泰格医药凭什么这么火

　　泰格医药一直在自己专精的赛道里默默＂滚雪球＂。
　　年内亚洲最大的生物医药IPO，第三家＂A+H＂上市的医药CRO/CDMO公司，顶着期待，泰格医药8月7日正式在港交所＂二次上市＂。
　　围绕泰格医药的争议不断。有人捧它为第二家＂药明康德＂，具有千亿市值潜力，有人则踩它为＂披着科技外衣的劳务外包公司＂，认为其通过并购实现的扩张迟早会遭遇商誉减值＂暴雷＂。
　　但不可否认的是，这家公司被＂众星捧月＂，其＂粉丝＂包括高瓴、淡马锡这些明星资本。泰格医药凭什么这么火？会很快熄火吗？在这个＂二次上市＂的关卡，问题必须被解答。
　　泰格医药敲钟前夜，港交所迎来了难得的＂万人空巷＂——32万人排队申购，2465亿港元安静地躺在股民冻结资金账户中，去狙击只有5%的一手中签率。而这支医药股今天的上市表现，没有辜负股民们持续数周的热情。
　　泰格医药上市首日，发行价为100港元/股，盘前成交11.8亿港元。到上午收盘，其股价为114.6港元/股，涨幅14.6%，总市值达到981.57亿港元。这在恒生指数行情下，实属不易。
　　原本泰格医药定下的发行价为100港元，预计将收取全球发售所得款项净额约102.73亿港元。
　　泰格医药的火爆其实早有征兆，敲钟前，泰格医药在申购阶段就已经提前火了一把。各大线上股票投资社区中，＂打新中签策略＂是和＂泰格医药＂关联最为紧密的搜索关键词。
　　＂泰格医药长期拿着应该还不错吧，手续费有点贵，但我还是干了个200手，心慌慌。＂一位投资者在线上投资社区中激动地分享着打新感想。
　　股民对于泰格医药的热捧，通过资金能够直观体现。泰格医药的认购保证金（即是孖展申购保证金，孖展申购指的是由打新者付出保证金，券商借钱，给予数倍杠杆进行打新申购），从招股一开始便一直水涨船高。
　　7月28日，泰格医药公开招股首日，其认购保证金的额度就已经高达408.35亿港元，超购逾68.35倍。
　　7月29日，泰格医药认购保证金额度提升至559.43亿港元，超购逾93倍。7月30日，其额度进一步增加到848.8亿港元，超购逾143倍。
　　到7月31日公开招股最后一天，泰格医药认购保证金已经增加到912.5亿港元，超额认购达到约154倍。
　　保证金交易意味着资金＂放大镜＂，912.5亿港元保证金能够撬动千亿资金成为泰格医药热情的＂追求者＂，而泰格医药港股的打新中签，也因此成為了名副其实的＂千军万马过独木桥＂——20手中一手，是泰格医药打新的幸存率。
　　泰格医药凭什么能这么火？要知道，泰格医药并不是含着金钥匙出生的医药＂富二代＂。8年前，泰格医药刚刚登陆A股创业板时，还被分析师吐槽是＂披着科技外衣的劳务外包公司＂。
　　即便奋斗了8年，泰格医药也没有成为医药CRO/CDMO细分领域的业界＂顶流＂，康龙化成、药明康德等竞争对手实力强劲，并已经提前完成了＂A+H＂两地上市的资本布局。
　　但对于投资者而言，泰格医药是＂财富神话＂般的存在。过去8年时间里，泰格医药一直在自己专精的赛道里默默＂滚雪球＂，8年实现34倍的股价提升，而这也是泰格医药二度在港交所上市被资金热捧的关键所在。
　　＂卖水人＂的8年＂淘金＂
　　＂女生卸了妆才知道是美是丑。褪去公司医药行业所谓高科技的外衣，泰格医药就只是一个卖人头的劳务外包公司！＂8年前泰格医药刚刚登陆创业板，一位证券分析师如此评价道。
　　泰格医药的商业模式，听上去确实不太＂性感＂。泰格医药主要为新药研发提供临床试验全过程专业服务，即是所谓的CRO业务，主要为创新药企研发创新药＂做嫁衣＂，也因此一直被视作为新药研发产业链条中的＂配角＂，业内又更通俗地将这种角色称为＂卖水人＂。
　　但也正是这种看似不起眼的＂卖水人＂，在中国创新药崛起的10年间，悄无声息地收割了相当多机会红利。
　　财报数据显示，泰格医药的营业收入在过去8年间始终维持在20%以上的增速，而其扣非净利润在2015年及2016年遭遇了＂滑铁卢＂，其导火索之一无疑是2015年＂7.22＂临床试验数据核查带来临床试验规则的＂重新洗牌＂。
