尽管新冠疫情和政治议题存在不确定性,但全球投资者和企业家的信心逐渐回升。 在财政刺激及美联储宽松政策的合力之下,尽管疫情相关的不确定性仍未消散,但乐观情绪依然占据着美股市场。 贝莱德投资管理公司研报表示,当前全球处于一场自然灾害之后,经济活动迅速重启,而累积的经济缺口仅是全球金融危机之后的一小部分——市场已迅速消化了这一前景。贝莱德对股票风险补偿的预计显示,当前估值看起来并不明显过高。 此外,随着疫苗逐渐普及,全球经济复苏后的需求反弹有望增厚企业利润,使估值落在更合理的水平。贝莱德表示,盈利增长可能需要成为回报的主要驱动力,未来盈利有强劲反弹的潜力。 尽管利率的提高可能会成為市场面临的潜在威胁,但贝莱德估计目前这种风险很低。 纵向比较来看,尽管美股自2020年以来屡创新高,但当前涨幅远不及互联网泡沫时期峰值。以最有可能出现泡沫的纳斯达克指数为例,该指数在过去3年涨幅超过90%,但是在互联网泡沫破裂的前3年(1997~1999),该指数涨幅超过215%。标普500自2018年以来涨近40%,但在1997年至1999年涨幅超过98%。 花旗股票策略师罗伯特·巴克兰德(Robert Buckland)表示:"标普的12个月远期市盈率为22倍,低于互联网危机前25倍的峰值。股市泡沫并不脆弱,它们不会在美联储收紧政策的第一个暗示中突然刺破。" 因此,市场当前的估值尚不足以引起美联储的警惕。美联储主席鲍威尔淡化了近期市场波动风险,称自己"不认为货币政策是泡沫交易的主要因素"。 对于美联储大放水以后房价上涨的现象,他也表示"是与疫情相关的一次性事件,许多被压抑的需求得到释放,价格上涨不太可能持续"。 目前,美联储每月购买1200亿美元国债(800亿美元国债和400亿美元抵押贷款支持债券),而2013年每月购买850亿美元,其中包括450亿美元国债。但吸取2013年的经验以后,美联储对缩减资产购买的计划更加谨慎,且鲍威尔承诺会在缩减之前对市场进行有效沟通。 在这一背景下,分析师预期美债收益率将长期维持低迷,且市场有充足的时间消化缩减QE的预期。 乐观情绪 或许是估值的原因,让投资者对2021年的股市充满希望。瑞银对全球14个市场的4000多名投资者及企业家进行最新一季的《投资者情绪调查》结果显示,投资者对当地经济前景和股票市场的乐观情绪持续升温。 大多数受访者(60%)看好未来12个月的经济前景,高于3个月前的55%。63%投资者认为未来6个月的生活未能恢复至常态,当中只有48%受访者认为经济前景乐观。预期经济在未来6个月将恢复常态的37%投资者中,看好经济前景的高达80%。 61%投资者对未来6个月股市形势的乐观情绪持续升温,较上季增加6%。全球投资者预期市场将受惠于新冠疫苗的进展(72%)和美国大选结果的潜在影响(62%)。 基于商业增长动力(45%)、疫苗进展(43%)和有利的货币政策(40%),72%企业家对未来12个月的业务表现抱持信心,高于第三季的69%。接近三分之一的企业家(32%)计划增聘员工,高于3个月前的30%。然而,计划缩减业务规模的企业家比例亦增加2%。 亚洲投资者更为看好当地经济前景。对看好当地经济前景表示乐观的投资者比例增加7%至62%。对市场的信心同样增加7%至61%。 相比起新冠疫情,美国国债成为美国投资者(60%)的首要忧虑。59%受访者认为美国大选结果有利于经济,31%则持有相反意见。受惠于疫苗进展及美国大选结果,股市的乐观情绪从55%攀升至59%。 欧洲受访者(不包括瑞士)对当地经济和股市的信心大增。65%受访者看好经济前景,高于3个月前的58%;而64%受访者看好股市,高于3个月前的55%。 瑞银财富管理联席总裁兼瑞银集团美洲区总裁Tom Naratil表示:"尽管新冠疫情和政治议题存在不确定性,但令我们鼓舞的是,全球投资者和企业家的信心逐渐回升。未来10年将呈现崭新机遇。然而地缘政治、经济和社会的挑战仍将存在。因此在调查中,10位投资者里有8位告诉我们,他们比以往更需要寻求专家的投资建议。" 仍处正常 "当前市场的乐观情绪令人不安,但同时也可作为买入指标的判断标志。"摩根士丹利指出。 摩根士丹利首席全球策略师Andrew Sheets表示,从人气指标到会议调查,再到投资者谈话,很明显,市场前景乐观的共识程度令人不安。 对投资者来说,监测市场情绪至关重要,这是一个与市场历史一样悠久的指标。在牛市之中,投资者往往看好股价上涨,因为物价上涨和经济好转往往会让人们感到乐观。因此大摩认为,现阶段市场的乐观情绪有其合理性,如果复苏是可持续的(大摩认为是可持续的),乐观情绪应该会更高。 大摩还指出,比起识别市场顶部,人气指标往往在判断买入机会时更为有效。原因之一可能在于,当恐慌事件出现时,投资者往往会共同抛售,创造一种可以买入的低位价格。相比之下,乐观主义更加分散,很难产生这样一个让所有人乐观的时刻。 从具体指标来看,大摩主要跟踪三大指标:摩根士丹利全球风险需求指数(Morgan Stanley Global Risk Demand Index)、看跌/买入比率(put/call ratio)和美国个人投资者协会调查(American Association of Individual Investors Survey, AAII)。在牛市中,当这些指标的乐观程度处于最低的十分之一时,一个月期股票的回报最好。然而,平均而言,当这些指标处于乐观程度最高的时候,一个月的回报率仍然为正。简而言之,这些情绪指标对"低买"比"高卖"更有效。 大摩还指出,比起当前投资者情绪普遍乐观,调查结果显示的市场情绪更为复杂。 摩根士丹利大宗经纪公司的分析显示,对冲基金的净敞口非常高。但美国货币市场基金余额也很高,仍比一年前高出6800亿美元。因此,情况又出现了微妙的变化——某些股票和期权的投资活动十分活跃,但总体投资流动没有那么极端。对冲基金似乎持乐观态度,但鉴于不确定性,许多企业和个人仍在观望。 这种差别延伸到了市场表现上:投资者认知中的 "过度乐观",往往指的是已经非常昂贵的资产继续上涨。但如果看过去3个月全球股市的表现,就能发现情况并非如此。 大摩绘制了3个月的全球行业表现,与该行业3个月前相对于过去20年的便宜程度,发现尽管存在部分例外,但股市最近一直由估值低于平均水平的板块领涨。因此,大摩认为当下市场的乐观情绪并非"郁金香狂热"。 其他衡量业绩的指标也呈现出类似喜忧参半的局面。在美国,预期的股票波动率仍高于平均水平,12个月的股票与债券表现与历史相比相当"正常"。 Crossmark Global Investments首席市场策略师维多利亚·费尔南德斯(Victoria Fernandez)说,尽管对疫苗推出的速度和经济复苏的质疑是真实存在的,但对投资者来说,它们并不是新问题。鉴于股市屡创新高,投资者有点疲惫也就不足为奇了。