跨国并购绩效研究
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摘 要：国家可持续战略推进了企业跨国并购活动的开展，对于企业转型升级、市场开拓有重要的作用，然而跨国并购也难免存在风险，要在充分明晰跨国并购绩效的理论和概念前提下，探讨跨国并购活动的市场反应，从财务绩效和非财务绩效等方面分析跨国并购活动的绩效，为企业跨国并购提供可借鉴的经验。
关键词：可持续发展;跨国并购;绩效
面临当前经济发展趋缓的态势，企业面临的压力日益增大，要基于可持续发展的战略和背景，推动我国企业＂走出去＂，凸显跨国并购在企业海外市场拓展的重要作用，为企业扩大自身规模和海外市场提供重要渠道，重点关注和分析可持续发展战略下的跨国并购绩效，推进企业并购进程，提高企业并购的成功率。
一、跨国并购与绩效相关理论概述
跨国并购是两家或以上企业的兼并和收购方式，存在于不同国家之间，采用跨国收购和跨国兼并的方式加以实现，以获取更加先进的技术和经验，成为我国企业经济转型和产业结构调整的重要利器。跨国并购绩效是通过收购的方式进行企业经营管理、人力资源、企业文化的整合，在跨国并购的过程中，市场投资者会根据资本市场的信息进行投资决策，对企业的股价市值产生较大的影响，带来短期的财富效应;并购活动结束后的经营绩效对比分析则是一种长期性的绩效，准确把握并购后企业的经营状况和未来盈利能力。
跨国并购绩效的评价方法主要包括以下几种：1.事件研究法。这是一种评价跨国并购短期绩效的方法，是基于效率理论的分析前提，分析企业在并购活动前后期企业股价的变动，获悉企业的价值变化。2.财务指标法。通常采用企业盈利能力、偿债能力、成长及营运能力等指标，分析跨国并购前后的财务指标，获悉企业并购前后的利润、偿债、经营、管理效率的变化情况，能够从不同维度衡量跨国并购的作用。3.平衡计分卡理论。这种方法主要从财务、客户、内部流程、学习与成长等维度，分析企业跨国并购的绩效，平衡企业内外部关系、长短期目标、定性定量之间的关系，使企业跨国并购活动更加具体、全面。4.EVA绩效法。通过该法对比分析跨国并购活动前后的经济增加值和行业值，从债务成本和权益资本成本衡量企业的全部成本。
二、跨国并购案例分析——以和邦生物并购以色列STK为例
（一）并购背景
近年我国企业的跨国并购数量呈上升趋势，表现出日益活跃的跨国并购行为，在我国可持续发展的战略背景下，政府对企业跨国并购活动表现出战略支持和措施支持，为沿线国家及地区的跨国并购活动提供融资、政策、基础设施的扶持和帮助，并主要呈现出以下方面的特点：1.投资区域向周边国家倾斜。在可持续发展的战略背景下，沿线国家及地区的跨国并购活动日益活跃，阿联酋、巴勒斯坦、柬埔寨、新加坡、印度尼西亚、泰国等沿线国家的跨国并购数量呈增长趋势，表现出并购优势互补、共同发展的特点。2.行业选择更丰富。在可持续发展的倡议和背景下，跨国并购的行业选择日益扩展，包括能源电力、信息科技、原材料、工业、金融、日常消费品等，企业因地制宜，针对性地选择跨国并购对象，推进企业自身的扩张和发展。3.跨国并购主体多元化。跨国并购主体日益多元化，由国有企业扩展到民营企业，并融入了以私募股权基金和投资基金为代表的财务投资者。
（二）并购案例简述
