从中小投资者角度设计财务报表分析体系
⇨⇦
王超+江路+李延莉
摘要：作为我国证券市场的投资主体，大部分中小投资者在投资过程中经常出现盲目跟风的现象，并不能获得预期的盈利，这主要是由于中小投资者缺乏必要的投资知识，无法对投资对象进行正确的判断分析。针对这一问题，本文从中小投资者的角度出发，充分考虑中小投资者的特殊性，为中小投资者建立简单清晰的上市公司财务报表分析体系。
关键词：中小投资者 层次分析法 财务分析
一、研究方法
本研究首先采用问卷调查法，在设计问卷时既考虑了对中小投资者特点的了解，也调查了中小投资者现时情况下进行投资所采用的投资手段和方法，并对中小投资者希望借助什么样的投资方法进行调查。调查地点为徐州市的4个证券交易所，同时，对分析小组成员在证券市场投资的亲戚朋友以邮件形式分发问卷。在徐州市证券交易所进行交易的中小投资者近二分之一非徐州本地人，再加上邮件形式的外地调查，剔除了地域限制对本研究的影响。调查时间持续两个月，保证了本研究数据取得的随机性。实际发放调查问卷2 500份，根据问卷中两对相互矛盾选题的选择结果以及考虑数据整理的方便性，选取有效调查问卷2 000份。调查问卷中所设计的营运能力、偿债能力以及盈利能力分析指标为多选项，使得其所占比例和不等于1，但是就某项能力的每个选项来说，被选择的概率是相等的，所以研究时就这几项指标单独计算每个选项所使用和的频数。
根据问卷调查结果并考虑指标的易计算性，以能够在上市公司财务报告中直接取得数据为最佳选项，进行财务分析指标的选取。确定财务报表分析体系所需要的指标后，为了避免仅使用某一方面的指标对上市公司进行评价有所偏颇，依据沃尔评分法的思路，将各种指标进行组合确定综合评分财务分析体系，并采用简单的层次分析法确定各项指标所占比重，在一定程度上排除了权重确定的主观性。
二、中小投资者权益受损的原因
（一）中小投资者投资理念有待成熟
我国有1亿多中小投资者，中小投资者一直是证券市场上的投资主力，其交易量最高曾占到90%。随着投资经验的积累，中小投资者的风险意识已有所加强，但其投资理念还有待成熟。目前我国的中小投资者在投资时还存在较强的投机心理、从众心理，投资决策时依靠的是各种小道消息或政府发布的政策，缺乏对上市公司会计信息的分析能力，也很少考虑到对投资风险的承受能力。投资的主要目的就是赚取证券的买卖差价，持股期限较短，把投资简单看作是＂钱生钱＂的过程，没有考虑到投资后自己和上市公司的投资与被投资关系，自己和被投资上市公司在未来的相互依存性。这些错误的投资决策和非理性的投资行为，使中小投资者的投资风险居高不下，很多中小投资者成为证券市场的受害者。因此，应设计简便易行的上市公司财务分析体系，使得中小投资者投资时有所依据，在对准投资对象进行分析后再进行理性的投资。
（二）中小投资者处于投资市场的弱势地位
证券市场投资者以股权多少为标准，可分为控股股东、大股东和中小股东，中小投资者主要是指其股权占被投资公司资本较少的比重，对公司不享有控制权、无法对公司决策实施影响的那一部分股东。中小投资者作为资本市场上的弱势群体，自身获得信息的能力也较弱，再加上缺乏对上市公司会计信息进行分析的能力，如果聘用专业人士帮助进行财务分析，又加剧了投资的成本。目前，上市公司前十大流通股东名单变化成了中小投资者观察大资金动向的重要渠道之一，但是，现在包括私募机构在内的机构投资者有可能选择在每季度最后一天通过两融账户来隐藏自己的身份，而使前述参考指标失真，中小投资者也因此将面临因错误投资而来的损失和风险。
（三）中小投资者缺乏专业的财务报表分析手段
大多数中小投资者不具备专业的投资知识和丰富的投资经验，在投资时很少对上市公司的财务数据进行分析，对上市公司的财务状况和获利能力没有做深入的了解。本研究通过问卷对中小投资者使用财务报表进行财务分析的频率进行调查，在收回的2 000份问卷中，偶尔使用专业分析手段对财务报表进行分析的人最多，共1 090人，占总样本的54.5%；其次是几乎不用专业分析方法进行财务分析的中小投资者，为610人，占总样本的30.5%；经常使用专业分析手段进行财务分析的中小投资者仅有300人，占总样本的15%。也就是说，几乎80%的中小投资者在投资前并没有关注上市公司的财务数据，也没有把对财务数据进行分析作为了解被投资公司情况的主要渠道。
根据调查问卷分析，经常使用专业分析手段的中小投资者投资收益情况如下：亏损者50人，占16.67%，保本者60人，占20%，年收益10%以上者150人，占50%，年收益40%以上者40人，占13.33%；偶尔使用专业分析手段的中小投资者投资收益情况如下：亏损者250人，占22.94%，保本者440人，占40.37%，年收益10%以上者250人，占22.94%，年收益40%以上者150人，占13.76%；几乎不用专业分析手段的中小投资者投资收益情况如下：亏损者240人，占39.34%，保本者200人，占32.79%，年收益10%以上者90人，占14.75%，年收益40%以上者80人，占13.11%。由此可以看出，有将近七成的中小投资者的投资收益处于保本和亏损状态。具体来说，经常使用财务报表分析手段的中小投资者，其投资收益情况比较可观，有63.33%的投资者可以获得投资收益，而对于几乎不使用财务报表分析手段的中小投资者来说，有72.13%的投资者的投资收益处于保本和亏损状态。
