通胀跨越巅峰

　　预计2011年上半年通胀还处于顶峰区域，CPI将上升4.4%左右，但下半年通胀将有所回落，CPI将回落至3.4%左右，2011年全年通胀为3.9%左右。预计PPI总体趋势将回落，但是由于翘尾因素，在6-7月将可能有所回升。从通胀的走势来看，2011年上半年通胀处于顶峰区域，目前正处于跨越通胀高峰的过程中。
　　食品价格指数将回落
　　影响食品价格变化的主要三大类商品分别为粮食、猪肉和蔬菜，预计这三类商品价格总体趋势将会有所回落。首先，粮食价格涨幅将有所回落。从基本面来看，粮食价格已经上升到合理水平。2010年食品产量基本符合趋势水平，而2010年粮食价格已经上升了11.8%，2011年1月粮食价格更上升了15.1%。在目前粮食产出缺口基本为零的情况下，未来粮食价格的涨幅应该有所回落。我们推断，从政策的导向来看，2011年粮食价格上升10%比较合适。2011年粮食价格最低收购价上涨10%左右，这反映政府希望粮食的涨幅为10%左右。从国际传导来看，食品价格还有上升压力，但是，国际粮食价格对国内粮食价格的影响有限。
　　2011年春节后，猪肉价格维持高位，养殖户补栏热情高涨，仔猪价格从春节前18元/公斤左右上升到最近的23.77元/公斤，上涨了近6元/公斤，涨幅近30%。母猪的存栏已经明显回升，在养殖户加大补栏的情况下，猪肉价格难以保持比较长时期的高位，随着供应的增加，未来猪肉价格将下跌。
　　从历史来看，蔬菜价格上升周期最长不超过6个季度，自从2009年二季度开始上升以来，蔬菜价格经历了一个较长的上升周期，未来将处于回落周期中，预计未来两个季度蔬菜价格同比将有所下降。
　　输入性通胀将导致非食品价格在2011上半年保持高位
　　输入性通胀的风险在上升。全球大宗商品价格持续上升，这将导致国内原材料价格上升，从而推动非食品价格上升。首先，2011年全球经济复苏力度比较强劲。世界各国宽松的货币政策退出相对滞后，大宗商品价格还存在一定的上升压力，这都加大了输入性通胀。其次，中东政治动荡对输入性通胀有一定影响。中东政治局势恶化，这已经导致石油价格上升，在一定程度上会推动国内成本上升，从而导致输入性通胀有所加强。如果中东动荡导致石油价格上升至2008年的147美元/桶，而国家不采取价格管制措施，那么，这将导致CPI上升1个百分点左右。如果中东政治局势保持平稳，那么，石油价格会保持相对稳定，国内通胀所受到的压力相对减少。
　　非食品大幅上升的
　　可能性并不高
　　首先，2011年一季度经济增长如果能够得到控制，那么非食品价格环比涨幅将会降低。一季度以来，政府一方面加大了对地产的调控，另外加强了信贷控制，因此一季度后期经济增速将受到一定的影响，这将对非食品价格上升产生一定的抑制。由于国内政策和经济增长的强弱对PPI产生一定的影响，这会导致非食品价格的变化。2010年二季度开始的国内紧缩政策造成了PPI低于合理水平，而2010年四季度国内经济增长强劲又拉动了国内PPI快速上升（尽管此时的输入性通胀并不严重）。如果2011年一季度能够避免经济过热，那么PPI的上涨幅度将不会太高，非食品大幅度上升的可能性也不大。其次，房地产调控将导致居住价格有所回落。从数据上来看，居住价格滞后于商品房销售价格，商品房价格同比已经有所回落，其滞后影响将导致居住价格回落。第三，中东动荡导致油价的上升可能只是短暂现象，不会持续维持高涨。纵观历次石油危机，第一次和第二次石油危机导致了石油供给形态发生了巨大变化（OPEC的出现），造成了油价持续处于高位；而海湾战争也出现油价高涨，但由于石油供给形态没有发生明显变化，油价很快下降。我们认为本次中东危机继续大规模蔓延的可能性不大，因此，原油价格持续上升的可能性并不高。