杜邦分析法及其在企业财务分析中的应用
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【摘 要】众所周知，当今市场经济条件下的企业从事财务活动所要达到的核心目标是实现其股东财富最大化。因此，一套用以判断和评价企业的营运能力、偿债能力、盈利能力、财务风险、发展潜力等各方面经营管理水平的切合实际而且有效的财务分析体系对企业经营者来说是十分必要的。美国杜邦公司于1919年独家创造了其命名为杜邦分析法的一套行之有效的财务分析方法，随着中国改革开放经济发展，财务分析工作在企业发展中逐渐得到重视，这种财务分析方法现已在我国大多数上市公司中得到了广泛的应用。将一系列的财务指标按照它们彼此间的内在联系相互结合在一起，依据层次从上到下逐步对各项指标进行分解是杜邦分析法最大的不同点。即最先从一个指标开始，通过一个关系体系将许多不同的比率和数据综合在一起进行分析，找出影响某一个指标发生增减变动的有关因素。它打破了以前企业财务分析时单纯分析这个企业怎么样，有什么问题的传统思路，提供了一种全新的分析为什么是这样，应该怎样改进的反向财务分析思路，因此杜邦分析法有助于企业的管理者改善下一步的经营管理，促进公司更好地发展。
【关键词】杜邦分析法；财务分析；财务指标；内在联系；经营管理
从杜邦分析法现在被各大上市公司广泛应用这一点得以看出杜邦财务分析体系是一套比较有用且贴合实际的财务指标分析体系。它的基本原理是把多项不同的财务指标形成一个完整的体系，在对各项指标进行系统地分析、评价的基础上，更深入地评价企业的债务偿还能力、资产周转效率、销售获利水平及它们彼此间的关联，这样有利于不同的会计信息使用者对企业的财务状况有清晰透彻的了解，进而有针对性地进行各种决策。系统、简明、清晰为其基本特点。将净资产收益率当作核心指标的杜邦财务分析法构建了一个既能体现出所有者投入资金的利润回报水平又能综合反映出企业在筹资活动、投资活动和生产运营活动等多方面业务效率的完整的财务分析体系，最重要的是这样反映出来的企业财务状况非常全面、系统、直观。杜邦分析法的应用步骤首先从净资产收益率开始，由上到下依次剖析企业各项基础财务因素，例如各类成本和费用的开支构成情况及企业的财务风险大小状况等。用杜邦财务分析法评价企业的经营绩效，可以帮助管理层在企业经营情况出现非正常变动时快速找到原因并采取针对性的措施进行改进。所以杜邦分析法的主要用途有两个，一是分析造成过去财务结果的原因，另一个是分析得出提高将来财务管理水平的方法。
一、杜邦分析模型图与杜邦分析法的联系
杜邦分析法一般用上示杜邦系统图来表示，从该模型能够清楚地了解到，杜邦分析法是用资产的报酬、销售的利润和财务杠杆的调节来反映一家企业业绩的，因此杜邦分析法事实上由企业内部经营角度和企业的资本结构及风险性的高低程度两个方面出发进行企业财务状况分析。在公司经营管理过程中，可以运用这种步骤具体，层次分明的方法分析各部分的业务，发现其问题而后为解决问题提供思路，所以该分析模型具有很好的启示作用，有利于管理层考察公司资产管理效率的高低程度和是否实现股东财富最大化的目标。其具体的使用领域在于：
1、这种价值树的分析方法有两方面优点：一是能体现出对净资产收益率这项综合性指标产生影响的各项重要因素以及它们之间的逻辑关系，二是便于财务部门的管理人士按照该价值树的脉络划分层次后逐步剖析公司财务状况。由于这种分析方法逻辑性强且全面，所以适用于定期或者不定期的财务分析。
2、与预算管理的方法相结合能够较好的体现出实际结果与预算结果之间的差异而造成地对于净资产收益率指标的影响。
3、在运用财务指标分析公司整体业绩时，此方法不但可以确认关键业绩指标，而且在确认关键业绩考核指标和关键成功因素对于综合性指标的影响时极为有用。
二、杜邦分析图中蕴含的几项重要公式
1.（1）净资产收益率=资产净利率×权益乘数
（2）权益乘数=总资产÷股东权益总额=1÷（1-资产负债率）
