国内银行债转股呼之欲出

　　山雨欲来风满楼。自3月以来，＂债转股＂成为市场关注的热点。对于这个似乎既能降低企业杠杆率，又有可能降低银行不良贷款率的工具，似乎被企业和银行寄予厚望。不过，从根本上看，无论是降低企业杠杆率还是化解银行不良贷款，都只能依赖企业生产和经营效率的提升。对于那些僵尸企业，无论怎样进行债转股也不会有效果，相反还可能把银行一起拖下水。
　　银行业热议＂债转股＂
　　近期密集传出的消息似乎正预示着，时隔17年之后，新一轮大规模的债转股渐行渐近。
　　据第一财经日报报道，李克强总理3月16日在十二届全国人大四次会议答记者问时表示，企业债务率高是老问题了，还是要坚定不移地发展多层次的资本市场，而且也可以通过市场化债转股的方式来逐步降低企业的杠杆率。同日，银监会主席尚福林亦称，不良债权转股正在研究当中。
　　对于商业银行债转股的推进情况，建设银行行长王祖继在近日的业绩发布会上表示，针对去产能来讲，债转股政策也在研究过程中，目前政策还没有细化到银行层面。工商银行董事长姜建清此前也称，不良贷款的处理上有非常多的方式，债转股也是解决不良资产的方法之一。
　　尽管相关文件尚未下发，但不少商业银行已经开始积极备战。
　　根据业内人士的说法，部分银行的想法是，希望能在朝阳产业或存在发展空间的行业中，选择有核心资产、能被资本市场认可的企业，与投行联手，通过资产重组等方式，对关注、可疑、次级三类贷款进行债转股。＂方式是多样的，但由政府包揽肯定是不可能的，所以关键是要放松管制，让银行自己去摸索出不同的模式来。＂有业内人士称，债转股虽然存在市场风险，但在合适的时机，银行仍可获得较多资本溢价。
　　＂我们行也在研究债转股的事情。＂4月5日，上述华南银行中高层人士称，如果监管层正式推动债转股，该行可能会选择部分不良债权做试点，看看效果再说。随着消息不断传出，债转股近日已成市场焦点。3月31日，民生银行年报披露，该行持有长航油运、长航凤凰、二重集团、中国秦发及微商银行五家上市公司股权。
　　华夏银行发展研究部战略研究室负责人杨驰表示，民生银行持股上市公司的情况，就是常见的抵押贷款形式，企业向银行贷款，将股权、房产、设备等资产作为抵押物转到银行名下，一旦发生不良，抵押物将被迫作为不良资产来处置。
　　一位国有大行从事不良资产处置业务的人士称，这并非真正意义上的债转股，属于银行被动持有企业股权。这不仅发生在民生银行，很多银行均采取了这种处置方式。尽管银行目前主要处于被动状态，但数家股份制银行人士均告诉本报，随着未来业务量增加，商业银行可能会考虑和投行合作。
　　＂我们也和好几家银行聊过，大家的想法是一样的，都在考虑要不要拉投行进来，而且思路也比较成熟了。＂某券商人士表示，银行的计划是，根据贷款分类，选择符合标准的企业，对可疑、次级类贷款进行部分债转股。此外，部分关注类贷款可能也会债转股。
　　＂像中钢这样的企业，贷款原本没有放在不良里，甚至有一小部分正常类贷款，银行也可能拿出来做债转股。＂该券商人士称，基于资产保全、资本市场认可度等因素，损失类贷款银行基本不会做。由于债转股的规模都比较大，大型企业有很多家银行贷款，银行可以组成债权人委员会来和企业协商，提高议价能力。
　　不得不提及的是，迄今为止，已经完成或银行已经退出的债转股企业中，不少是航运、船舶制造、煤炭等产能严重过剩或正在艰难去库存的传统行业企业。如民生银行持股16.76%的中国秦发，就是一家在香港上市的煤炭企业，长航凤凰、长航油运则属于航运业。
　　＂如果政策明确了，我们可能会做一些债转股，但目前方向还不清楚，而且市场形势也不好，我们不着急去做。＂深圳某股份制银行高层称，目前已完成的债转股都是零星进行，并不具有代表性，债转股大规模推开，尚有待监管细则的出台。