　　但在核查之后，泰格医药抗住了核查带来的合规压力，乘着国家药监局新药审评审批制度改革的红利，泰格医药的净利润连续三年增长超过45%。
　　业绩的高速增长，推动了泰格医药股价不断水涨船高。8年时间，泰格医药股价由刚刚上市时的3.19元/股，上涨到2020年8月6日收盘时的109.44元/股，股价上涨达到34倍。
　　如此高速的股价增长背后的支撑从何而来？其中很大一部分来自于向中国创新药临床研发＂卖水＂得来的收入。
　　国家药监局官方数据显示，2016年至2019年，中国批准上市的创新药数量不断增加，到2019年中国批准上市创新药的数量甚至反超美国。
　　创新药上市的火爆，推动了中国制药行业研发开支快速提升，也刺激了临床试验需求增加。弗若斯特沙利文报告数据显示，中国制药行业的研发开支由2015年约105亿美元大幅增至2019年的211亿美元，预计2024年将增至476亿美元，2019年至2024年的复合年增长率为17.7%。
　　而弗若斯特沙利文报告数据显示，临床阶段全球药品合同研究市场规模增长也十分明显，2015年至2018年复合年增长率达到8.7%，预计2019年到2024年复合年增长率达到8.9%。
　　作为帮助创新药完成临床试验实现上市的＂卖水人＂，泰格医药在创新药的热潮中自然也赚得不少。招股说明书显示，2019年泰格医药已经为全球排名收入前20的所有制药公司，以及中国收入排名前10的制药公司提供服务，如此大的客户覆盖范围是其从＂卖水人＂变为＂淘金者＂的关键因素。
　　也就是说，泰格医药在港交所＂二次上市＂，之所以能够备受市场热捧，同时受到明星资本投资加持，其过去8年时间漂亮的股价增长业绩是吸引二级市场的关键因素。
　　但值得注意的是，泰格医药过去不断＂买买买＂并购公司，也是其业绩维持高速的原因。
　　10连买，疯狂＂并购机器＂
　　通过并购快速提升规模，在中国的医药CDMO/CRO行业，并不是什么新鲜的操作。当下被视作生物药CDMO本土龙头的药明生物，在2011年还只是药明康德新成立的生物制药与生物工艺部门。
　　当时药明康德还没有完成对百奇生物及AppTec的收购，后两者分别深耕抗体药物研发和生产，以及生物制药。通过8年7次收购，药明康德积累能力突破了2000亿元市值。
　　而泰格医药，在并购频率上丝毫不逊色于药明康德，8年完成了至少10次的并购，这也使得泰格医药成为名副其实的疯狂＂并购机器＂。
　　外延式并购，使得泰格医药的业务体量及规模迅速扩张，尤其是泰格医药对于方达控股及韩国最大的合同研究机构之一Dream CIS的收购，使得泰格医药在海外的业务快速扩张，并且收购也对泰格医药的业绩表现产生了明显增益，而方达控股及Dream CIS也成功分拆，分别在港交所主板及韩国交易所韩国证券交易商自动报价上市。
　　但值得注意的是，连续并购也给泰格医药埋下了商誉减值的＂隐患＂。年报显示，泰格医药由于北医仁智未完成业绩承诺，2017年已计提1000万元的商誉减值。此外，捷通泰瑞在2017年仅完成业绩承诺的43.81%，存在商誉减值的风险。
　　与此同时，泰格医药虽然不停＂买买买＂，但其业务体量仍然没有做到全球甚至中国医药＂卖水人＂中的NO.1。
　　泰格医药的港股招股说明书中强调，泰格医药面临大量大型老牌跨国医药＂卖水人＂的竞争，包括艾昆纬、精鼎、美国实验室公司、SyneosHealth、PPD、PRAHealth及爱尔兰ICON，也有来自中国本土公司方恩医药、药明康德及其他医药CRO的挑战。
　　根据弗若斯特沙利文报告，按2019年收入及截至2019年底正在进行的临床试验数量计算，泰格医药是中国最大的临床合同研究机构，2019年市场份额为8.4%。业绩记录期内，泰格医药协助了在中国通过审批的60%以上I类创新药，即尚未在中国或海外上市的创新药的研发过程。
　　但值得注意的是，泰格医药仅在临床CRO上做到企业第一，如果将临床前CRO及上市后的CDMO一起计入，从业务体量上看，泰格医药仍然不及药明康德、精鼎及艾昆纬等，是第二梯队企业。
