年主动配置消费不可少

　　社会消费回暖、企业盈利提升的趋势将在明年得到增强。零售指数存在上涨空间，零售板块存在明显假日行情，该板块11月份以来的行情有望持续到明年一季度。
　　2010年主动配置中＂消费＂必不可少。
　　明年经济持续复苏和温和的通胀是大概率事件，主基调从＂保增长＂转换成＂调结构＂也是大概率事件。我们认为2009年的投资来自于流动性和政策的刺激效益，2010年则将来自于经济的内在增长，尤其是经济结构调整给资本市场带来的崭新投资机会。
　　我们最为关注货币因素的变化，一旦过了政策刺激峰值，建议转换成消费类的投资。
　　从经济复苏加速、温和通胀预期、经济结构调整的角度看，扩大内需的消费行业无疑是受益最多、最受扶持的行业。无论是相对乐观的上半年，还是下半年可能出现的中期调整，明年消费类行业将是风险小、机会大。
　　社会消费回暖、企业盈利提升的趋势将在2010年得到持续并增强。社会消费自2009年2月份达到阶段性低点后，逐步恢复稳步增长。10月份社会消费增长16.2％，创下今年新高。即使是包含了负的价格因素的百家重点大型零售企业数据，也已经恢复到了危机前的水平，并超过去年初的高点。
　　从盈利能力看，2009年前3个季度零售板块摊薄净资产收益率、毛利率、净利率，比去年同期分别提升0.1、0.43、0.25个百分点。从收益质量看，2009年前3个季度扣除非经常性损益后的净利润占净利润的比重高于往年同期，说明公司的业绩回升更多依靠经营活动的改善。经营活动产生的现金流量净额占营业收入比重也超过去年同期，说明行业整体经营性活动现金流改善明显。
　　指数与业绩充分挂钩，业绩支撑股价继续上涨，存在结构性机会。零售板块指数趋势与板块业绩的拟合度好于收入的拟合度。在温和的通胀背景下，零售商疯狂促销也将较危机时减弱，上市公司将从收入增长向利润增长转化。因此，零售指数存在上涨空间。同时，零售板块存在明显的假日行情。2007年至今的35个月中，零售板块有19个月跑赢沪深300，而年底前涨幅超过沪深300的概率较大。因此，本轮始自2009年11月份的行情应该能够继续。同时，由于2009年一季度较低的行业增速以及消费动力的释放，使得2010年一季度的行情仍然值得期待。
　　2010年需要分时段选股。我们把商业行业的投资主线分为3种：第一种看企业的＂业绩＂，第二种看企业的＂潜力＂，第三种看企业的＂故事＂。在选时方面，我们大体预判上半年以看企业基本面为主，选择业绩增长较快且估值相对合理的公司，到下半年侧重该板块的防御性。
　　2010年我们有4条选股思路。一是关注高弹性的百货类，收入增长向利润增长转化，近一两年扩张快速、扩张成本较低的公司，推荐银座股份、欧亚集团。二是关注受益于房地产和消费政策的家电流通企业。通过＂二次创业＂修炼内功的苏宁电器，今年以来的股价涨幅低于行业平均水平，有再次发力的可能。三是关注主题性投资品种。整合者有实力、被整合者有价值。北京市国资委曾明确表示要重组，未来应关注以王府井为主的国资龙头商业企业，以及西单商场的被并购价值。上海商业股具备整合、世博等多种题材，重点关注豫园商城、新世界、友谊股份。四是积极关注通胀加剧可能带来超预期的超市行业。超市行业年初以来涨幅较小，如果通胀压力加剧，超过3％或5％，则可能带动超市同店增长超过10％-15％。推荐武汉中百以及拥有联华超市股权的友谊股份。