中小投资者不对上市公司的财务报表进行分析，主要原因是其缺乏专业知识，不了解如何利用上市公司公布的财务数据。所以，从中小投资者角度出发，建立上市公司财务报表分析体系具有一定的必要性，同时，在建立财务报表分析体系时，应考虑到中小投资者专业知识水平，用简单便于理解的财务指标指导中小投资者进行投资，改变投资收益不乐观的现状。
三、财务分析指标的选取
笔者认为，在财务分析指标的选取上，可分别选取反映公司偿债能力、营运能力、盈利能力以及发展能力等指标。偿债能力是指利用公司经济资源偿还债务本息的一种能力，可以揭示投资公司的风险大小；营运能力主要是通过对公司的资产运用效率进行分析，反映公司的资产管理水平；盈利能力是指公司运用其经济资源在一定时间内获取利润的能力；发展能力是指企业在长时间内由小变大、由弱变强的变革过程。选取时主要依据问卷调查结果，并考虑指标在上市公司财务报告的易获得性。各项指标问卷调查中使用人数占总样本的比重如下页表1所示。
从表1可以看出，偿债能力指标中，使用人数占总样本比重前三名的财务指标从大到小依次是流动比率指标使用人数900人，占45%；资产负债率指标使用人数680人，占34%；速动比率指标使用人数530人，占26.5%。营运能力指标中，使用人数占总样本比重前三名的财务指标从大到小依次是存货周转率指标使用人数940人，占47%；应收账款周转率指标使用人数660人，占33%；流动资产周转率指标使用人数580人，占29%。盈利能力指标中，使用人数占总样本比重前四名的财务指标从大到小依次是销售净利润率指标使用人数930人，占46.5%；净资产利润率指标使用人数630人，占31.5%；资产净利润率指标使用人数540人，占27%；销售毛利率指标使用人数500人，占25%。发展能力指标中，使用人数占总样本比重前三名的财务指标从大到小依次是总资产增长率指标使用人数1 000人，占50%；营业收入增长率指标使用人数720人，占36%；股东权益增长率指标使用人数600人，占30%。
考虑中小投资者角度偏重于短期指标的使用、数据从上市公司财务报告的可获取性以及调查问卷中中小投资使用人数所占比重的大小，本文选取流动比率、速动比率以及资产负债率反映公司的偿债能力；选取存货周转率、应收账款周转率和流动资产周转率反映公司的营运能力；选取销售净利润率、净资产利润率、销售毛利率反映公司的盈利能力；选取总资产增长率、营业收入增长率以及股东权益增长率反映公司的成长能力。
四、财务分析体系的设计
仅使用某单一的财务指标对上市公司进行财务分析，所得到信息只偏重于某一方面能力的结果，会有所偏失。为了方便中小投资者对上市公司进行综合分析，依据沃尔评分法的思路，建立综合评分体系，最后以得分来评价不同的投资对象，分数的高低较为直观，较容易进行判断。将各项指标进行综合，采用简单的层次分析法确定各指标的权重。建立的层次结构图有3层，包括目标层、指标层以及子指标层。目标层是指确定各财务指标在所建立的财务报表分析体系中的权重。指标层包括评价公司财务状况的主要财务指标，包括盈利能力指标、运营能力指标、偿债能力指标以及发展能力指标。子指标层是根据调查报告所确定使用的财务比率。最终得出财务报表分析的综合体系，如图1所示。
图1中，偿债能力指标、营运能力指标以及盈利能力指标，所设计的标准值是根据国际上公认的最佳值，或者是根据发展较好的中小企业平均数值确定，而发展能力所使用的标准值是根据2013《中国统计年鉴》计算分析得出。另外，需要注意各种能力指标的同向性，资产负债率相对企业的经济效益是反向指标，在计算实际得分时使用资产负债率计算结果的倒数。
目标投资上市公司综合得分=实际值÷标准值×评分值×权重。
上市公司上述指标的实际值一般都可以在其财务报告中找出，不需要计算。根据上述公式可以计算出准投资的综合得分，以得分反映公司的财务状况。综合得分可以分为三个层次，如果综合得分远远高于100分，则说明该公司的财务状况很理想；如果综合得分等于或接近于100分，说明该公司的财务状况是良好的，而综合得分远远低于100分，则说明该公司的财务状况较差。中小投资者可以根据计算结果选择投资对象，得分值越高的公司相对风险较低，能给投资者带来较好的收益。
参考文献：
[1]中国证券业协会.中国证券业发展报告（2013）[R].北京：中国财政经济出版社，2013.
[2]赵辉.基于中小投资者的上市公司经营业绩评价研究[D].山东：山东大学，2012.
[3]姜冰.基于中小投资者视角的上市公司财务报表分析研究[D].四川：西南财经大学，2012.
[4]中国证券监督管理委员会.2012中国证券期货统计年鉴[C].上海：学林出版社，2012.
作者简介：
李延莉，女，中国矿业大学在读博士，副教授；研究方向：会计理论与应用。