浅析去杠杆对于中国经济发展的意义
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摘要：至2017年年中，我国的总体债务规模已经达到了GDP的256%，远超新兴市场国家，金融去杠杆成为了业界讨论的热点。但究其根本，还是需要调整我国的产业结构、金融工具结构、调资源结构配置等方面，从＂供给侧＂方面着力。
关键词：去杠杆；供给侧改革
自2016年以来，一系列关于金融行业＂去杠杆＂＂防控风险＂的举措、政策相继颁布实施。两会之后，结合供给侧改革，这一话题再次被提起。中国经济的整体负债率（扣除非金融机构的总体负债率，包括政府和企業的整体负债率）在很长的一段时间内稳定在140%。2008年中国政府推出财政刺激计划，即所谓的4万亿，4万亿资金的主要来源是银行贷款的大量发放。从2008年开始，中国通过借债维持着经济8%的增长，负债率也从2008年开始上升，2017年中国整体负债率已经从2008年的140%上升到了260%，增加了120个百分点。不到十年的时间里，中国经济增长依旧维持在6%左右，而借债是其增长的主要依靠。借债对于现阶段的中国经济而言，是在透支中国未来的GDP，而并非创造价值。中国经济的两大问题在于债务的流动性和债务偿还的能力，也就是说，债务危机不取决于某个具体的负债值，而与一国的债务偿还能力有直接关系。负债过高意味着资金链的锻炼，2008年美国金融危机即是最好的例子。所以控制负债水平对于一国经济而言有重要意义，中央政府在现阶段也坚持在＂去杠杆＂。负债水平是中国经济极大的隐患，以房地产价格为例，资产价格的上涨背后是由于资产收益率和杠杆率的推动，尤其是上升速度极快的杠杆率。2016年中国经济工作的重点为＂三去＂，即去杠杆、去产能、去库存。2017年中国经济工作重点是守住底线、防范系统性风险。实质上，中国在这两年都将经济工作重点放在了控制非金融机构负债上，因为后工业化时代引发的产能过剩，加之长期追求过高GDP增长，使中国经济内部的风险日益升高，现在到了必须要化解风险的时候。[1]
1经机杠杆与去杠杆
在金融领域，杠杆就是用很小的启动资金，通过信贷（借钱）的方式，放大投资的结果。例如生活中的分期买房，分期买车等都属于利用了杠杆。杠杆可以使有限的资金，创造出更多的财富。但同样，如果操作失误，也会带来更大的损失。
诺贝尔经济学奖得主托宾曾将＂过度举债＂称为现代经济的＂阿喀琉斯之踵＂。美国1929年以及2008年的经济危机也体现了这一点，过高的杠杆会将一国经济置于危险的境地，稍有不慎，就有可能发生难以遏制的金融危机。
因此在杠杆过高的时候，以及经济过热等时候去杠杆是非常必要的。顾名思义，＂去杠杆化＂是指金融机构或金融市场减少杠杆的过程。
2为何去杠杆
在过去十年，我国为应对国际金融危机冲击和内部需求的疲弱，开启了信用扩张和加杠杆刺激经济的进程。根据国际清算银行数据，这十年间我国的杠杆率基本处于上升阶段，截至2017年第3季度我国杠杆率为256.8%，远超世界多数国家，我国已处于杠杆过高的阶段。
杠杆率的提升使经济和金融的脆弱性上升；当杠杆过高时，局部的违约事件容易引发起连锁的违约效应，造成大量的企业倒闭、资产价格大跌、银行挤兑破产等严重经济后果，形成经济或者金融危机。因此，去杠杆是我国刻不容缓的任务。
3去杠杆的方法
经济杠杆的本质就是动用了本身自己没有的钱，那么最根本的方法就是还钱，利用紧缩的经济政策毫无疑问可以实现去杠杆，但是这也限制了我国的经济发展。例如通过卖资产的形式实现变现，弥补空缺。但若大量迅速降价变卖资产，必然会引起恐慌，人们持币观望，反而易造成资本贬值，最终亏空越来越大。
其次是使用通胀的形式。但这是一种治标不治本的方法，杠杆并没有消失只是发生了转移。例如美国20世纪80年代的危机即是将杠杆转移到了日本；2008年的次贷危机，很大程度上将杠杆转移到了我国。在我国目前已经出现楼市泡沫的情况下，这种方法将不可避免的进一步提高房价，极易造成不可逆转的增大底层人的压力和负担。当然也可以通过违约的方法去杠杆，但大规模的违约显然是不现实的。
最后一种方法即在增长中消化债务，通过资产价格上升使杠杆率下降，即＂完美的去杠杆化＂。毫无疑问，这种方法是最根本也是最合适的，我国目前即想通过这一方式来实现去杠杆化[2]。长期以来，我国一直将着眼点放在需求侧一边，即＂投资、消费、出口＂三驾马车，但最近研究发现，我国供给侧的粗放发展才是制约我国经济的根本原因。因此，将供给侧改革和去杠杆结合是最佳选择。
财政部2018年暂停向地方融资平台贷款，停止PPP棚户区改造，取消一切补贴，都是有利于＂去杠杆＂的措施。同时对于金融机构而言，行业上的重组可以提高其市场集中率，提高其经济效率，利于负债流动率。
4供给侧改革
供给侧改革是通过调整经济结构，实现要素的最佳配置，从而提高经济增长的质量。通过＂去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板＂的方式发展新型领域，抑制改革某些体制[3]。改革开放四十多年来，中国经济持续高速增长，但也随着人口红利衰减、＂中等收入陷阱＂风险累积、国际经济格局深刻调整等一系列内因与外因的作用，经济发展正进入＂新常态＂。2015年以来，我国经济进入了一个新阶段，主要经济指标之间的联动性出现背离，经济增长持续下行与CPI持续低位运行，居民收入有所增加而企业利润率下降，消费上升而投资下降，等等。对照经典经济学理论，当前我国出现的这种情况既不是传统意义上的滞胀，也非标准形态的通缩。与此同时，宏观调控层面货币政策持续加大力度而效果不彰，投资拉动上急而下徐，旧经济疲态显露而以＂互联网+＂为依托的新经济生机勃勃，中国经济的结构性分化正趋于明显。为适应这种变化，在正视传统的需求管理还有一定优化提升空间的同时，迫切需要改善供给侧环境、优化供给侧机制，通过改革制度供给，大力激发微观经济主体活力，增强我国经济长期稳定发展的新动力。[4]
就目前现有的成果来看，我国工业企业债率虽有改善迹象，但居民部门、地方政府加杠杆较为明显，出现了一定程度的杠杆置换，即用新债代替旧债，出现了新的隐患。因此，如何在稳增长和防风险的前提下，有序推进去杠杆的工作，将成为未来一段时间供给侧结构性改革的重心。而这，也是需要进一步去思考的问题。
参考文献：
[1]许小年 《中国经济最大的隐患》
[2]李翀 《论供给侧改革的理论依据和政策选择 社会经济体制比较》
[3]曾刚 《供给侧改革需有序去杠杆 NIFD 国家金融与发展实验室》
[4]人民网-理论频道 《为什么？——供给侧结构性改革的背景和思路》