不悲观

　　对于A股投资者而言，2018年有点糟心。慢牛的幻象仅仅维持了最开始的一个月，上证指数在最高触及3587点后，便开启了漫漫熊途，全年跌幅超过24%，并刷新2015年股灾以来新低。不过就像电影《乘风破浪》里的一句台词一样：＂也许过去的一年，你曾被风浪拍得颓废失意，但新的一年，愿你乘风破浪＂。展望2019，虽然风险因素犹存，但大可不必悲观。
　　经济：下行周期仍未触底。我国的经济周期受房地產周期的影响最大。自2011年之后，房地产开发投资增速一直处于回落当中，从33%的高位开始下行，预计2019年至多能维持5%左右的增速。与此同时，2012年之后，我国劳动年龄人口数量也开始下降，从供给和需求两端来拖累经济增长。当前的经济增速下行，实际上是一种均值回归，是对过去40年快速增长的一种回归。目前看，仍未触底，但2019年减速不会过快，预计在6%-6.5%之间，＂磨底＂可能还会持续很长一段时间。
　　货币：不会强刺激，只会再调整。预计今后央行将更多采取美联储的方式来调控利率，而不是直接降息。如定向中期借贷便利（TMLF），资金可使用3年，且比MLF利率优惠15BP（类似于定向降息）。货币政策的发力点一方面是为了缓解小微企业、民营企业融资压力，另一方面也是为了减小经济的下行压力。但当前政策仍属于定向宽松，并不是强刺激，有助于减缓经济下行的速度，但难以改变趋势，接受常规经济增速是不得不做的选择。
　　外围：美联储加息步伐可能放缓。美国的金融状况正快速恶化，从目前看，美国经济已经跟随日欧经济开始下行，虽然下行的幅度不会很大，但在货币收缩、财政政策又将受制于民主党主导的众议院背景下，特朗普所能操作的经济政策空间有限。如果2019年美国的失业率出现上升，美联储有可能会关闭3月份的加息窗口，之后在6月份再决定是否加息。
　　汇率：不会大幅贬值。未来人民币的贬值压力还是存在的，毕竟上一轮人民币升值持续了9年时间。如今，经济增速下行，经常账户出现赤字的概率增大，外汇储备总体减少的趋势未变。但大幅贬值的风险是不存在的，原因在于中国是一个全球首屈一指的制造业大国，也是出口第一大国。历史上，作为全球制造业和出口的第一大国，如英国、美国、德国、日本等，都不曾出现过本币长期大幅贬值的先例。
　　回到市场角度，总的来说，2019年或许会继续调整，主要压力来自企业盈利增速的下滑。但在估值水平已经大幅下降的背景下，结构性机会也将不断显现出来。策略上优选龙头，行业集中度提升使得龙头业绩更优，机构投资者占比上升，抬升龙头估值溢价。