债务期限结构与公司价值关系研究
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摘 要：债务期限结构依据债务期限的长短，将企业总负债分为长期负债和短期负债以及两种债务组成的比例关系。本文选取近三年债务期限结构与公司价值相关数据，通过实证分析结果表明：期限结构的债务是企业资金的重要来源；长期负债和短期负债与公司价值均显著正相关。
引言
筹资及合理运用资金一直是企业生存发展的关键，越来越多的上市公司将目光投向企业的最优融资决策问题。依據债务期限的长短，将债务分成长期债务和短期债务，两者之间的比例关系界定为债务期限结构。债务期限结构不仅影响公司的筹资成本、还款计划，而且对公司价值也存在一定程度的影响。
自MM理论诞生后，国内外学者关于债务融资与公司价值关系的研究成果便层出不穷。与我国不够健全的市场环境和制度背景相比，国外研究者成果更加完善。鉴于此，本文从期限结构的债务入手与公司价值关系进行研究，以求对现有文献的补充和扩展。
一、理论分析与研究假设
经典融资理论和现代融资理论均表明企业发行债务不仅能够均衡股权和债权代理成本问题，而且对高层领导者起到激励和约束作用，降低企业内外部所掌握的信息不对称问题。因此，合理的配置债务期限结构对公司价值具有重要影响。短期负债对企业监督和控制能力较强，不但能够有效的降低股东对风险项目的投资，控制过度投资以及投资不足问题产生，而且能够避免资产替代效应、控制增加代理成本。然而，当内部管理者和外部投资人所掌握的信息不对称时，公司通常会选择长期债务来缓解和延迟企业不确定的再融资利率。由于长期负债的期限结构较长，债权人要求其享有较高的利率，因此发行利率高的长期负债的节税效果较好，在一定程度上也影响着公司价值。
基于此，本文提出以下假设：
假设1：企业的长期债务和公司价值呈正相关关系。
假设2：企业的短期债务和公司价值呈正相关关系。
二、数据与变量选取
1.样本筛选
本文选取沪深A股主板上市公司近三年数据为初始样本，为保证完整和有效性，对数据进行了剔除：（1）ST或*ST企业；（2）金融和保险类上市公司；（3）缺失值与极端值。最终获取2168个有效数据。
2.指标衡量、模型构建与变量定义
Tobins Q是资本市场价值与其重置成本之比，不但能有效衡量市场对企业未来收益的预期，而且反映了企业投资产生的效用。金静、汪燕敏（2017）等研究者都采用了此指标。故本文被解释变量公司价值选定Tobins Q指标。
长期负债归还时间在一年以上，短期负债不足（含）一年。故解释变量长期负债用长期负债比率来衡量，短期负债用流动负债比率来衡量。此外，将公司规模、企业成长性、股权集中度和行业虚拟变量作为控制变量。构建模型如下：
各变量定义如下：公司价值用Tobins Q代替，等于净负债市值、股权市值之和与期末总资产之比；长期负债比率用LDR代替，等于长期负债与总负债之比；流动负债比率用SDR代替，等于流动负债与总负债之比；公司规模用SIZE代替，等于总资产自然对数；企业成长性用GROW代替，等于本年和上年净利润之差与上年净利润之比；股权集中度用CR代替，取第一大股东持股比例；行业虚拟变量用HYn代替，以证监会行业分类标准分为11行业，若属于n类行业则取1，否则为0。
三、实证分析
1.指标描述性分析
运用SPSS软件对样本变量进行描述性统计得出：长期负债比率最小值0.00，最大值0.24，均值0.07；流动负债比率最小值0.34，最大值1，均值0.9；说明长期负债占总负债比例偏低，平均仅占总债务的7%；而流动负债比例较高，均值约90%。可见目前我国上市公司整体的债务期限水平偏短，短期债务占总债务的比例偏高。短期债务是主要募集资金融资方式，有些企业甚至完全依靠于短期债务。
2.模型回归结果
根据模型和研究假设，通过多元线性回归分析，结果见表2：
从整体回归模型结果来看， F为173.9，调整R2为0.34，说明了该模型总体显著，且回归效果较好，拟合程度较高，自变量能够很好地解释因变量。DW值趋向2，模型没有一阶自相关，控制变量起到了控制作用。长期负债比率回归系数为0.83，流动负债比率回归系数为1.3，均通过了5%显著水平下t检验，表明长期债务和短期债务均与公司价值显著正相关，与假设一致。
结论
通过对债务期限结构与公司价值研究发现，期限结构债务均与公司价值显著正相关。表明期限结构债务对公司价值的提升起到一定促进作用。和长期债务相比，短期债务对公司价值影响更显著。因此，上市公司合理安排债务结构不仅能均衡股权、债权代理成本问题，而且还能够激励和约束企业高层领导者，降低公司内外部信息不对称问题。
参考文献：
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[3] 金静，汪燕敏.产权性质、负债融资与企业价值[J].中国注册会计师， 2017（7） ：52-56