万科大事件阳光下的金钱战争

　　江湖中有多少人就有多少种对万科事件的解读。宝能、恒大收购万科案，让监管层看到了监管，管理层看到了公司治理，资本方看到了市场规则，投资者看到了股东权益保护……事件本身已经超越任何一方的输、赢，而成为我们反思公司治理与资本市场法制的一个重要历史节点。
　　我们仍有必要简要回顾万科事件：2015年7月到12月，宝能系七次举牌万科，以24.29%坐稳第一大股东，万科管理层以紧急停牌、筹划重大资产重组事项抵制宝能系;2016年6月，万科管理层试图引入重组方深圳地铁，被宝能系及华润反对;从2016年8月起，恒大连续买入万科，成为新的角逐势力。
　　尤其是2016年发生在万科董事会里的博弈对抗，已将尚可想象的＂野蛮人入侵＂演变为事关中国资本市场游戏规则发展走向的一场维度战争。
　　正义让位法制
　　万科事件万众瞩目，并不单纯因其体量庞大，事关中国第一大房地产企业的权力争夺，而在于它的任何一种角度都能牵动大众的神经：王石及管理团队有反收购的权利，宝能系与恒大有收购并重组董事会的权利，华润也有反对董事会作出稀释大股东权益的权利。企业家情怀、资本利益、股东权益相互交织在一起，形成了目前多方势力难以共赢的僵持局面。
　　庆幸的是，面对各种争议，各方总体尚能在依法合规的框架内行事，政府及监管部门也保持了基本的冷静与克制。这要比过往许多不透明、不合规的上市公司利益争夺阳光许多，实属市场的进步、各方参与主体的幸事。
　　评价万科事件，吴敬琏教授的一席话切中要害：
　　正义的判断每个人都会不一样，而且是无解的。但规则只有一个，即《公司法》所规定的规则，证监会所规定的规则，这才是所有人都应该遵循的。
　　对于王石，他自然饱受委屈，郁结难抒，很能代表一批情怀企业家的价值观。难能可贵的是，王石在事件中也秉持了万科管理层一贯的高水准，始终维护万科品牌价值、核心资源。但是，他张扬的个性，有意无意表现出的＂傲慢＂，都不利于管理层处理与原大股东、收购者之间的关系，也把自己放在了不利的位置。
　　以王石为首的万科管理层的遭遇，事实上重申了公司治理两大不可撼动的规则。第一，所有者和经营者分离;第二，专业的管理团队要代表资本所有者利益—终于，王石因改制时不按照现代公司通用做法确保创始人控制权，而遭遇如今的大权旁落。血一般的事实敲打着所有企业家，在竞争激烈的资本市场，最终有话语权和控制权的只能是资本，而不是情怀。
　　对于宝能系、恒大，以及后来站到管理层对立面的国资华润，无论他们的行为在王石的拥趸们看来是多么的粗暴、野蛮，却也大体遵循了法规章程。尤其是宝能系，俨然一个绝世高手，比如游走于要约收购边缘、严格依照保监会相关放行条款展开收购、借《公司法》第148条董事勤勉义务大做文章等行为，都属于最大限度地发挥法规赋予其的权利。同时，宝能系的＂入侵＂后来被更多人认可，也是源于其发现了万科内在价值和市场价值之间的差价，并以相当于向其他股东支付真金白银的方式成为了第一大股东，完成了中国资本市场久违的价值发现功能。
　　然而，在规则许可的范畴内，宝能系提出罢免万科董事会的议案，华润对重组案暧昧的表态，都着实让人为管理层感到心寒。在最紧张的时刻，竟然只有部分独董站到了公司利益的角度，冒着涉嫌违规披露的风险，以在公开媒体上发文＂心路历程＂的方式捍卫万科管理模式，这其实就是一幕悲剧。
　　依法而行却不能实现共赢，甚至出现驱逐创始人、折损公司利益的现象，恰恰反映了相关法律法规的缺陷，或可谓之＂有理取闹＂。
　　对于那些试图推广混合所有制的国资管理方与民营企业家，那些试图以知识向资本换取实际控制权的＂王石们＂，还有那些已经崭露头角的＂宝能系们＂，万科事件的善后工作都亟待回答一个尖锐的问题：万科案中包含的各种＂不合理＂，都只是个案而非潜规则。
　　审视制度性漏洞
　　由万科事件的＂不合理＂所泛起的诸多思变，将在未来产生更深远的影响。
　　1.资本善恶
　　周其仁、刘姝威等专家指出，英雄不问出处，英雄的钱却要问出处。宝能系收购资金涉及万能险及高杠杆，监管层有必要防范资金错配和流动性风险。
　　更大的漏洞在于，万能险所购股份是否具备投票权，保险公司是否可以代表万能险账户行驶股票持有人权利等问题，在目前的《保险法》《证券法》《基金法》《公司法》《信托法》《合同法》中都没有明确表示。这极易导致＂监管套利现象＂，促发险资运用多个金融工具实现跨界，在监管边界大打＂擦边球＂。
　　同时，中国资本市场对同股同权、一股一票的执着也让＂王石们＂没有闪转腾挪的空间。与阿里巴巴的合伙人制度、京东的A、B股设置相比，持股极少的万科管理层相当于资本待宰的羔羊。
　　如何实现投资需求、经济民主、资本逻辑与金融寡头防范之间的有效平衡，借由万科事件已经成为摆在监管层、立法界面前的一道考题。
　　2.独董不独
　　几位万科独董的选择意外地引起轩然大波，暴露了目前独董制度的混乱。
　　在中国，独董基本由大股东提名，薪酬由上市公司支付，造成独董不独抑或独得不够硬气。在万科事件中，甚至还存在有违＂不关联独董、独董不关联＂原则的独董，这在股权分散的上市公司中简直是灾难。
　　万科事件掀起了独董制度改革的思潮，核心议题即独董要独。法律界寄望于证监会出面，组织第三方成立独立董事工作委员会，根据不同上市公司特征从＂独董库＂中选派合适的独董;上市公司有权否决人选，但大股东不具有提名权;独董薪酬由证监会或第三方支付，不能从上市公司获取利益;最后，对独董失职的追责法律条款也亟待完善。
　　3.王石谓谁
　　王石与万科的关系判定，不但影响万科，也能决定格力、伊利、廊坊发展、南玻A等上市企业高管的命运。
　　如果遵循规则，认定王石及其团队是职业经理人，那么无疑否定了＂先有王石才有万科＂的客观历史。如果考虑王石是一名企业家，如何制定公平合理的契约，保证有利的一方不利用法律制裁不利的一方，又成为公司治理的关键一环。
　　契约文明与企业家精神，犹如硬币的两面让人难以抉择，前者导致官僚主义，后者引发内部人控制，皆不能偏颇。
　　事实上，万科事件已经掀起涟漪。伊利股份于2016年8月修改了11条公司章程，从否决权设置、赔偿设置、董事提名限制等多个维度强化董事会权力。其中部分修改涉嫌与《公司法》冲突，证监会紧急问询其合规性，又引发了市场对公司治理边界的大讨论。
　　万科事件已不局限于万科。金融资本与产业资本的边界、国资在特殊时刻的保值策略、股东与股民利益的划分、公司治理与控股权的平衡等问题亦在不同维度展开激烈的思辨。我们完全有理由相信，万科事件之后，中国资本市场将迎来新的起点。