分析结果为0.78，量表的信度系数在0.7—0.8区间，说明问卷设计较为合理，是可以接受的，可進行进一步分析。
（二）效度分析
本调研采用＂KMO和Bartlett的球形度检验＂方法进行问卷的效度分析。KMO值代表效度，如果KMO值大于0.8，说明效度非常高。如表2所示，本研究的问卷效度为0.818，大于0.8，说明问卷具有良好的效度，问卷结果具有参考价值。
三、企业去杠杆与融资现状分析
（一）国企民企去杠杆分化现象突出
在被调研的142家去杠杆企业中，企业杠杆率达到60%以上的企业占比为18.31%，主要为民营企业。从下页图1可以发现，国有企业将杠杆率普遍控制在了60%以内，而在60%以上的较高的杠杆区间，民营性质企业的占比远高于国有性质企业，出现了国企民企去杠杆分化现象。
一方面，我国供给侧结构性改革以来，＂局部去杠杆＂已初见成效，特别是国有企业一直作为去杠杆的重中之重。2018年前三季度国企资产负债率出现下降，从2017年年末的65.7%回落至65.0%。另一方面，根据发布的2018年三季度中国去杠杆进程报告，2018年企业部门内部去杠杆分化现象较为突出，民营企业杠杆不降反升，调研结果中高杠杆区间民营企业仍然占比较高也从侧面印证了这一点。2018年前三季度私营工业企业的资产和负债分别增长了-6.1%和2.1%，相反，前三季度国企资产和负债都有较大幅度的正向增长，分别增长了15.4%和14.1%。可以明显发现，民营企业资产缩水严重而债务上升导致企业被动加杠杆，而国企去杠杆的成效更多的与资产端的改善有较大关系。
（二）债权融资仍是企业首选的融资方式
企业在进行融资渠道选择时，存在着债权融资偏好。根据调查结果，企业更倾向于优先选择银行等金融机构获取资金，股权融资方式放在了第二位，符合优序融资理论。其中债务融资主要来源于国有银行，其次是股份制商业银行和中小企业融资机构，如信用社、小额贷款公司等。这与我国银行业占据金融业的主导位置有关。但在当前去杠杆的大背景下，银行信贷需要进行结构性调整，变得更加谨慎，信贷资金供需更加失衡，融资成本被推高。
（三）企业融资决策中对融资成本与融资额度的权衡
企业进行融资决策时，既要权衡不同融资方式的相对成本，又要受资金可获得性的制约。根据调查结果，企业在选择融资渠道时相比于融资成本，更注重融资额度。其次是融资手续的复杂程度和融资时长的快捷程度。部分文献研究表明，融资约束较严重的企业对外部融资的需求强烈，对融资成本的关注度相对较低;融资约束较轻的企业对外部融资需求的迫切程度相对较低，对成本性指标的变动更为敏感[1]。由于调研关注的是去杠杆背景下的企业，相对来说会受到更多的融资约束，对融资额度也更为敏感。因此在资金供给端要不断丰富资金来源形式，加大国外直接投资、创新投资的引入力度，才能更好地降低融资成本。
（四）企业融资资金去向
获得融资后，八成以上企业将资金主要用来补充流动资金、扩大生产规模，其次用于公司的日常经营支出，用于偿付债务仅占比28.87%。实际上2018年底，证监会引导上市公司融资增发，修订了两项关键规则，其中就明确了使用募集资金补充流动资金和偿还债务的监管要求。由此可见无论是企业还是国家都更注重通过资产增值的形式来优化融资结构、去杠杆，以实现良性发展。
（五）去杠杆与融资结构优化关系
融资结构优化与去杠杆的关系相辅相成，密不可分。占比77.47%的企业在去杠杆的过程中基本解决了融资方面遇到的困难，去杠杆与融资难题都得到了一定程度的解决。但仍有占比22.54%的企业认为去杠杆并没有缓解融资难题。这可能是由于企业在增加资产和降低负债两方面的权衡中更多地依靠偿还债务，减少债务融资的方式来去杠杆。
四、企业融资问题分析
（一）民营及中小企业自身信用问题
一方面由于民营及中小企业自身规模的局限性，会带来如自有资金少、可抵押资产价值低、产品竞争力弱、经营业绩不稳定、经营风险大等诸多问题，难以保证稳定的盈利，导致企业资信偏低。同时由于中小民营企业内部治理结构不完善，财务信息透明度和披露质量不高，自身信用体系建设存在缺陷，银行难以了解其真实的财务状况，导致银行等金融机构＂不愿贷、不敢贷＂，即使银行对其放贷也会要求其承担高额的贷款利率以降低风险，企业面临较大的还本付息压力，也会加剧企业融资困难。
（二）金融市场体系不完善，融资渠道受限
