招商证券年度市场投资策略适度乐观均衡配置

　　任瞳 曾恺羚 刘洋 包羽洁 杨雨珩
　　招商证券研究发展中心对于股票市场持乐观态度，对于中期债券市场投资机会持偏悲观态度。
　　由于中短期来看贸易摩擦对经济带来的影响仍在发酵，A股盈利仍在底部徘徊，下一轮牛市到来前股票市场也可能出现回调，建议投资者布局时着眼中长期趋势，综合考虑机遇与风险。
　　中国经济自2020年将会开启新一轮增速换挡，在经济结构转型和科技创新的推动下开启更高质量的增长。货币政策或更加松紧适度，利率或继续下探，资产荒隐现，能提供10%左右中高回报率的资产仅剩权益。A股每7年出现一轮大的周期，2019年初流动性改善推动熊牛转折，开启一轮新的上行周期，2020年居民资金有望加速入市，助推市场上行。科技进入上行周期，资本市场开启新一轮改革，为风险偏好提升提供基础。全年走势呈现类似＂_|＂的形态。2020年风格有望更加均衡，行业思路聚焦科技、券商、低估值地产建筑。
　　利率有望进一步下行，社融可能会保持低迷，这种环境下，流动性驱动的券商、稳增长的地产建筑、逆周期的医药有望有不错表现。从科技周期和政策周期的角度看，市场风格可能将回归均衡或偏小盘风格，叠加新技术进步周期，并购有望重新活跃，TMT板块则有望表现较好。
　　股市流动性有望进一步改善。展望2020年，政策层面大力鼓励发展权益类公募基金，并引导外资、保险、社保基金、养老金等中长期资金入市，增量资金仍有入市潜力。同时，在地产财富效应减弱、股市投资价值凸显的阶段，居民资金可能加快入市，并带动公募基金规模持续扩张。另一方面，随着市场回暖，以及并购重组政策有所放松，股权融资有望继续回升；限售解禁规模高位的情况下，仍需关注股东减持可能带来的压力。
　　测算结果显示，2020年A股资金净流入规模较2019年继续提高，或达5000亿元。
　　A股盈利将经历底部徘徊。宏观数据及高频指标显示经济增长处于下台阶或者＂换挡＂过程中，预计A股盈利会经历一段时间底部徘徊的阶段，整体盈利增速难以在短期内实现较大幅度的好转，但是部分中下游行业以及新興产业会存在结构性的盈利反弹。预计2019年四季度依然是ROE向下探底的过程，可能在2020年达到谷底。非金融上市公司的盈利贡献增量由上游资源品（周期类）逐渐切换至中下游行业，如中游制造业、消费服务和信息科技行业等。
　　积极布局新科技周期下的十大投资主题。2020年最强主线依然来自于5G带来的新科技周期，将看到5G手机换机周期、VRAR带来的消费电子增量、云游戏、云电脑、云手机概念将继续导入，而数据流量也将随着通信技术的革新而成数倍增加，华为将主导全球消费电子，5G全产业链的国产替代率也将大幅提升，万物互联时代也将在5G时代真正实现，而随着连接数的增加，网络安全的天花板也将会大幅提高，这些领域里面有些可能很快就可以看到业绩上的体现。为此，招商证券策略研究组提出 2020年5G新科技周期下的十大投资主题。
　　整体A股估值无论是纵向对比还是横向对比，均具备一定的优势。大盘股相对小盘股估值水平已经上行至历史极高的水平，目前拥有相对低估值水平的小盘股具有较高的性价比。
　　建议高风险偏好的投资者在基准比例基础上超配权益资产、低配债券资产，提高组合流动性。从长期布局角度出发，积极配置权益仓位，承受短期净值波动，追求中长期收益。同时，在市场震荡调整中，保持积极的进攻心态，把握低位建仓机会，适时加仓。
　　由于债市后市预期不甚乐观，建议中等风险偏好的投资者在基准比例基础上低配债券资产，保持较高的流动性，灵活应对后市变化。
　　低风险偏好的投资者建议选择现金管理工具作为配置的首选，适度配置权益资产和固定收益类资产，在控制风险的同时，尽量增强收益。基金推荐高风险偏好投资者的权益资产配置建议
　　为高风险偏好投资者构建投资组合时，我们注重考虑基金的进攻性：权益仓位高、持股集中的基金普遍展现出较高的收益弹性。
　　投资组合中的5只基金为：信达澳银新能源产业、华安策略优选、易方达中小盘、交银阿尔法、汇添富蓝筹稳健。
　　同时，5只基金在投资领域、投资风格方面各有侧重，通过行业、市值风格均衡降低组合风险：信达澳银新能源产业重点配置电子行业；华安策略优选擅长行业轮动，目前持仓偏重金融地产领域；易方达中小盘偏重配置消费领域，长期重仓白酒；交银阿尔法关注中小创个股投资机会；汇添富蓝筹稳健大中小盘配置较为均衡。
　　信达澳银新能源产业：行业集中、个股分散
　　信达澳银新能源产业是一只股票型基金，成立于2015年7月31日，最新规模为20.1亿元。2018年以来，尽管市场波动较大，但基金仍保持了90%左右的高仓位。基金重仓股集中度低，过往四个季度第一大重仓股仓位不超过股票资产5%，2018年末、2019年中持仓个股总数达100只以上。
　　基金经理冯明远具有3年基金管理经验，研究能力圈覆盖 TMT、电新、机械、化工、新材料等泛制造业多个领域。
　　华安策略优选：高仓位、高集中，市值风格轮动
　　华安策略优选是一只偏股混合型基金，成立于2007年8月2日，最新规模85.7亿元。基金顺应市场主线行情，进行市值风格切换和行业轮动配置，配置招商银行、中国平安、宁波银行、华夏幸福和万科A均超过9%，持仓偏重金融地产领域。
