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流动性支持市场上行


  股市的投资机会主要体现在结构上,普涨普跌的现象会越来越少见。
  春节之后股市连续反弹,创业板指数创出了2017年以来的新高,投资者风险偏好明显上升。
  投机明显
  从最近的交易特点看,投机特征依然比较明显。
  "目前交易市盈率在 110 倍以上(扣非后),远高于 54倍的中位数市盈率和18倍的市值加权市盈率,说明当前交易热点多在题材类上。疫情发生之后,此类炒作也并未发生明显收敛。"中泰证券首席经济学家李迅雷撰文指出。
  李迅雷認为,近期 A 股在经济正处在下行周期同时又遇到十年不遇的重大疫情,投资者风险偏好反而上行的经济层面解释,与货币政策的放宽有一定相关性。去年全球主要经济体纷纷降息,说明经济下行压力较大,国内也是如此,投资者普遍预期,在疫情之下,货币政策进入降息周期概率更大,资本市场的流动性会比较充裕,资金推动型特征相对明显,给题材类股票带来更多机会。
  从风格切换的角度看,大蓝筹股经过这2年的估值修复之后,估值提升的空间已经不大了。对于投机者而言,希望能获得更高回报率,因此,代表新经济或新旧动能转换的创业板成为首选。
  而疫情尚在延续,复工难度加大,实业投资遇到诸多困难时,宽松货币政策所产生的流动性对实体经济的支持实际上效果有限,而且也是分层的。所以,部分流动性会在金融体系空转,给股市倒是带来了"流动性"。
  李迅雷认为,未来 10 年,中国经济将一直处在结构调整过程中,行业的集中度会不断提升,头部现象会越来越明显。股市的投资机会也主要体现在结构上,普涨普跌的现象会越来越少见。
  他举例说,美国股市已经经历了10年牛市,但这10年(2009-2019)中,全美股票中跑赢平均涨幅的只占16%;纳斯达克市场中,跑赢平均涨幅的股票只占 7.42%,赢家通吃、优胜劣汰的特征非常明显。
  李迅雷认为,无论是非典还是此次疫情,都是短暂的,经济受疫情影响,少则半年,多则一年,但并不会改变中国经济的发展趋势和结构变化趋势。市场的投资机会,一方面是趋势性或结构性的,另一方面则来自风险偏好发生转变时的估值变化。
  风格难改
  天风证券分析师徐彪认为,从各个地方政府对人员流动不断加强管控上、从企业继续推迟的复工上来看,疫情"实质形势"上的拐点可能仍然需要等待。待疫情"实质形势"出现拐点之后,逆周期调节政策(包括对投资和消费的刺激)才可能逐步发力。
  逆周期调节政策的最重要作用是修复市场对于经济过度悲观的预期,防止上证指数出现系统性风险,这是保障科技板块取得绝对收益、同时也是各类科技主题能够持续活跃的必要条件。
  不同于2003年,这一次传统经济的内生动能不足,未来虽有刺激政策,但传统经济部门修复空间有限,相关板块超跌反弹的幅度和持续性可能受限。其中景气度趋势最好的是处于复苏初期的地产竣工链条,虽然也会受到1-2个季度干扰,但从内生动力来说,可能是未来延续度最好的。
  因此,在全球5G周期、全球半导体周期、全球云计算周期带来的科技产业景气度扩散化的背景下,大概率使得中长期风格难以逆转。虽然短期受到疫情的干扰,但在科技产业周期的内生推动力之下,新科技依旧是全年业绩趋势较为确定的行业。
  关注业绩
  "大家的关注除了货币政策和财政政策以外,会关注业绩,这个业绩我们基本上要到3月份才能够看到。"瑞银投资研究部中国策略主管刘鸣镝说,"以往的规律,业绩往上修整的行业和个股,在估值上会得到一个支撑、会有一个提升。业绩往下调的行业和股票,业绩和估值是双杀。"