　　根据公开数据，截至目前，国内CRO企业总量超过 525 家，其中临床前 CRO 企业 262 家，占比为50%，包括药明康德、康龙化成和昭衍新药等;临床 CRO 企业为 248 家，占比为 47%，包括泰格医药和博济医药等。
　　如果将临床前和临床市场规模进行加总，药明康德占据21.81%，泰格医药占据7.26%，康龙化成占据7.09%，三足鼎立大约占据国内市场 36% 的份额。
　　而在二次上市后，＂并购＂扩张仍然是泰格医药发展的核心策略。招股说明书显示，泰格医药此次在港交所二次上市募集资金中的40%，即约38.61亿港元，用于泰格医药的全球扩张计划，以帮助泰格医药在海外继续收购临床合同研究机构。
　　但值得注意的是，泰格医药的高速增长，其中有相当的助力来自于外延式并购带来的业绩刺激。尤其值得关注的是，＂新冠＂疫情的发生，给医院的正常运作产生了相当大的冲击，临床试验入院的困难度明显增长，尤其当前海外的＂新冠＂疫情仍然没有得到很好的控制，这对于泰格医药全球化扩张也是不确定的因素。
　　加仓，高瓴、淡马锡浮盈数十亿元
　　值得注意的是，泰格医药对这次在港交所的再度上市相当自信，并没有选择引入基石投资者＂保驾护航＂，而是动用＂绿鞋机制＂，给予主承销商超额配售选择权，以避免出现上市后股价市场表现疲软的情况。
　　虽然没有基石加持，但在泰格医药筹备上市之前，高瓴、淡马锡两家明星资本就已经潜伏在了泰格医药中，并且数度加仓泰格医药。
　　2018年6月11日，泰格医药发布公告称，其控股股东、实控人叶小平通过大宗交易方式卖出了1000万股股票，接手方正是高瓴资本和淡马锡，两家各分得500万股，持股均价为55.15元/股，每家持仓成本为2.76亿元，这也是高瓴资本首度入局泰格医药。
　　2019年第三季度，高瓴资本又对泰格医药加仓250万股，根据同期实控人减持价格测算，增持平均成本也在55元/股左右，高瓴资本整体的仓位达到750万股，持股比例达到1%，投资成本在4亿元，按照今日泰格医药IPO首日上午收盘价114.6港元/股（折合103.03元/股）计算，已经浮盈3.6亿元。
　　而淡马锡对于泰格医药的加仓更猛，到2019年末淡马锡对于泰格医药的持仓为1932.3万股，持股比例达到2.57%，按照55元/股的均价计算，其投资成本为10.62亿元，以泰格医药首日上午收盘价114.6港元/股（折合103.03元/股）计算，淡马锡已经浮盈9.28亿元。
　　高瓴资本对泰格医药的青睐，除了对之前其业绩增长的信心，很大原因可能是高瓴资本正在创新药研发上下游进行布局，形成协同效应。
　　除了泰格医药，高瓴資本也是药明康德、方达控股、药明生物及凯莱英这些CRO/CMO头部企业的关键投资者，另外，高瓴资本对本土创新药企的投资势头也非常猛。
　　7月13日，高瓴资本认购了百济神州10亿美金的增量发行，这已经是高瓴资本第8次投资百济神州。除此之外，君实生物、健康元、三生制药等创新药企的投资者名单中也有高瓴的身影。
　　高瓴资本合伙人易诺青曾表示，公司对生物医药的投资，并不会直接去运营产业平台，而是吸引高端人才，并作为创业合伙人对旗下公司进行运营;高瓴资本在生物医药投资、研究型医疗产业转化等方面，有着专业运营优势、产业资本投资优势，致力于打造＂医产研＂一体化的医疗服务和科技创新平台。
　　而一位私募人士则表示，高瓴资本同时投资创新药CRO/CDMO以及创新药企，借助资本牵线搭桥，给CRO/CDMO企业带来订单的同时，也能降低创新药的研发、生产成本，能够形成产业协同效应。
　　事实上，2020年第一季度，泰格医药营收、扣非净利润增速双双放缓。公告数据显示，泰格医药2020年第一季度实现营业总收入6.5亿元，同比增长6.77%，实现扣非净利润1.15亿元，同比增长3.45%。
　　在高瓴等重磅基金的背书下，泰格医药在二级市场的热度不减。而其此次募集的百亿港元资金，无疑能够支撑泰格医药继续并购扩张之路，但这能不能重演过去8年34倍的股价增长＂神话＂？挑战还有很多。