|（3）资产净利率=销售净利率×总资产周转率
（4）销售净利率=净利润÷销售收入
（5）总资产周转率=销售收入÷总资产
最核心的公式：净资产收益率=权益乘数×资产净利率=权益乘数×销售净利率×总资产周转率
2.杜邦分析图所体现的以下五项关键的财务指标信息
（1）净资产收益率因具有最强的全局性与总结性而成为杜邦财务分析体系中最重要的财务指标，它就如金字塔的塔尖一样。它反映企业利用其所有者投入的资本进行生产经营而赚取利润的效率大小。由最核心的公式可以看出净资产收益率的高低由分别反映企业的赢利水平、举债程度和资产管理水平的销售净利率、权益乘数以及总资产周转率这三项指标的乘积大小决定。
（2）权益乘数可以体现企业通过举借债务开展经营活动的能力，它的值等于公司资产总额除以股东权益总额的得数。因为所有者权益等于资产减去负债，所以该指标间接显示了企业的负债高低，与企业负债总额成同方向变动，和企业财务风险大小密切相关。
（3）资产净利率是影响所有者权益利润率的最重要的指标，它的值由总资产周转率乘上销售净利率两个因素的所得之积决定。因此需从资产利用水平和销售获利能力两方面入手来解析资产净利率。该指标越高，表明企业投入产出的水平越好，企业资产运营越有效。
（4）销售净利率表示企业出售产品获得的净利润在营业收入中所占的比重。它用来评价企业通过营业获取收益的能力。该比率低，反映企业通过增加销售额获取报酬的能力较弱，即企业经营管理者提升销售业绩的能力不足或是成本控制力度不够。若想改善企业的盈利状况必须设法使销售净利率上涨。若想提高销售净利率：一是要扩大销售收入；二是降低成本费用。为了加强企业的成本控制，须列出各类成本费用的耗费数额以进行其结构分析，便于进一步寻找可有效控制成本费用的方法。
（5）总资产周转率是一项体现企业所有资产使用效率的经营性指标，它表明企业某一期间销售收入净额占平均总资产的比率。总资产周转率是一项能够同时影响企业盈利质量及债务偿还实力的重要财务比率。若该指标数值小则代表企业通过资产开展商品销售活动的效率不高，其盈利水平会受到一定限制。通常来说，流动资产展现的是企业的偿债能力及变现能力，对于流动资产应重点分析存货有无大量积压、现金有无闲置而利用效率低下、应收账款是否过多而增大坏账的可能性；非流动资产应着重分析企业在固定资产方面的利用效率，二者之间要有一个合理的比率结构。分析该比率时不仅要分析企业各类资产在总资产中所占的比重的适当性，还要对影响资产周转的各因素进行分析，故需进一步对流动资产周转率、存货周转率、应收账款周转率等指标进行分析，然后找出令资产周转产生问题的根源。
三、实例分析
采用杜邦分析法分析财务比率不但能够找出财务指标发生变化的趋势及缘由，而且可为企业的管理者指清实施下一步的改进措施的方向。下面将上市公司华兰生物工程股份有限公司（股票代码002007）作为案例，说明杜邦分析法在企业财务分析中的应用。华兰生物工程股份有限公司的基本财务数据如下表所示：
净资产收益率今年较去年的变动率=15.82%-15.45%=0.37%，下面将从资产净利率和权益乘数两个方面分析其变动的原因。
1、净资产收益率=权益乘数×资产净利率
2013年15.45%=1.101×14.40%
2014年15.82%=1.037×14.53%
净资产收益率因资产净利率变动的份额：0.13%×1.101= 0.14%；净资产收益率因权益乘数变动的份额：14.53%×（—0.06）= -0.87%。
从上面的分解能够清楚地知道，华兰生物2014年净资产收益率上升0.37%是在权益乘数下降0.06及资产净利率上升0.13%的情况下引起的，但其增长的主要原因是后者比率的上升，表明企业的资产利用效率较去年高，资产对股权投资的回报率高。权益乘数之所以下降是因为2014年负债减少了198853187.02元，权益乘数的降低则代表该企业利用财务杠杆提升利润水平的作用不如去年。
2、资产净利率=销售净利率×资产周转率
2013年14.40%=42.55%×33.84%