  统计显示,截至目前,A 股 3740 家上市公司中,已有2274家公司发布了2019年业绩预告,其中1352家公司业绩预喜,占比为59.45%;略增362家,扭亏301家,续盈64家,预增 625 家。万集科技、星徽精密、居然之家、金溢科技、宏创控股等26家公司预计2019年归属于上市公司股东的净利润增长幅度超过1000%。
  从披露时间看,2月份仅有70多家上市公司预计披露正式年报,3月和4月为披露的主要时间段。此外,受疫情影响,很多公司年报发布预计将会推迟到4月30日。
  "上市公司的盈利状况是处于一个冬天,冬天就是盈利的增速在下降。刺激政策在增加,但是还没有足以让非金融行业的利润增速有一个抬升。可以讲,新冠肺炎加大了这个下降的压力。"刘鸣镝总结说。
  摩根士丹利最新表示,去年四季度的盈利态势暂时很难继续维持。目前市场的关注点已落到新冠肺炎对一季度及以后的盈利影响。
  从行业层面看,计算机、通信和电子设备制造业、畜牧业、医疗医药业、白酒饮料、食品加工业等行业上市公司相比其他行业,表现突出。
  从板块看,科创板上市公司整体表现突出。截至目前,48家科创板公司发布了2019年度业绩预告,其中34家公司预喜,占比为70.83%。主营业务收入大幅增长是科创板业绩大增的关键因素。
  若按指数权重来看,保险、多元金融的预喜占比最高,其次为医疗、科技硬件,占整体的 7.3%;若按市值占比来看,保险、多元金融、医疗、消费者服务、半导体、科技硬件的预喜率居前,占市值的12.6%,较去年三季度的4.6%大幅攀升。
  如何配置
  对于接下来的行业配置,刘鸣镝表示:"消费是我们标配的,但是我们对于医疗卫生和教育是高配的。周期股,我们是标配,之前是高配。接下来的一两个月市场可能有一个拉锯,大家会跟踪开工的情况、复工的情况、经济恢复的情况,与此同时看个股的估值和预期,也跟踪流动性,流动性对市场是有一个提升作用的。对于金融类,我们是最大的低配。对于互联网和技术,我们是稍稍高配,有一些股票对整体经济不是特别敏感。"
  广发证券认为,行业轮动沿着受疫情影响由小到大的顺序逐渐向中期主线回归,预计本轮疫情拐点之后,行业配置主线更接近产业逻辑。前期涨幅较高的行业中,纯事件驱动或避险类板块迎来补跌,但蕴含中期商业逻辑的板块即使阶段性回吐部分涨幅,在产业逻辑支撑下仍具备重新向上动力。
  此外,疫情前表现较为强势、受疫情影响较小、产业逻辑依然稳固的板块也将逐步回归。
  行业配置更注重中期产业逻辑。
  1.短期事件受益、中期产业逻辑支撑的板块。
  ①传媒(视频、游戏):短期疫情影响推升需求,视频和游戏下载量上行。中期5G周期带动的超高清视频创新将带来大屏场景价值回归,而游戏或将成为5G应用核心场景之一。
  ②互联网医疗、远程办公:疫情带来需求爆发式增长,降低推广和爬坡期成本,培养用户习惯,疫情结束以后预计大量用户留存推高用户基数,甚至加大对该领域的投入。
  ③IT基础设施(IDC、服务器、存储):短期医疗信息化、线上办公等暴发式增长推动对IT基础设施需求提升,中期5G 时代传输速率加快、数据流量暴发进一步对需求形成支撑。
  2.事件影响有限,中期向上逻辑稳固的板块。
  j电子(消费电子、半导体、面板):半导体自身产业周期进入上行期,春节不停工受疫情影响有限,5G产业周期进入高速增长期,5G商用化浪潮下电子板块具有盈利增长弹性。
  ②新能源车产业链:自上而下推动明确、产业空间巨大、潜在催化剂密集的,继续关注四大投资链条"中游锂电池与零部件-上游锂电材料-中游电机电控-电动整车",其中电池环节单车价值量增量最大。
  ③软件:5G商用在通信底层的技术层面为各类设备互联的应用场景提供支撑,相应带来各类新兴应用的发展土壤。万物互联时代开启,各类IOT设备交互增强、软件需求大幅提升。
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