　　＂在债转股的过程中，会存在一些行业、产业选择。＂武汉科技大学金融证券研究所所长董登新称，从持续经营、化解风险的角度来说，应当选择暂时遇到困难、经过债务重组后尚有一定经营能力的企业。而在行业选择上，首先要符合国家产业政策，至少要排除落后产能。
　　而这基本也是商业银行的想法。仍有发展潜力乃至朝阳行业中相对优质的企业，成为各家银行共同的选择方向。＂虽然债转股的企业大多存在问题，但问题大小肯定各不相同，对于银行来说，当然要选‘好企业。＂北京某股份制银行中高层人士称，债转股之后，还涉及企业后续经营，如果不能摆脱困境，＂还不如直接核销算了＂，根本没必要费大力气转股。
　　另据中证报报道，近期陆续披露的上市银行2015年年报显示，在各家银行净利低速增长甚至＂零增长＂的背后，是不断攀升的不良风险。工、农、中、建、交五大行去年累计增加不良贷款2393亿元，除中行不良贷款率为1.43%外，其余四大行不良贷款率均超1.5%，其中农业银行不良贷款率达2.39%，是所有上市银行中最高的。由于资产质量恶化，五大行拨备覆盖率均不理想，农行达189%，其他四大行均已迫近监管要求的150%的红线，其中工行为156.34%，建行为150.99%。
　　对于银行业风险的担忧，再一次将商业银行不良风险化解问题推向风口浪尖。券商分析人士指出，债转股在各国商业银行不良资产处置中均被采用，1999年我国曾采用这一模式，对580户企业实施债转股，涉及金额4050亿元，占不良资产处置总规模的约30%。
　　国泰君安首席策略分析师乔永远认为，债转股可谓是＂一箭三雕＂：第一、债转股直接受益人是企业，不仅降低其还债付息压力，还有望提升企业活力；第二、对于银行，可以一定程度上消化其不良＂双升＂压力，甚至带来长期潜在回报机会；第三、对于资产管理公司（AMC），随着不良资产处置生态逐步完善，可能带来该行业的繁荣景象。
　　＂债转股要严控道德风险＂
　　据《21世纪经济报道》报道，本轮＂债转股＂，与1998年-2000年国企改革与银行业重组时期相比，背景不同，相应地，其实现路径亦将出现较大变化。
　　莫尼塔研究董事总经理钟正生分析称，1990年代末的债转股被赋予了三重功能目标：一是化解银行债务风险；二是国有企业扭亏脱困；三是国有企业治理结构改革。而当前，国企经营机制改革的目标转变为帮助企业兼并重组的目标；国企三年脱困的目标转变为去杠杆的目标；银行的债务风险在可控范围内，剥离坏账的迫切性远不及当年强烈。
　　基于此，钟正生在日前研报里对本轮＂债转股＂预判称，本轮债转股可能采取不良贷款转＂优先股＂的形式，而非转为普通股。同时，股权退出机制的建立与完善，将决定债转股能否在去杠杆和调结构中有效发挥作用。
　　＂优先股＂作为类固收的产品，对银行而言，在偿债上会更有保障；但＂债转股＂更重要的作用，是让银行深度介入，帮助企业改善经营。只有普通股股东才能这么做。＂招商证券金融行业首席分析师马鲲鹏认为，企业债务转为＂优先股＂的方案背离改革初衷，转为普通股的选择则更为合理。
　　马鲲鹏表示，在＂债转股＂方案的推进中，明确的顶层设计是其大规模铺开的前提，过程中需要解决两大制约：一是流程漫长，需要建立相对统一和标准化的债转股行业、公司的标准和门槛，＂这样债转股才能从目前一事一议的手工作坊模式真正变为流水线模式＂；二是资本占用过高，＂当前债转股后只能银行表内自持，400%乃至1250%的风险权重严重制约业务规模＂。
　　他进一步分析称，解决银行资本金消耗问题，有三个可选方案：一是直接修改银行持有股权资产的风险权重，但该方案与巴塞尔协议相冲突，＂可行性非常低＂；二是债转股后由财政对银行统一注资。三是＂出表＂方案，即债转股后将股权出售给对接银行理财资金的资管计划，并由财政资金对资管计划进行担保以确保理财资金安全，担保可通过分级资管计划实现，理财资金认购优先、财政资金认购劣后，资管计划的资产端以债转股后的股权和固收产品为投向，以确保相对稳定的现金流。
