通胀预期提升农业投资机会

　　通胀预期将使农业股继续享受高估值，通胀与政策主导的主题投资行情依然存在。
　　6月22-23日，中央召开了新中国成立60年以来首次林业工作会议，明确了林改方向，利好政策或陆续出台。＂明晰产权、放活经营、加强扶持、搞好服务＂仍是未来一阶段林改的重要措施。短期来看，工业林采伐指标有望放宽，由1年一审批，改为5年一审批；实施林木良种补贴、延续以三剩物和次小薪材为原料生产加工的综合利用产品增值税即征即退政策的预期也在增强。
　　美国作物种植天气转为好，国际原油价格冲高回落，美国粮食季度库存及09／10年度作物种植面积利空，引发国际粮价跌幅达20％左右。我们认为，全球粮食生产天气因素存在不确定性，国际经济缓慢复苏正带动需求逐步回暖，以及在全球范围内较为充裕的流动性助推下，国际粮价中期反弹动力仍然存在。
　　从6月的价格走势来看，国内整体粮价基本保持了平稳向上的格局。其中，玉米价格在市场供应量相对偏紧的支撑下环比上涨2.84％，小麦价格在新麦大量上市的打压下，环比跌幅为2.16％，稻米价格在储备粮拍卖调控下，环比综合涨幅为2.29％。总体上看，国内粮食市场依然由政策调控主导，小麦、稻米等品种每周以储备粮拍卖的形式来调控市场供需结构，这对两家的平稳运行起到了至关重要的作用，因为市场需求仍处于相对低迷的状态。
　　我们坚持＂通胀预期提升农业行业投资机会＂的基本观点，维持行业＂强于大市＂的投资评级，认为通胀可能是支撑农业股享受高估值的重要基础。今年下半年在充裕流动性的助推下，在国储提高粮食最低收购价、猪价触底回升预期的带动下，通胀预期将使农业股继续享受高估值，通胀与政策主导的主题投资行情依然存在。并且，在资产价格的上涨过程中，部分上市公司的资源属性也有望充分体现在其可以享受高估值逻辑中。此外，在宏观经济整体平稳复苏过程中，上市公司下半年的业绩也有望触底回升。
　　但我们从18家上市公司的中报业绩来看，预计农林牧渔类上市公司业绩同比数据可能会出现一定程度的下滑，产品价格下滑与非经常性损益增加(减少)是导致部分农业类公司中报业绩大幅波动的主要原因。我们重点覆盖的18家上市公司归属于母公司的净利润总额同比下滑0.1％，其中净利润预计同比增幅在50％以上的包括农产品(80％)、中牧股份(60％)、天康生物(50％)；预计增幅在50％以内的包括绿大地(30％)、通威股份(20％)、登海种业(15％)、新希望(10％)；预计基本持平的公司包括北大荒、大亚科技、中粮屯河、新中基；预计出现亏损的公司包括獐子岛(10％)、宜华木业(-10％)、顺鑫农业(－15％)、金宇集团(-20％)、好当家(-30％到－40％)、隆平高科(-60％)、南宁糖业(-50％到－70％)。
　　我们认为，主营业务持续向好的动物疫苗行业，全年业绩具有保障，是价值投资的重点标的，如中牧股份。林业行业(中纤板、木地板、家具)存在较大的业绩改善空间，目前各子行业景气正在逐步恢复阶段，相关龙头公司业绩增长预期较强，如大亚科技。国际番茄酱价格持续高位，将是业内加工企业继续享受高毛利率带来的超额利润，重点关注经营稳健的中粮屯河，关注存在较强业绩弹性的新中基。国家取消出口暂定关税，提升了市场对于回复粮食出口退税政策的预期，增强了市场对于稳定国内粮价的预期，同时在下半年粮价上涨预期下，粮食、化肥、农药等行业估值水平有望得到提高，进而增加相关上市公司的主体性投资机会，如北大荒、登海种业、隆平高科、万向德农、敦煌种业等。
　　维持中牧股份、大亚科技＂买入＂评级。维持宜华术业、北大荒、中粮屯河、天康生物、新希望、登海种业、獐子岛等＂增持＂评级。