朱海斌保还得看投资

　　张延陶++孟杰
　　尽管靠投资驱动的经济增长模式广受诟病，但是相较于消费与出口，投资的表现仍然是关乎经济增长的命脉所在。
　　摩根大通首席中国经济学家朱海斌近期接受了《英才》记者的专访，他坦言：＂投资是制约经济增长的最重要因素，下半年能否实现全年保‘7就在于此。＂
　　另外，股市的＂异军突起＂无疑是上半年经济运行当中的惊喜之处。然而股市是否能够为实体经济贡献强有力的资金支持？朱海斌坦言现状并不乐观。
　　股市难撑实体经济
　　《英才》：在上半年的经济运行中，股市扮演了怎样的角色？
　　朱海斌：今年上半年整个金融行业的增速超过17%，我们算一下其对整个GDP的贡献，上半年大概是1.5个百分点，也就是20%。虽然金融业增长并不完全是股市，它还包含了银行、保险业等。但股市对GDP的贡献还是达到了0.5个百分点。
　　《英才》：目前股市对于实体经济的贡献如何？
　　朱海斌：政府一直强调金融要为实体经济服务，股市也要为经济实体运行。从上半年看，如果说股市对实体经济有支持作用，最主要的体现来自于股市上行后，可以通过股市进行融资，更好地为实体经济服务。但是从数据上看，上半年社会融资规模总额中，股市占比很低，大概3%左右。
　　因此，上半年股市对实体经济起的支撑作用整体来看是有限的。但如果分行业来看，股市对一些新兴行业的支持比较明显。上半年，尤其在一些互联网+、医疗、技术创新领域，股市还是提供了强有力的融资规模。
　　《英才》：股市财富效应下，消费与投资是否能得到提升？
　　朱海斌：这个逻辑并不成立。上半年股市火热之际，消费并没有特别明显的变化。零售业的消费、汽车的消费反而是下滑了的。
　　从微观个体来看，中国股市目前有9000多万个账号，但按人口比重来看，股民占比也就6%-7%。因此大部分股民都是中产阶级或富人阶层。对于这些家庭而言，基本消费是比较固定的，股市收入更多将致其整体财富增长，而非增加其基本消费的支出。
　　投资下滑是＂祸首＂
　　《英才》：目前拖累中国经济增长的根本因素是什么？
　　朱海斌：二季度经济数据公布后，很多海外投资者疑问为什么中国的GDP同比企稳，环比反弹，但是在很多指标上并看不到，包括像用电量，以及中国对于一些大宗商品的需求等，我认为这与中国经济结构的变化有很大关系。
　　推动二季度经济好转的主要原因是服务业的加速。但是展望三、四季度，尤其7月股市大跌之后，我们也担心服务业对经济增长的拉动作用将受到抑制、甚至较上半年出现下滑。在这种情况下，投资能否稳住将一定程度上决定全年能否保＂7＂。
　　可以看到，二季度的经济运行当中，制造业或者跟投资相关的一些指标并没有明显地好转，反映到企业层面尤其是一些身处传统行业的企业，其经营状况普遍还是比较困难的，包括利润率也在下滑。
　　因此，投资下滑是造成经济减速的一个最主要原因。
　　《英才》：下半年制造业与房地产投资会否出现好转？
　　朱海斌：传统制造业、房地产行业投资增速的下滑属于预期中的趋势。产能过剩的现象仍然在持续，所以这一轮去产能并未结束，下半年制造业投资可能还是会往下走。
　　房地产行业仍然供大于求，从房地产投资的增速来看，我们判断下半年仍然会往下走，全年可能是一个低的个位数增长，到明年有可能房地产投资会负增长。也就是说从房地产投资对经济的影响来看，它仍然是一个负面因素。
　　《英才》：如何看待PPP模式在基础设施投资中所带来的影响？
　　朱海斌：目前政府最强调的一个问题就是发展基础设施投资。但是我们看到二季度基建投资是非常低迷的，直到6月才有一个比较明显的反弹，这其中最主要的原因就是地方政府没钱。很多项目得到了批准，但是地方政府没有30%的启动资金，所以导致最终无法开工。
　　6月，财政政策进行了一些调整，比如允许地方政府债务的存量置换、以及43号文的局部性调整等。在短期内扭转了地方政府缺钱的困难，伴随着政策利好，预计三季度基建投资可能仍然会比较强。但从中期来看，地方政府的资金能否根本解决仍然是我们要直面的重要问题。
　　我们现在看到都是一些短期性的调整。政府层面也在推动PPP模式，但PPP模式的进展并不很顺利，而且在实际操作中也存在着许多问题。因此我们认为，通过央行、政策性银行推出一些定向的宽松政策给予支持，有可能是有效的解决途径。
　　通缩待解
　　《英才》：当前是否面临着较为严重的通缩？
　　朱海斌： 近期，CPI上升，PPI下降。我们判断到年底，CPI大概能够回升到2%左右，但整体来看，全年CPI肯定比政府既定3%的目标要低很多。
　　更大的问题是PPI连续41个月的通缩，而且最近的数据更是创下新低-5.4，因此经济面临着通缩的压力。因为PPI直接对应的就是企业的实际融资成本，以及企业经营的利润情况，所以这两方面都是比较负面的。
　　如何降低企业实际融资成本仍是摆在央行面前的核心任务。首先，央行仍然有进一步降息的空间。另一方面，我们的存款准备金率仍然非常高，而且最近几个季度外汇储备和资本流动均出现了比较明显的变化。因此无论对于货币还是信贷，进一步的降准同样势在必行，能够缓冲资本流动以及外汇储备的一些变化。
　　《英才》：货币政策的实施是否有效的为实体经济注入了强劲动力？
　　朱海斌：传统的货币政策：降息、降准，应该说效果还是有，但并不明显，因为传统的货币政策传导机制出现了一些问题。这也解释了为何央行在去年前十个月中迟迟不降息降准。原因在于，目前整个经济体制发生了变化，货币政策的传导体系也受到影响。一些创新型货币政策工具的应用，尤其一些定向性的，将成为新的趋势。
　　《英才》：货币政策应该如何创新？
　　朱海斌：今年的降息确实带动了银行整体平均利率的下滑。但整体来看，银行的平均借贷利率的下调比基准利率下调要来的少，它不是1∶1的传导；其次，受益于利率下行的主要是一些大的企业（包括大国企、大民企），也包括地方政府。但很多小微企业却由于风险较大，实际利率出现升高。除了央行降息之外，其他一些配套的措施也应该跟上，这样才能真正把实体经济的融资成本给降下来。