债市行情短期难有起色

　　2014年首个交易日，债券市场未理会经济领先指标下行与短期资金面的宽松，市场整体交投清淡、收益率略升，给憧曝＂年初行情＂的投资者浇了一盆冷水。＂投资者行为与市场环境的变化，可能导致2014年年初行情较弱或者不明显，在资金面没有确定性好转之前，投资策略仍以防御为主。＂银河证券一位债券研究员如是判断。
　　弱势行情
　　来自Wind资讯最新统计数据显示，截至1月20日，在纳入统计的199只债券型基金中，在统计期内平均净值下跌了0.18%，表现较好的仅有南方宝元债券、景顺长城稳定收益A、信诚经典优债A等。
　　＂整个大的市场不好，基本去年从4月份开始，债市就直线往下走，跌幅如果拿股市相比的话，跌了也得有几千点吧。＂好买基金研究中心研究员卢杨告诉《金融理财》，债市不像股票市场具有结构性行情。整个债市行情不好，债券型基金想有突出表现是非常难的事。
　　不过，基本面提升了债券市场安全边际，加上绝对利率水平已身处高位，收益率进一步上行的空间有限，短期市场或延续震荡行情。
　　据统计，从去年4月份债市监管趋严下的固收风暴开始，到6月钱荒引发全市场恐慌，再到每个月末及年末银行考核带来的资金时点性紧张，债券屡遭抛售，具有代表性的10年国债收益率在半年时间里上行逾100个BP。
　　根据往年经验，一季度债券市场一般会有一波＂年初行情＂。不过，2013年债券市场上演颠覆性走势，早已在投资者心中埋下了对历史规律有效性的疑问。1月2日，债券市场在利多氛围中走出弱势行情，更给憧憬＂年初行情＂的投资者浇了一盆冷水。
　　中金公司所得出的结论是，2013年下半年以来投资者行为与市场环境的变化，依据以往的历史规律可能很难推导出2014年年初也会出现明显的年初行情。
　　某债券投资经理表示，在银行存款增速持续放缓的背景下，虽然季节性规律可能使得年初银行配置需求相对较旺，其对债券市场的支持力度预计也会不如以往。
　　资金利率
　　卢杨表示，导致债市下跌的原因有多方面，但资金面是最直接的因素。＂去年一季度像7天质押回购的利率中枢在3%-3.5%。之间，下半年基本维持在4%以上，偶尔还会冲击一下6%或者是7%。整个下半年，资金利率中枢抬升非常明显。＂
　　造成资金面偏紧的原因有三方面：首先，从投资、融资两方面考虑，政府一方面要稳增长，稳增长企业就有融资需求，而另一方面又要降金融杠杆，投融资的矛盾也直接导致了资金面偏紧的情况。其次，如果整个市场资金利率走得比较高，市场对非标的需求可能会更高一点，有—部分资金会从债券市场流向非标，反过来加剧资金利率上行。第三，利率市场化的推进也导致了整个资金利率的上行，包括互联网金融，在某种程度上蚕食了银行最基础的活期存款，增加了银行现金管理的难度，也是造成资金偏紧的因素。
　　＂另外还有一点，从三季度来看的话，其实利率债是跌得最猛的。跌幅比较大的主要原因是二、三季度供给在增加，但需求却是减少的，整个债券市场的这波下跌初始是由利率债主导的，有些债券型基金利率（债）配得比较高一点或者它的杠杆突然放的大了一点，跌幅就会比较大。尤其从10月份开始，有的基金跌得特别厉害。＂卢杨说，＂归根结底还是资金利率。＂
　　当前央行的流动性调节思路偏紧，只要这一局面延续下去，未来流动性就难以乐观，短期利率的高企将不断给长期利率施加压力，中长期利率依然有创新高的可能性。为此，投资策略上仍要以防御为主。