会引发下一次股市崩盘吗

　　ETF是交易所交易基金，也叫交易型开放式指数基金，顾名思义，就是能在交易所挂牌交易的基金产品。简单几句话普及一下，ETF是指数基金，看ETF是什么，就看它跟踪什么指数，上证50ETF就是跟踪上证50指数的，沪深300ETF就是跟踪沪深300指数的，标普500ETF等等。此外，ETF还可以跟踪大宗商品价格，比如黄金ETF、白银ETF、原油ETF……ETF跟踪指数优于传统指数基金，拟合度高而且费率低，变现速度快，跟股票交易一样方便。美国还开发出了很多衍生品，比如多空方向的，2X-ETF（2倍ETF）和3X-ETF（3倍）看多和看空都有，买入后和指数成2倍正向或者负向的波动。ETF这么快捷方便，怎么实现的？这个问题本文不展开了，能写一本书。
　　1993年，美国推出了第一只真正意义上的ETF，跟踪标普500的ETF—SPDR，截至2018年底，美国ETF总规模3.4万亿美元，占美国登记公募基金的16%。2004年，上海证券交易所和华夏基金推出首只国内的ETF—上证50ETF，到2019年6月，国内股票ETF规模已经突破4000亿元，到9月接近5000亿元。如果从整个公募基金13.8万亿元占比3.6%来看，剔除货币基金7.8万亿元和债券基金2.5万亿元这两个大头以及不多的QDII基金，ETF占股票和混合基金2.8万亿元中的接近20%。与此同时，国内五花八门的ETF还在层出不穷地推出。
　　就在ETF在全球热火朝天、大干快上的时候，美国当年的＂次贷大空头＂Michael Burry出来说话了，他预言ETF就是下一个CDO。他当年通过豪赌CDS和CDO的崩盘，名噪一时。他的观点是，被动投资的基金扭曲了股市与债市的整体价格。CDO是通過将烂资产切割打包成好资产，使得投资人没动力去仔细研究整个房地产市场；而ETF也是提供了相同的便利，投资人就直接省去了分析公司质地与把握风险控制的投资关键步骤。也就是说，ETF方便快捷，这种方便快捷也掩盖了股市参与者寻找优劣公司的价值。当整个市场丧失个股定价机制的情况下，好的坏的打包一起，往上涨吧。这也真的有可能是美国经济表现一般、股市唱空者不少，但就是一个劲地涨的原因之一，反正认为指数不会出现大的暴跌。
　　会不会发生这种情况？笔者的观点是：量变引发质变，这个量在于ETF到底在市场占比多少、扮演了多大权重的推高股市的角色。就目前美国和中国的占比来看，静态占比不足为虑，但动态增长趋势确实令人担忧。换句话说，短期不必过虑，长期确实存在风险。但这个占比要多大才算大，也许权益类基金中ETF占比超过50%、60%会诱发股灾。总之，ETF占比越大，市场价值发现的能力越弱，风险也就越大。但中国A股有可能在ETF起到破坏作用前，还能出现一波牛市。
　　引发股市崩盘的另一个重要因素是负债投资。美国ETF确实存在这方面问题，除了轻易能够融资融券外，各类期货和杠杆基金对标ETF工具也很丰富，从而在静态上低估了ETF规模和影响力。这些杠杆工具会在市场震荡时加剧波动的幅度，很容易诱发坍塌式股灾。国内还没有开发出类似的工具，估计推出速度很慢，因此也会延缓ETF破坏力量发生的时间。总之，当市场相当一部分参与者热衷于推荐、投资某一类产品的时候，往往也是加剧了这种产品风险，ETF也不例外。这个始终是值得注意的问题。