　　＂出表＂方案的操作性最强、成本最低，但人民银行和财政部之间的协同，或存在一定挑战。若变为现实，将构成对银行板块的重大利好。＂马鲲鹏表示。
　　据了解，1999年，中国曾经展开过一轮债转股，总规模达到1.4万亿元。当时采取的方式是，在政府指导下由中介机构进行债务转换，而商业银行并不直接持有非金融企业的股权。四大资产管理公司作为持股人从商业银行手中接入不良资产，同企业谈判确定转股方案。作为股东，资产管理公司仅参与企业重大决策，并在10年内完成转股和退出的全过程。
　　值得注意的是，在上一轮债转股中，资金来源则主要由财政部注资，叠加央行再贷款和金融债券方式。据了解，财政部当时为四大资产管理公司各提供了100亿元的资本金，此外，央行发放6041亿元的再贷款，同时资产管理公司向商业银行和国开行共发行了8200亿元。
　　对于＂中国酝酿1万亿银行债转股＂的消息，有业内人士认为，这与2008年底＂次贷危机＂爆发后美国政府的＂救市＂行动颇有相似之处。不过，时隔近八年，这一次债转股的＂救市＂，中国的银行能否像美国政府当年一样，在市场好转的时候出售传统行业企业的股权，从而形成皆大欢喜的局面？
　　据一财网报道，多位市场人士认为，2008年底的美国和现在的中国，某些传统行业的确同样陷入了困境，如果未来宏观经济好转，传统行业在去产能和改革后获得新生，现在获得股权的银行未来可望收获丰厚回报。但不同的是，2008年的美国主要困境在于金融和汽车产业，也是美国政府施救对象，这是拯救系统性风险；不过对中国来说，现在拯救的对象主要在于钢铁、煤炭、有色等传统行业，这些行业未来能否彻底＂翻身＂存在较大不确定之处。
　　资深投资人士温天纳认为，债转股跟美国当年有不同的地方，当时美国面对的不是结构性改革问题，而是突然性的事件造成流动性问题，并且使得经济明显下滑；对现在中国债转股的操作来说，也要看具体到底是完全的商业市场化运作行为，还是伴有行政命令式的做法，也要看未来整个经济转型的进程，这对银行利益保障来说也有待观察。
　　未来银行能否通过股权来获利，变数较大，美国政府获得不少企业股权，更多是因为企业＂大而不能倒＂，在条款方面也对美国政府相对有利，但中国这次面对的是不少传统行业的产能过剩的问题，这两者也有本质不同。
　　此外，国泰君安银行业分析师王剑认为，债转股剑指早期企业的＂注资不足综合征＂，银行作为股东强势入驻，确实有可能改善公司治理。债转股需要适度混业经营，尤其是需要证券市场的发展。目前司法条件和市场条件均比以前更为具备。不过，要关注道德风险问题。
　　日前，中银国际证券发布研报称，商业银行还将可能产生道德风险，导致银行总体风险可能上升。部分公司可能会拖延债务偿还，因为他们希望银行通过投资对其实行救助，改革和去产能可能因此被拖延。同时，企业将更容易继续获得已成为股东的银行贷款。淘汰过剩产能的可能性下降，因为企业可获得银行以股东身份提供的追加融资。
　　事实上，债转股之后出现亏损并非没有先例。同样是民生银行，在已经退市的＼*ST二重、中国秦发身上就出现了亏损。年报显示，在香港上市的中国秦发债转股后亏损扩大，截至去年底，民生银行因此亏损4072万元。而在持股2.66%的二重集团，该行账面亏损2.38亿元。
　　＂股权投资没有期限限制，资金可能长期难以收回，而银行存款是有期限的，如果债转股规模过大，可能导致银行流动性出现问题。转股以后，银行怎么退出，需要提前做出政策安排。＂一位北京股份行人士说，在完成债转股之后，退出渠道、方式，是否同样设定限售期，都要政策予以明确。
　　＂债转股规模、持有期限都不是太大问题，只要资本市场形势好，银行不会有太大资产损失。＂武汉科技大学金融证券研究所所长董登新则称，债转股的时间窗口选择非常重要，根据国外经验，一般都选股市上扬或牛市刚刚启动之际，可以获得较好的估值和定价，因此银行不要急于债转股，而是要把握有利时机。