和邦生物是我国的一家化工企业，主营业务为农药及中间体制造、精细化工产品制造、智能玻璃等，近年进行核心业务的转型和产业结构调整，扩展生物农药、农业、新材料等业务，形成农业、化工、新材料的新格局。以色列STK公司的主要经营生物农药和生物兽药的研发、生产和销售，有极强的研发能力，生物农药和兽药获得多个国家的认证，尤其是该公司生产的生物农药已经获得顶级农业组织的认证，无化学残留，有效提高产品的产量和质量。在可持续发展的战略背景下，当地政府积极推进掘金丝路的发展，推动有能力且有意愿的企业开展沿线合作交流，提供融资支持和蓉欧班列、中欧班列的物流便利，和邦生物在自身转型升级策略之中，将以色列STK公司作为跨国并购对象，引进世界一流技术，逐渐向高端產业转移，推进企业的可持续发展和扩张。
（三）并购动机分析
和邦生物并购以色列STK公司的动机主要包括以下方面：1.企业转型升级和发展需求。考虑到国内市场日趋饱和、行业发展后劲不足的现状，和邦生物顺应环境保护的趋势，通过成功并购以色列STK公司的方式，获得生物农药领域的丰富资源，将传统农药向生物农药的高端产业转型，以此作为企业未来的利益增长点，促进企业转型升级和可持续发展。2.开拓国际市场。以色列STK公司拥有生物农药的先进技术和研发能力，如：包括＂鱼类麻醉与方法＂在内的生物农药专利族，获得国际最佳生物农药奖项，产品营销网络遍布全球，通过对以色列STK公司的跨国并购形成巨大的互补，使和邦生物能够快速开拓国际市场，提高企业抵御风险的能力。3.形成协同效应。和邦生物对以色列STK公司的跨国并购能够整合双方的核心资源和优势，升级企业产业结构，实现资源的优化配置，提高企业技术研发、生产管理、经营理念和管理能力，充分发挥跨国并购的协同效应。
三、跨国并购绩效分析
（一）基于事件研究法的短期市场绩效分析
首先，选取公告日为事件日，即：2015年6月30日和邦生物发布并购以色列STK公司的公告，该天为0天，事件期为事件日前后几天的窗口期，以此反映企业实际市场数据与若未发生并购事件数据差额的日期，选取[-10，+2]作为事件窗口期、[-200，-20]为估计窗口期，依据沪深300指数进行企业市场收益率的估计。其次，进行模型构建和结果分析，超额收益率AR是事件窗口期企业股票某日的实际收益率与预期收益率的差值，和邦生物的超额收益率变化幅度较小，在并购前4四天出现极大值为0.035505，待并购公告日之后的超额收益率均呈下降趋势，表明企业跨国并购后的超额收益率为负值，反映出这次跨国并购事件没有在短期内增加企业价值，没有在短时间内给企业带来预期的价值创造，企业表现低于行业均值，表明这次并购活动没有产生积极的市场反应。
（二）跨国并购活动对财务绩效的影响
可以采用杜邦分析法进行企业财务绩效的综合评价，以净资产收益率ROE作为反映股东权益收益的核心指标，具体来说主要从企业的盈利能力、营运能力和偿债能力加以分析。
1.营业净利润率分析。企业跨国并购之后，化学原料和化学制品制造业的营业净利润率呈稳步上升态势，企业并购后的营业收入增长率高于行业水平，企业营业收入逐年大幅增加，尤其是农药产品的营业收入变动率达到了318.24%，为企业带来了新的利润增长点，并对整个农业产生串通和链接效应，为企业注入了强劲的驱动力量。
2.总资产周转率分析。和邦生物跨国并购后的总资产周转率呈稳步上升态势，总资产流转速度加快，营运能力明显上升，企业营业收入变动率大于资产总额变动率，主要是由于和邦农科合并到企业财务报表之中，使其总资产周转率呈逐年上升状态，在并购后尽管总资产增长速度有所回跌，然而仍旧保持一定的增长速度，反映出企业并购后的增长潜能，并要在日后注重提高企业资产的利用率。
3.资产负债率分析。和邦生物并购后的资产负债率呈大幅下降趋势，主要是由于和邦生物公司通过举借债务的方式进行筹资，通过现金支付的方式实现跨国并购，由此增加了企业的短期借款，以保证和邦生物企业的并购控制权。之后几年的企业资产负债率急剧下降，其负债总额明显低于行业平均水平，并在2017年降到最低值13.99%。反映出和邦生物跨国并购活动没有对企业带来财务风险，有充足的现金流支持企业运作，并具有良好的融资条件。后续还要充分利用财务杠杆的效应，为企业可持续发展提供最优资本结构。