　　基金经理杨明具有11.4年基金管理经验，曾任上海银行信贷员、交易员、风险管理经理。
　　易方达中小盘：长期投资、重仓白酒
　　易方达中小盤是一只偏股混合型基金，成立于2008年6月19日，最新规模173.8亿元。该基金历史股票仓位调整灵活，2017年中仓位降至72%，市场下跌后逆市加仓到90%以上。基金偏重配置消费领域，持股周期较长，长期重仓白酒板块，2017年以来加大了对医药生物行业的配置比例。
　　基金经理张坤具有7.1年基金管理经验，2008年7月加入易方达任行业研究员，2012年9月起担任基金经理。
　　交银阿尔法：挖掘中小创、成长风格个股
　　交银阿尔法是一只偏股混合型基金，成立于2012年8月3日，最新规模为39.8亿元。在市场风格偏向大盘蓝筹时，基金依然保持了平均以上的收益水平，而在风格不明确时，基金能够通过自下而上的标的挖掘，取得较好的超额收益。
　　基金经理何帅具有3.7年基金管理经验，过往主要研究消费类行业，包括商贸零售、纺织服装、旅游，目前核心能力圈包括 TMT、消费、医药。
　　汇添富蓝筹稳健：自下而上选股，持股较为集中
　　汇添富蓝筹稳健是一只平衡混合型基金，股票持仓范围为30%-80%。基金成立于2008年7月8日，最新规模为40.3亿元。2016年一季度仓位最低达42%，2019年以来基金仓位在75%左右。基金持仓个股较少，个股集中度较高，前十大重仓股比例一般在80%以上，主要通过自下而上挖掘标的来获取超额收益。
　　基金经理雷鸣具有5.6年基金管理经验，2007年6月加入汇添富基金，历任行业分析师、高级行业分析师，2014年3月起担任基金经理。中等风险偏好投资者的权益资产配置建议
　　我们为中等风险偏好的投资者构建了攻守兼备的投资组合，既有个股集中度较高的国富弹性市值、中欧新趋势、泓德远见回报，也有集中度较为均衡，行业配置更加灵活的中欧时代先锋与景顺长城环保优势。
　　5只基金：国富弹性市值、中欧新趋势、泓德远见回报、中欧时代先锋、景顺长城环保优势。投资领域各有侧重，综合来看，组合较为偏重TMT与医药，对金融地产、中游制造、消费也有一定配置比例。
　　国富弹性市值：保持较高仓位运作，重点布局银行
　　国富弹性市值是国海富兰克林基金旗下的一只偏股混合型基金，成立于2006年6月14日，最新规模为50.1亿元。2018年权益市场大幅调整，该基金仓位仍然维持在75%-85%之间。基金持股集中度较高，重仓持股周期较长。
　　基金经理赵晓东具有10年基金管理经验，曾任电子、煤炭、电力设备、交运、汽车行业研究员。
　　中欧新趋势：保持较高仓位运作，持续关注医药行业
　　中欧新趋势是一只偏股混合型基金，成立于2007年1月29日，最新规模为34.0亿元。基金保持较高仓位运作，基金股票仓位中枢在80%左右，少有几个季度达到90%以上。从投资领域来看，基金在各市场阶段板块配置有所偏重，但稳定配置20%以上医药行业仓位。
　　基金经理周蔚文2011年加入中欧基金，拥有12.6年基金管理经验。
　　泓德远见回报：长线投资，重仓坚定持有
　　泓德远见回报是一只平衡混合型基金，成立于2015年8月24日，最新规模49.3亿元。基金发行以来逐步提高权益仓位，近两年高仓位运作，仓位保持在85%以上。基金行业配置较为均衡，对电子和医药行业配置比例较高。
　　基金经理邬传雁具有4年公募基金管理经验，担任公募基金经理之前，曾在幸福人寿保险、阳光保险、阳光财产保险担任投研职务。
　　中欧时代先锋：灵活调整投资布局，偏重 TMT 均衡持股
　　中欧时代先锋是一只普通股票型基金，成立于2015年11月3日，最新规模 100.9亿元。从投资领域来看，基金在各市场阶段板块配置有所偏重，2016年末主要配置中游制造与周期领域，2018年中以来TMT领域配置比例较高。从重仓股来看，基金重仓股集中度较为均衡，挖掘了金域医学、联创电子等市场关注度较低的个股，超额收益显著。
　　基金经理周应波具有4年基金管理经验，目前管理规模205.6亿元。
　　景顺长城环保优势：偏重中小盘个股，左侧布局成长
　　景顺长城环保优势是一只普通股票型基金，成立于2016年3月15日，最新规模为9.9亿元。基金市值风格偏重中小盘，2017年之前对中游制造板块配置比例较高，主要配置公用事业行业，2018年以来增配电子与医药。从过往业绩来看，其持有的多数个股内在价值也逐渐被市场所认可，体现其较强的个股挖掘能力。
　　基金经理杨锐文具有5年基金管理经验，看好5G、新能源汽车及生物医药行业，但不会高度集中进行投资。低风险偏好投资者的权益资产配置建议
　　对风险偏好较低的投资者，建议选择投资策略较为稳健的基金，这类基金不追求高业绩弹性，希望在任何市场环境中均为投资者获得稳健收益。
　　我们为风险偏好较低投资者选择的5只基金：交银新成长、大成优选、兴全新视野、工银瑞信大盘蓝筹、广发稳健增长。通过保持均衡组合、采用绝对收益策略、控制权益仓位等方式降低净值波动，控制下行风险。