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搜狐私有化分析


  有媒体引述消息称,搜狐正与投行和私募谈判,可能从纳斯达克退市实现私有化。
  刚刚结束长达一年之久闭关之后,搜狐CEO张朝阳回归公众视线。这一举动也被看做是,在走出焦虑、抑郁等精神危机后,张朝阳似乎希望重整搜狐业务,就当大家纷纷猜测其将推进视频、搜狗等上市步伐时,突然有媒体引述消息称,搜狐正与投行和私募谈判,可能从纳斯达克退市实现私有化。
  这一消息瞬间引起高度关注,因为这样一场退市非常在"情理之中",但从事实层面来看却又暂时不太可能。
  张朝阳与华尔街
  张朝阳一直与资本方不和。在已经赴美上市的公司里面,经常在公开场合表达对资本方不满的有两个,第一是搜狐,第二是当当。但当当网上市时间不过2年多,而且李国庆的口无遮拦,常常也会被与投行关系较好的俞渝圆场。
  但张朝阳不一样,根据已经披露的媒体报道,搜狐上市4年后,也就是2004年开始张朝阳开始公开表达对华尔街的不满,称投资人"愚蠢",并且盲目看重市值。
  当时张在接受媒体采访时,称"历史上搜狐太跟随华尔街,现在要痛改前非"。而正是因为之前过于看重市值,听信华尔街而放弃了搜索和即时通讯两条业务线,导致搜狐错失了重要发展机会。
  而上面的指责也是张一直抱怨华尔街的重点——他们是短期暴利机会主义者,过度看重市值,甚至打压股价。而他们并不了解中国网民的行为习惯以及中国企业的发展特色。
  张朝阳在2005年接受采访时更加不留情面的指出,华尔街分析师判断美国企业95%是对的,但针对中国其企业却只有10%是对的。而也是从那个时候开始,张认为与华尔街沟通是浪费时间,几乎很少与华尔街沟通。
  2006年张与华尔街的关系有所缓和,在不走华尔街路线,抛弃了"什么赚钱做什么"思路下(比如曾经红火的无线业务),张朝阳让搜狐回归广告和社区,并且开始打造搜狗。在2005年第四季度超过预期,以及搜狐拿下北京2008年奥运会互联网赞助商资格后,华尔街将对搜狐常用的"卖出"评级调整为"买进"。
  2006年搜狐股价也从2004年的15美元左右,稳固在25美元左右。
  不过即使如此,张朝阳依然在多个场合抱怨"华尔街不懂搜狐"。在2007年至2009年之间,搜狐还算是风光,比如在2008年北京奥运会中发力,比如2009年成功分拆畅游上市。股价也在整个中概股的高涨下,攀至70美元以上。2010年张朝阳提出再造搜狐战略,要集中发力视频和搜索,并认为华尔街并不懂这里面的机会。
  2011年到2012年搜狐和华尔街的关系又开始恶化,最耐人寻味的表现是,至少有2-3次搜狐发布业绩不错的财报后,搜狐和畅游的股价却双双走低,跌幅能够达到10%以上。
  这点让张朝阳非常愤怒,他炮轰华尔街暂时失明。"把欣欣向荣业务规模空前的搜狐市值打的很低,鹿鼎记的火爆好像没看见,搜狐视频正在逼近领先者,搜狗则处于爆发性增长阶段,这些好像都没有给与应有的市值。"
  被低估的搜狐
  "华尔街会为他们的错误买单"、"搜狐股价严重被低估"是张朝阳接受采访时最常说的话。
  因为就像张所说的,搜狐具有许多有发展潜力的业务,在主流业务上均有所布局,形成了搜索、游戏、视频、门户、微博全面发力的"矩阵"。
  而这样一个拥有诸多业务的集团,整体的估值却往往不及一个视频网站。
  根据昨日收盘价,搜狐股价48.84美元,市值约18亿美元,畅游股价23.24美元,市值约16.9亿美元。两者总共加起来才34.9亿美元。而优酷土豆市值则为30.9亿美元,百度319.42亿美元,杀入搜索领域的奇虎41.56亿美元。
  然而对于华尔街的习惯来说,他们通畅只看重行业的第一名,而搜狐长期以来最大的问题则是,所有业务都有,但都是市场追赶者的局面,虽然也有第二或者第三的市场份额,但很少有行业第一的地位,这里尤其严重的就是视频、搜索以及门户业务。
  而在游戏业务方面,虽然畅游很赚钱,但无论是完美、巨人还是盛大游戏,华尔街已经对游戏这种以产品生命周期为主导的概念失去兴趣,导致整个游戏公司在华尔街都被低估。
  但即使如此,上市融资依然是公司获取发展的重要资金来源。去年8月畅游就决定分拆旗下第七大道上市,而搜狗业务早已分拆出来,一直谋求独立上市。对于搜狐视频来说,最近的期望是18个月盈利,同样是希望通过上市进行发展。
  搜狐私有化几率多大
  对搜狐来说,目前其有8.34亿美元现金及等价物,18亿美元左右的私有化金额"相当便宜"。
  而据分析人士认为,在去年的私有化大势下,以及搜狐与华尔街常年积累的矛盾,张朝阳想私有化搜狐在情理之中,尤其在他复出后希望重整搜狐业务,如果控制权在自己手里,并且没有琐碎的财报披露,显然会更加灵活一些。
  但一个很重要的问题是,搜狐视频依然需要大量资金的投入——即使是优酷土豆,也只可能在今年勉强收支平衡,处于市场跟随者的搜狐,在版权上进行了大量的投入,尤其是最近1亿元购买《中国好声音》视频独播权,这让未来其在很长一段时间内,依然很难收回成本。
  虽然搜狗每年的盈利能力有所增加(去年第三季度3700万美元),但面临后来者奇虎咄咄逼人的架势,搜狗也需要大量的资金投入做市场规模,尤其是搜狗近日推出新功能"心有灵犀",对搜索引擎进行流量截流,意味着行业渠道竞争将进一步加剧。
  有投行人士表示,在搜狗、视频依然业务发力的情况下,进行私有化的"可能性并不是太大",上市依然是最好的选择。"不过搜狐也可以考虑从美国退市,然后再在国内上市,但这样的手续和过程会相当麻烦,意味着会有很多结构调整,对业务的发展有阻碍作用。"
  也有分析人士认为,搜狐可能采取盛大网络的形式将集团进行私有化,缺少了业绩压力之后,再对旗下业务分拆上市,例如搜狗、搜狐视频以及畅游旗下的第七大道等。
  香港《南华早报》消息里称,搜狐希望通过寻求私募来完成这一私有化,并且接触投行里包括瑞士信贷。而据瑞士信贷方面的消息,其并没有过与搜狐类似的接触,并认为私有化这事情"并不靠谱"。
  有接近张朝阳的人表示,外人很难猜测张具体在想什么,而他最近做事的"飘忽"风格,也并不意味着此事不可能,毕竟优酷并购土豆这样难度如此大的事情都能发生,搜狐即使现在不退市,也最终有一天会进行私有化。
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