4.净资产收益率分析。和邦生物跨国并购活动之后几年的净资产收益率呈上升态势，主要是由于和邦农科股权在2014年并购时，将双甘膦销售收入并入到当年营业收入之中，以公允价值计量产生6亿多元的投资收益，快速提升企业的营业利润和收益能力。在后续的发展进程中，企业还要充分发挥杠杆效应和功能，体现出企业的资本优势，挖掘企业的财务绩效，逐渐缩小企业与行业间的差距。
（三）跨国并购活动对非财务绩效的影响
1.市场占有能力分析
和邦生物跨国并购以色列STK公司，对于扩大国际市场份额有重要作用，能够明显扩宽企业的海外销售渠道，为企业带来更多的收益。
2.客户资源分析
和邦生物并购以色列STK公司的成功案例表明，该跨国并购活动有益于拓宽企业的销售网络，进一步保留原有客户资源，并有利于开发新客户，扩大企业的客户群。如：以色列STK公司研发的混合杀菌剂REGEV拥有8个国家的销售许可，正在不断扩大其全球农药市场销售网络;以色列STK公司还于2016年和新朝阳公司进行合作，将生物农药产品的合作交流植入到南北美和欧盟等地，拓展企业销售渠道。
3.经营情况分析
和邦生物并購以来聚焦产品创新、商业模式创新和技术创新，加大先进技术的引进，提高产品自主研发技术含量，进一步研发生物农药等环境友好型产品，并获得环氧虫啉的独家专利权，并在互联网的依托下，探索农业产业新运营模式，实施差异化、专业化的经营模式，实施严格的采购评审程序，加强生产自动化、连续化、规模化控制，不断推进企业的专业化、精益化运营管理。
4.长期发展能力预测
和邦生物以＂技术领先、成本领先＂为竞争策略，关注循环经济和环境友好型产品的研发，丰富企业产品线，提高企业核心竞争力，有利于日后的长期发展。
5.长期交流合作分析
以色列是农业科技强国，农业科技含量高，拥有国际知名的滴灌设备和新品种研发技术，在一带一路的倡议和战略背景下，我国企业不断加强与以色列国家企业的合作与交流，在机电产品、陶瓷制品、电讯产品等方面开展贸易合作和交流，并通过和邦生物对以色列STK公司的跨国并购事件，促进双方在农业方面的研发合作和技术交流，不断优化企业运营模式，拓展企业农业产品的营销渠道，有益于双方国家与企业之间的深入合作和交流。
结束语：
综上所述，要重点研究可持续发展战略背景下的跨国并购活动，结合公司现状及未来发展战略，制定企业跨国并购方案和策略，减少和规避盲目并购的风险，使之与企业自身资产、经营状况、规模、行业地位相契合，并充分把握政策优势，为企业跨国并购提供投资、基础设施及服务方面的便利，不断提高企业并购整合管理能力，全面分析跨国并购对企业带来的财务绩效和非财务绩效，拓展企业的国际业务，增强企业的核心竞争力和发展潜能，促进企业的转型升级和结构调整。
后续还要设立风险评估机制，组建综合性服务平台与网络信息系统，评估企业跨国并购中的各种风险，基于平台提供详细的咨询指导服务，减少跨国并购的失败率，并促进不同层次政府间的交流，树立中国形象，降低跨国并购活动时的障碍。并规范推动中介机构的发展，要培育与我国实际情况相适应的大型专业中介机构，进行会计师事务所、咨询机构的信誉评级和考核，选取具有发展潜力的中介机构，引入法律、财务、语言、金融方面的高端人才，为跨国并购提供支持。
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作者简介：余昕（1977-），男，汉族，江苏省南京市人，南京网觉软件有限公司，本科。研究方向：国际会计。