股票的估值和公司的价值以恒瑞医药为例

　　常读我专栏的朋友都会发现，我基本不谈估值和股价，只谈公司。
　　一方面，你可以理解我对技术面一窍不通（事实也是如此）；另一方面，作为一个十几年前的财报工作者，我对现在常用的估值计算方法，是并不太认同的。
　　昨天讲通策医疗，有粉丝留言说这家公司PE太高了。其实我并没有推荐要投资这只股票，而是推荐这家公司。
　　股票和公司是两个概念，股票的价格是暂时的，而好公司的价值是持续的。
　　常见的估值指标有PE（市盈率）、PB（市净率）、EV/EBITDA（企业价值/息税、折旧、摊销前利润）等。
　　这些指标中，EV/EBITDA相对精准但分析起来比较复杂，股民最常用的是PE。
　　一、市盈率
　　那就先说一下PE。
　　PE的计算公式是： 市盈率=每股价格/每股收益
　　这里有两个核心指标，就是股价和每股收益，股价是动态的，那么每股收益怎么计算？
　　每股收益是指指税后利润与股本总数的比率，也就是说，这个指标本质上是净利润的变体。
　　我做报表的时候，领导给我拍桌子：你把PE给我搞下来。
　　怎么搞？
　　很简单，增加净利润。
　　出年报的时候往往是元旦假期，上年的业务都做完了，怎么增加净利润？
　　唯有财技。
　　我看了三百多份财报，自吹自擂一点讲，没操作过的财技只有黑芝麻的所得税盈利法了... ...我是真服，很想找黑芝麻的财务负责人要个亲笔签名，可惜辞职了。
　　根据PE计算公式，净利润翻番，PE就会减半，所以PE和净利润高度相关，甚至说本质上就是同一个指标。
　　截止最近一个收盘日（7月20日），恒瑞医药的市盈率为81，后面带个括弧--TTM，这是什么意思呢？因为净利润每个月是变动的，所以你用季报来算还是用年报来算还是用预测来算，市盈率是不同的，TTM用的是近12个月以来的净利润计算的，叫做滚动市盈率，相对比较可观。
　　还有一个市盈率是69.2，后面有个括弧是2018E，这又是什么意思？这是券商估算的公司2018年的全年净利润，然后计算的市盈率。
　　对于盈利能力稳定的企业来讲，这两个值通常差别不是很大。
　　7、80的市盈率，不低了吧？
　　那么我们看看恒瑞医药的净利润，2017年，公司实现营业收入138.36亿元，比去年同期增长了24.72%；归属于上市公司股东的净利润为32.17亿元，比去年同期增长了24.25%
　　无论营收还是业绩，都处在上升期。
　　从上文可以知道，公司的PE是通过净利润计算出来的了，那么公司如此稳健，下一步业绩再涨四分之一，PE是不是就要下降四分之一？如果PE不变，股价是不是就要上涨四分之一？
　　你真聪明。
　　所以，恒瑞医药的高PE，是因为投资者对其的预期使然。
　　不仅如此。
　　2017年，恒瑞医药的研发支出17.59亿，并且全部费用化。
　　费用化的意思就是进入当期的管理费用，从而减少了净利润。按照同行们的玩法，是可以拿出一半来用于资本化的，资本化的意思就是拿出一部分研发支出进入无形资产，这样净利润就不会＂损失＂那么大。
　　如果恒瑞医药拿出8个亿的研发支出资本化，那么当年的净利润就可以增加8个亿，瞬间再次暴涨25%。
　　这不是全部，公司还采用了激进的折旧方法：
　　一是电子设备、办公家具折旧年限都比较短，二是机器设备采用了加速折旧法：年数总和法。由此产生的当期＂多＂计提的折旧（进入管理费用或销售费用）差不多有1、2个亿。
　　恒瑞医药每年利用会计准则差不多＂藏＂了十几个亿的利润。
　　惊不惊喜？意不意外？
　　你还觉得81的PE高了么？
　　当然，说PE没有意义，也是不对的。PE的本质是净利润，是很好的用来进行行业内好企业、差企业对比的一个指标。
　　比如我武生物，虽然二者的营收规模不是一个量级的，但PE可以对比。我武生物的PE为63.2（TTM）和51.5（2018E），比恒瑞医药低了许多。
　　一般小盘股更容易受到资本追捧，所以PE高一些，但是为什么我武生物不如恒瑞医药呢？
　　我武生物的研发支出资本化率高达66%，有1600万的研发支出进入了无形资产。如果这1600万像恒瑞医药全部费用化的话，公司净利润差不多降低10%。
　　二、市净率
　　头一段有不少银行股跌破了净值，市净率低于1，有媒体鼓吹这些企业超值呀值得投资呀云云。
　　韭菜们纷纷奔着去了，我默默看着。十几年前，领导拿着烟斗指着我让我做低市净率的场景历历在目。
　　什么是PB市净率？
　　市净率=每股价格/每股净资产
　　和上一个指标相比，这个指标看中的是净资产，在会计里，净资产又叫所有者权益。
　　资产=负债+所有者权益
　　所以 资产-负债=所有者权益。
　　从报表构成来看，这是归属所有者（股东们）的净资产。
　　从公式看，净资产越大，市净率就越低。怎么做大净资产呢？
　　其实说简单也很简单，要么做大资产，要么做小负债。
　　但是说复杂也挺复杂，一般而言，会计处理是有借必有贷，借贷必相等，做大资产的同时，往往同时做大了负债。
　　我看1月份刚发生了一笔巨额销售，因为合同是去年的，于是直接调整到上年12月份了，做了个暂估入账。上年应收账款增加，净资产也就增加，市净率就下降了。
　　当然这种业务会影响下个年度的指标，有没有更好的手法？
　　融资。
　　在股市融资会降低PB，增加资产的同时，还增加了所有者权益。
　　所以市净率这个指标，要辩证的看。
　　三、EV/EBITDA
　　实际上这是很多基金经理最常用的指标之一，但由于其计算过程和代表的含义比较复杂，囊括了利润表、资产负债表和现金流量表的核心指标，因此绝大多数普通投资者是看不懂并且理解不了的。
　　所以这个指标并不如PE和PB那么流行。
　　EV=企业市值＋企业债务净额=市值+负债-现金。
　　EBITDA=净利润+所得税+固定资产折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销+偿付利息所支付的现金。
　　从公式上来看，EV将公司的市值重新计算，加上了负债并扣除了现金，代表了公司的价值。
　　而EBITDA把净利润重新细化并和资产负债表结合起来了，包括可供股东的净利润，供与债权人的融资费用以及非现金成本。
　　这个指标造假或者进行修饰的难度是非常大的。
　　细心的读者在阅读我的文字时，会发现我主要关注的资产负债表、利润表和现金流量表的核心指标正是EV/EBITDA的范畴，但是我不会做出公式，让大家去看枯燥的数字，而是列出方便理解的公司的相关指标，从而对公司的实际经营情况有一个明确的了解。
　　所以提一个忠告：指标只有理解了原理才有意义，只看指标的数值的话，十几年前的我，正坐在电脑对面研究你的心理，然后调整我的报表数字，然后送给你想要的估值数据。