2014年14.53%=43.32%×33.55%
资产净利率因销售净利率变动的份额0.77%×33.84%=0.26%；资产净利率因资产周转率变动的份额-0.29%×43.32%=-0.13%。
通过上面的分解，能够得知销售净利率上涨的正面作用抵消了资产周转率降低所产生的负面作用，资产净利率升高是由于销售净利率上升所致。
资产周转率的下降显示出企业对资产控制得不是很理想，下面来分析其中流动资产相关组成部分的使用效率。
存货周转率的变动 1.16（2014）-1.33（2013）=-0.17
应收账款周转率的变动 7.69（2014）-20.01（2013）=-12.32
以上分析可以得知，应收账款周转率大幅降低是总资产周转率下降的主要原因，说明企业应收账款数额过多，货币资金回笼较慢，资金使用效率低下。另外存货积压大，说明产品的生产和销售未能很好地配套衔接，商品库存压力较大。
3、销售净利率=净利润÷营业收入
2013年42.55%=475563604÷1117611999；
2014年43.32%=538619741÷1243487961。
由上可知，2014年销售净利率增长0.77%是因为净利润增长13.26%，营业收入增长11.26%，营业成本只上涨8.16%，收入上升的幅度大于成本的增幅致使净利润上涨，这表明企业在成本控制方面做得较好。
营业成本的变动影响（474351207/683798307）-
（438560369/599664516）=-3.76%
销售费用的变动影响（47366680/683798307） -
（25716349/599664516）=2.64%
管理费用的变动影响（181793596/683798307）-
（162888269/599664516）=0.58%
财务费用的变动影响（-19713175/683798307）-
（-27500471/599664516）=1.70%
以上可得，总成本增加主要是由于期间费用的增加，而营业成本的降幅抵消了一些期间费用的增幅，所以总成本增幅不大。
四、结论
杜邦财务分析模型的便利之处在于，它能较快地分辨出造成净资产收益率变动的主要原因，指出改善业绩的方向。通过杜邦分析法在华兰生物财务分析中的应用可知，华兰生物2014年净资产收益率之所以呈上升状态，其营业收入的大幅增长是功不可没的，而收入增长的同时加之企业对成本管控得当，使其净利润上升，所以净利润额的扩大成为企业资产净利率上升0.77个百分点的重要原因。虽然企业资产中的存货周转率、应收账款周转率同时下降导致了华兰生物的总资产周转率在2014年降低了0.29%，但是销售净利率的增幅0.77%大于其总资产周转率的降幅，所以由这两个因素大小决定的资产净利率依然上涨了0.13%，由此导致了2014年华兰生物的净资产收益率上升0.37%。通过杜邦分析法由总到分，层次分明的系统分析，不仅揭示出华兰生物工程股份有限公司各项财务指标间固有的联系，而且可以清楚、明确得判断出造成杜邦分析图中几项关键指标产生变化的缘由。据此，对于华兰生物，以后需要保持好在控制成本上的优势，尤其是期间费用要管控好，千方百计降低成本费用。华兰生物还需继续改善销售状况，积极开拓产品销售市场，扩大自身所占的市场份额，提高其血液制品的销售收入。同时也应该更加注意存货方面的管理，尤其是库存管理，减少产品积压，加快存货的周转速度。针对应收账款过多的情况，要适当地紧缩信用政策，加快应收账款流动性，改善企业资产周转状况。此外，华兰生物要合理地改变一下公司的资本结构，可以利用增加对外借债的方式来为企业创造更多收益。综上所述，华兰生物今后要增强自身的盈利能力必须设法提高净资产收益率，其必要途经是努力节省成本、降低各项费用、促进销售收入增长、重视资产管理、合理调整资本结构、优化投资配置以及树立风险防范意识。
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