根据中国人民银行发布的调查统计报告显示，2018 年直接融资占社会融资总规模的比例是14.8%，非金融企业境内股票融资仅占比1.9%。一方面我国是银行主导型的金融体系，债权市场一直较为发达。另一方面，我国资本市场起步晚，发展不够成熟，金融市场体系仍然不完善，直接融资渠道受限。根据投资者与融资者的主体特征，虽然有主板市场、创业板、新三板、区域股权市场、私募股权等多种股权投融资渠道可供选择，但相应的质量和规模都不足。主板市场发行门槛较高，大量中小微企业难以进入。私募股权投资近年来虽然发展迅速，但受政策影响大，投资行业有所局限，还存在着长期资金来源不足，退出渠道不完善等问题。综上来看，我国企业融资渠道虽然有所拓宽，但由于规模小、制度建设不完善，各渠道所发挥的效用有限，难以满足市场主体日益多元化的融资需求。
（三）信贷资金结构性错配
信贷资金结构性错配体现在＂穷者愈穷、富者愈富＂。民营经济在整个经济体系中具有重要地位，贡献了60%以上的GDP，但民企在银行等金融机构中获得的信贷资金支持与其在经济体系中发挥的作用不相匹配，处于相对弱势地位，反而资金更多地流向了部分国有性质企业和传统行业企业，但这类企业存在着产能过剩、产能落后，投资低效等问题。但却由于其政府隐性担保、预算软约束、抵押品充足等特征对民营企业等产生了＂挤出效应＂。
五、去杠杆背景下企业融资优化建议
（一）拓宽直接融资渠道
积极发展直接融资，既能够满足融资需求，又可以优化融资结构，达到去杠杆的效果。第一，通过构建、不断完善多层次资本市场体系，壮大私募市场、新三板等市场规模，进一步发挥区域性股权市场的作用，使资本市场为科技型、创新型企业提供足够的资金支持。深化发行、交易、信息披露等改革，为主业突出、规范运作的中小企业上市提供便利。第二，进一步完善债券发行机制，推进创新创业公司债券试点，创新民营企业債券融资支持工具，通过提供信用增进服务等多种方式，满足经营正常、资金流暂时出现困难的民营企业的融资需求。第三，完善债转股机制。《2018年降低企业杠杆率工作要点》明确提出＂推动将市场化债转股与国有企业混合所有制改革等工作有机结合＂，扩大债转股的实施行业和范围，鼓励金融企业与非金融企业及其他机构进行债转股业务，在有效降低杠杆率的同时优化企业融资结构，释放发展活力。
（二）盘活存量资产，实现良性发展
在优化融资结构进程中，企业除了关注负债，更要注重企业自身的资产增值以实现良性发展。特别是国有企业通过盘活存量资产，提高资源利用效率，促进企业转型升级，只有良好的资产增值能力保障才能获得更多的资金支持。对于闲置资产、低效率资产的处置方式，除了出售转让，还可以通过租赁、招商合作、外包的方式予以盘活，实现资产收益最大化。对于较为分散的资源，通过改制、并购等方式整合资源，实现资产的规模化、品牌化。鼓励企业探索资产证券化，利用现有资产丰富融资模式，打开新的融资渠道。
（三）加强信用体系建设
信用体系建设需要企业和政府的共同努力。大中型企业由于财务制度健全、管理模式先进，相对来说融资难度和融资成本较低，小微企业需要优化企业内部治理结构，完善现代企业制度，树立良好的企业形象。通过健全内部控制和监督机制，提高企业会计信息质量和财务信息披露程度，加强自身信用体系建设，降低资金供需双方信息不对称程度，在融资过程中掌握更多的主动权。政府方面，推动征信机构和信用担保机构的规范化发展，利用大数据技术的发展，汇聚不同信息来源、不同类别的分散信息加以整合，加快中小企业信用体系和信息共享平台建设，同时落实＂绿色通道＂和失信惩戒制度，才能更好保证以信用为担保的融资模式健康发展。
（四）加大信贷政策支持力度
2019年《关于加强金融服务民营企业的若干意见》和《关于促进中小企业健康发展的指导意见》相继发布，针对中小企业的融资难点痛点进行发力，体现了政府对民营、小微企业扶持力度的加强。下一步要推动各项扶持政策措施落到实处，通过实施差别化货币信贷支持政策，发挥国有大型商业银行的带头作用，加大对民营企业票据融资支持力度，把银行业绩考核同支持民营经济发展挂钩，构建长期良好的银企关系，才能有效提高民营及中小企业的融资可获得性。
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【作者简介】
王晓燕，女，天津科技大学经济与管理学院教授，硕士;主要研究方向为财务会计与财务管理。
王梓萌，通信作者，女，天津科技大学硕士研究生;主要研究方向为企业财务管理与创新。