有色金属和黑色金属（铬是黑色金属还是有色金属）

　　有色金属和黑色金属（铬是黑色金属还是有色金属）要说2021年以来啥板块涨得最好？还得是大宗商品，从工业品到农业品再到贵金属掀起了涨声一片！
　　即使面对短暂的市场回调，截至5月13日，国内商品期货仍有5品种年内涨超40%，玻璃涨56.03%，苯乙烯涨49.71%，热轧卷板涨48.44%，线材涨42.48%，螺纹钢涨41.64%，均创下历史新高，其中还有17个品种的主力合约涨幅在20%-40%之间。
　　图1：国内期货活跃月合约（HY）今年以来涨跌幅（%）
　　来源：Wind，区间时间：2021.1.1-5.13
　　面对大宗商品红火的霸榜行情，小伙伴们不禁追问，咱还能买入有色金属板块吗？顺着小伙伴们的想法，小夏就来跟大家聊聊，关于大宗商品的那些事儿~
　　一、大宗商品一路上涨，还能买入吗？
　　根据小夏看来，早在2020年4月份以来大宗商品价格持续强势上涨，特别是在2021年4月份以来以黑色金属和有色金属为代表的大宗商品价格快速大幅度上涨，部分商品纷纷涨停并且创出历史新高。
　　想弄明白能不能介入，我们需要了解大宗商品为啥涨得这么好？
　　图2：国内外商品价格指数走势图
　　来源：Wind，区间时间：2009.1.1-2021.5.13
　　翻阅知名机构最新观点发现，本轮大宗商品价格上涨是五大因素的综合作用，其中最主要的是疫情错配所带来的的中短期商品供需失衡，全球经济在后疫情 时代的需求复苏进度阶段性快于供给恢复。
　　其二是欧美宽松货币政策以及美国多轮大规模财政刺激方案进一步加大商品供需失衡程度。
　　其三是新冠疫情引发的地缘政治风险在中期内阻碍全球商品贸易，根据民生证券研究院发现，作为全球第一和第二大铜矿生产国，智利和秘鲁受疫情影响，铜矿生产均受到很大冲击；而中澳关系恶化冲击着铁矿石、煤炭和锂矿的进口。
　　其四是全球碳中和热潮和社会经济绿色化趋势对有色金属和黑色产业链有中长期利多作用。根据民生证券研究院发现，我国多地对煤炭和钢铁剩余产能进行限制，关停一些高污染设施。今年2月以来高炉开工率高位回落，从66%左右回落至当前的62%左右。未来来看，随着限产减排政策进一步推进，高炉开工率可能继续维持低位。
　　图3：＂碳中和＂以来高炉开工率明显下降
　　来源：Wind、民生证券研究院，区间时间：2020.1.1-2021.5.13
　　最后是3月底以来全球经济同步复苏削弱美元的避险需求为商品价格增添上涨动力。
　　小夏这里给大家再划下重点，美元是大宗商品的定价锚，由于欧洲疫情改善幅度大于美国疫情改善幅度，4 月以来美元指数回落。由于美元是大宗商品定价锚，包括黄金、原油、有色、黑色系等大宗商品价格均有所上涨。
　　图4：欧美疫情差与美元指数走势关系密切
　　来源：Wind、民生证券研究院，截至：2021.5.13
　　二、这波行情投资机会还有吗？
　　探寻完原因，接着就跟随小夏来看一下大家最为关心的问题：这波行情结束了吗？现在还能进场吗？
　　从业绩上看，全球经济复苏与通胀归来预期再度升温，再叠加去年一季度在疫情影响下的低基数效应，有色金属行业业绩全面释放。根据Wind数据显示，有色金属行业上市公司2021Q1营业收入同比增长48.39%，业绩同比增长352.22%。考虑到铜、铝、锂、锌等有色金属价格在二季度仍在继续上涨创出新高，以及二季度处于有色金属下游需求旺季有色金属企业产销两旺，叠加去年二季度有色金属价格的低基数，2020Q2有色金属行业业绩增速有望进一步走高。
　　从估值上来看，根据Wind数据显示，截止5月13日，SW有色金属PE（TTM）为33.06倍，较2月份高点大幅下降，处于近两年来8.33%分位点；SW有色金属PB（LF）为2.98倍，分位点水平跃居为93%处。
　　图5：SW有色金属PE（TTM）及PB（LF）处于历史平均水平（单位：倍）
　　来源：Wind，区间时间：2019.5.14-2021.5.13
　　根据中国银河证券研究发现，有色金属行业整体估值处于历史低位。假若以有色金属行业整体一季报业绩乘以4，乐观预计全年业绩，则目前有色金属行业整体的市盈率为27.06x，市净率为2.92x，远低于2010年以来有色金属行业 42.71x的市盈率与3.14x的市净率估值中枢附近。值得一说的是有色金属行业整体ROE继续环比上行，净资产收益率已连续3个季度提升。
　　图6：2021Q1有色金属行业营业收入增速与业绩增速
　　来源：Wind，中国银河证券研究院
　　从估值和业绩上仍将支持有色金属的上涨，但毕竟大宗商品价格过快上涨，一方面会扰乱市场正常秩序，破坏价格信号对资产配置的指导作用；另一方面引发恶性通胀预期，引发非理性的跟风囤货炒作等恶性行为；虽然短期利好上游企业，也会大幅挤压中下游行业利润，为经济恢复增添不确定性因素。
　　三、上游涨价必然会传导到消费端，如何承受涨价之痛？
　　上游涨价必然会传导到消费端，目前来看消费端已经开始感受到涨价之痛了！根据统计局数据显示，2021年4月份，CPI同比上涨0.9%，环比下降0.3%。PPI同比上涨6.8%，环比上涨0.9%；工业生产者购进价格同比上涨9.0%，环比上涨1.3%。
　　美国劳工部12日公布的数据显示，4月美国CPI同比增长4.2%，创2008年9月以来最大同比增幅。剔除食品和能源价格后，核心CPI环比增长0.9%，是1982年4月以来的最大增幅。
　　尽管近期美联储官员不断表态通胀只是暂时现象，但始终无法消除投资者对通胀的担忧。如今，双双超乎预期的CPI及核心CPI数据，无疑进一步加剧了这一担忧。
　　从国内政策上看，5月11日，央行一季度货币政策报告称，我国输入性通胀风险总体可控，不存在长期通胀或通缩的基础。5月12日国常会会议要求，要跟踪分析国内外形势和市场变化，做好市场调节，应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。
　　监管层出手调控主要是为大宗商品热潮降温，减少非理性炒作及其带来的负反馈，同时遏制部分资金期现联动制造商品紧缺假象，从而推高价格获利的恶性行为。
　　随着有色金属进入下游需求旺季消费边际改善，而印度、南美等有色金属矿产地疫情恶化、中澳战略经济对话无限期暂停等一系列突发事件打击全球有色金属供应链体系，使供需矛盾更为突出，或将驱动有色金属价格在高位上继续上涨。
　　有色虽然近期迎来投资机会，但板块本身呈现出高波动性和周期性的特征，对于普通投资者来说，也很难精准地把握短期性的阶段性行情。提醒大家投资的要务之一是评价风险收益比，与其追求短期内大宗商品的投资机会，不如选择恪守估值纪律、控制相关风险，能够帮我们寻找具备较好性价比个股的绩优基金经理！
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