从高疏港量看铁矿石期货价格的暴涨

　　铁矿石基于低库存、高疏港与海外矿山供给端存在客观不确定性因素，铁矿石基本面并未明显恶化，铁矿石期货价格易震荡难大跌。
　　6月8日铁矿石期货主力合约大幅高开，涨幅超6%。近期铁矿石期货价格也强势上行，走出了波澜壮阔的行情。那么，近期铁矿石为何强势上行？是否能够再次上演去年的行情？
　　一是疫情影响下，淡水河谷供给端扰动消息频传，不断刺激市场情绪，反复成为多头炒作的题材，成为行情爆发的导火索。尤其是6月7日Vale官方称暂停伊塔比拉（Itabira）综合矿区的消息持续发酵。根据路透社报道，由于188名工人的新冠病毒检测呈阳性，巴西当地法院于6月5日命令上述综合矿区暂停生产，该综合矿区由 Conceio、Cauê和Periquito 三个矿区组成。淡水河谷称，该矿区未来数月的预期月产量为270万吨，产品主要是球团精粉，年产量约0.324亿吨，总产量占比10%左右。该矿区2019年产量3600万吨，总产量占比12%。由于年度指导产量已经考虑到受疫情影响可能减少的产量1500万吨，因此，淡水河谷并未调低2020年铁矿石粉矿的指导产量，仍为3.1 亿至 3.3 亿吨。
　　二是尽管淡水河谷仍然维持3.1亿至3.3亿吨的年度指导产量，但是疫情、抗议游行等因素具备一定不确定性，且根据淡水河谷的发运节奏，完成年度目标难度较大。1.疫情因素。据巴西卫生部当地时间7日晚9点公布的最新数据，巴西单日新增新冠肺炎确诊病例12581例，新增死亡病例1382例。根据6日公布的数据，巴西媒体报告目前该国累计确诊685427例。巴西疫情愈演愈烈，单日新增确诊人数仅次于美国，疫情的发展局势并不好判断，不排除未来依然有矿山、港口等正常生产运营受影响的风险。2.游行因素。5月底由美国引发的反种族歧视抗议活动席卷全球，巴西也不例外。据CNN在6月7日报道，上周末，成千上万的巴西人走上街头，参与抗议活动，并呼吁现任总统博索纳罗下台。对此，巴西官方回应示威活动可能会引起执法部门的暴力回应。3.即使没有疫情及游行抗议活动等不确定性因素，根据淡水河谷的发运节奏，完成全年目标难度仍存。根据Mysteel数据，截至目前（5月25日）淡水河谷发运量已经完成9700万吨，未来仍有2.13亿吨待发运，未来月均发运量需较目前月均发运量提升57%。因此，完成3.1亿吨目标发运量可能较为困难。
　　三是透过现象看本质。不同于去年供给端事故导致刚性缺口，今年铁矿石到港量远高于去年同期。本轮铁矿石价格上涨的驱动更多的是国内需求拉动，直接指标就是铁矿石疏港量维持历史高位。今年铁矿石期货主力合约从低点542元/吨，上涨了47%，涨至最高点798元/吨。看似今年铁矿石行情与去年行情有异曲同工之处，都是在螺纹钢终端需求处于旺季背景下，成材供需两旺，利多炉料。但是行情驱动的本质有所不同，去年铁矿石是由于矿山溃坝事故导致供给端刚性缺口，而今年更多的是由于国内需求拉动。具体来说，1.截至6月5日，铁矿石港口疏港量已经连续11周维持在300万吨/周以上，最高达到318万吨/周，创历史新高，并且远远高于去年同期水平。从上半年整体来看，今年铁矿石疏港量周均突破300万吨，较去年同期水平高5.2%。2.从库存角度看，国内45个港口铁矿石港口库存快速下降，目前已经降至1.075亿吨，几乎从2月7日峰值开始，持续去库存，低于近3年库存水平。尽管铁矿石到港量明显好于去年同期，但是疏港量持续维持历史高位，导致港口库存连续下降。3.今年铁水产量略高于去年同期。根据统计局数据，2020年4月生铁产量累计27798.7万吨，与去年同期相比高5.8%。类似的，从我的钢铁网247家钢厂高炉炼铁产能利用率、高炉利用率高于去年同期也可以印证。
　　四是在铁矿石高疏港量的背后，是多数钢厂降低了铁矿石高炉入炉品位，且铁矿石采购策略更多采用快进快出，并未进行大规模补库。
　　1.铁矿石高疏港量与烧结矿入炉品位降低有关。在高疏港量背后，是钢厂根据盈利情况，主动调整铁矿石高炉配比并降低了铁矿石高炉入炉品位。因此，单位铁水产量所耗铁矿石绝对量更多。从图表1可以看到，铁矿石疏港量与铁矿石日耗呈现明显正相关关系，这在一定程度上能够解释为何铁矿石疏港量创历史新高并且不断维持高位。根据我的钢铁网数据，我国烧结矿入炉品位从2019年8月达到峰值56.13%，持续10个月下降，降至2020年5月的55.88%，从高品位矿溢价降低亦可得以印证。
　　2.铁矿石高疏港量与钢厂铁矿石采购策略有关。从钢厂采购策略来说，尽管钢厂铁矿石库存消费比维持近3年低位水平，钢厂也并未进行大规模集中补库，而是按需采购，快进快出。若钢厂进行大规模集中补库，疏港量大致会在短期内维持高位，并且明显高于补库前后疏港水平，从长期高疏港量维持历史高位可以看出钢厂未进行集中大规模补库。从铁矿石疏港量与钢厂进口烧结粉矿库存消费比来看，2020年3月至6月，尽管铁矿石港口疏港量维持高位，但是钢厂进口烧结粉矿的库存消费比持续下降，也就印证了钢厂并未进行大规模集中补库，对于铁矿石的采购依然维持按需采购。
　　五是从估值的角度，前期铁矿石期货价格深贴水，目前在很大程度上已经有所修复。单边方面，预计铁矿石期货盘面面临调整需求。主要是铁矿石行情锚定成材需求，若成材终端需求不及预期，那么大概率可以看见成材领跌黑色系，且铁矿石到港量边际变化有所增加。加之目前南方进入梅雨季節，考验成材表观消费韧性，过高的铁矿石期货估值将有调整风险。不过，铁矿石基于低库存、高疏港与海外矿山供给端存在客观不确定性因素，铁矿石基本面并未明显恶化，铁矿石期货价格易震荡难大跌。套利方面，预计铁矿石2009-2101合约价差延续走阔趋势。由于成材终端需求短期驱动仍存，叠加目前铁矿石港口库存低位水平，对近月价格支撑较强，随着第三、四季度四大矿山发运量增加与需求走弱，铁矿石港口库存面临较大累库风险。因此，铁矿石期货合约2009-2101价差将持续扩大。
　　策略建议：铁矿石期货09-01合约正套。
　　风险提示：成材终端需求、国内外疫情、环保限产政策、海外矿山发运、巴西矿山停复产、中美贸易摩擦超预期。