要点： ◆免税行业属朝阳领域，公司在优质赛道上前行； ◆中国国旅免税商品销售业务占公司营收份额逐年扩大； ◆公司自2009年上市以来，净利润保持连续十年稳步增长。 导读： 近期，市场人气股王府井因获得免税业务资质，股价在6月10日涨停，而王府井自3月低点11.77元以来，阶段涨幅已接近200%。王府井股价大涨，对于不太懂旅游行业的投资者来说，不由慨叹难道免税牌照对于一家公司如此重要吗？ 翻看旅游及商业零售行业，好股票发现市场绝对龙头是中国国旅，这家公司主营业务是免税业务，而中国国旅自2009年上市以来，股价从低点算起涨了20倍！这个超十倍大牛股成功的商业模式值得投资者细心品味。 免税业市场前景巨大中免集团一家独大 据国外贝恩公司统计，目前中国消费者为全球奢侈品市场贡献了约三分之一的销售额，免税渠道占据重要地位。由于关税等成本影响，国内免税品价格与境外存在大额价差，加之商品品类、购物体验等因素，曾经中国免税消费外流现象严重。但随着中国下调进口关税、加强对灰色市场管控，各大奢侈品品牌持续调整国内外市场价差等因素的共同作用下，中国免税消费持续回流。 2019年，全球免税销售总额达818亿美元，同比增长8.06%。自1985年来至今，全球免税规模增长较为稳定，呈现逐年上升态势，1985年至2018年平均复合增长率达到7.98%，近五年即2014年至2018年平均复合增长率达到4.37%。 其中，亚太地区是全球免税行业发展重要引擎。2019年全球前12位免税集团中，亚太地区超过半数，占据 7 位之多。2018年，全球免税行业销售额呈增速放缓态势，但亚太地区实现销售额高达352亿美元，同比增长15%。 免税行业在亚太地区欣欣向荣，不得不提中国市场的消费潜力。2016年，中国免税业销售收入281.5亿元，超越英国和美国，成为全球第二的免税大国。根据中免数据显示，2018年中国免税业销售收入达395亿元，同比增长26.5%。 在我国，免税市场属于典型的寡头垄断格局。早在2006年海关总署发布的监管办法便将免税经营单位定义为＂经国务院授权批准，具备开展免税经营资格的企业＂。 目前，国旅全资子公司中免，在全国33个省、市、自治区（包括香港和澳门地区）、柬埔寨设立涵盖机场、机上、边境、外轮供应、客运站、火车站、外交人员、邮轮和市内九大类型的200多家免税店，成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商，拥有全球最大的免税商业综合体，并建立起全国唯一的免税物流配送体系。中免集团拥有30多年的免税品经营历史，已经成为免税行业绝对的龙头，市占率近85%，远超其他竞争对手，是中国最大、世界第四大的免税供应商。 免税业务占比不断扩大中国国旅在海南区域优势领跑 中国国旅于2009年在A股市场上市，主营业务涉及旅游服务及旅游商品相关项目的投资与管理，旅游服务配套设施的开发、改造与经营，旅游产业研究与咨询服务等，从事旅行社和免税领域。 从中国国旅上市以来的业务组成来看，公司免税领域营收占比在不断扩大。中国国旅在2009年上市之初，旅游服务实现营业收入32.49亿元，而商品销售只有14.36亿元不足其一半。但商品销售业务的收入逐年增长，2017年开始加速增长，2018年商品销售营收163.98亿元，首次超过旅游服务的110.59亿元。进入2019年，中国国旅在经营业务又做了重大调整，呈现去＂旅游服务化＂的态势，去年旅游服务营收仅录得5.31亿元，而商品销售达到236.96亿元。 而再看细分财表中可得知，中国国旅的商品销售业务主要靠的是免税商品。以2016年年报为例，当年免税商品营收46.89亿元，而有税商品只有4.67亿元。从这两点可以看出，免税商品销售是中国国旅营收组成的最重要部分。 中国国旅还不断在免税业务发力。近期，海南自由贸易港加速推进建设，中国国旅公告称，为进一步发挥采购规模优势、提升规模效应，中免旗下的海免公司51%股权过户及工商变更手续办理完成，此后中国国旅全资孙公司海南运营总部持有海免公司51%股权。 海免公司盈利能力良好，目前在海南岛内运营三家免税店，分别是海口美兰机场免税店、海口日月广场市内免税店和琼海博鳌免税店。其中，美兰机场免税店是国内第一家机场离岛免税店，也是全国唯一一家拥有省级国有企业免税品经营特许权的免税店。 中国国旅在免税业务是行业佼佼者地位，而通过拿下海南重要的免税店，助力其在海南区域优势领跑。好股票认为，免税牌照在国内比较稀缺，对企业来讲，具有一定的垄断意味，往往在规模采购中就具有议价能力，也能相应降低成本，进而提升企业受益。 净利润连续十年稳步增长股价高飞 作为一家上市公司，连续十年每年都不亏损已不容易，净利润每年还要高过一年，就更不是容易事，而中国国旅两点都做到了。 公司上市之初，2009年净利润为3.13亿元，截至2019年，公司净利润为46.29亿元。10年间，净利润复合增长率为30.91%。从净利润增速来看，公司2011年实现67.07%的净利增速为十年来最高，最近三年公司净利增速为39.99%、22.28%和49.56%，依旧保持强势。 与净利润齐飞的是中国国旅股价。以2009年前复权形式7.95元的收盘价来算，中国国旅2019年底收于88.95元，股价增长了11.19倍。有意思的是，净利润增长了14.79倍。这也说明十倍股必须有业绩支撑，长期来看，股价增长幅度与净利润增长幅度呈现高度正相关。 免税业务有很好的商业模式，具备轻资产、高利润率、高净资产收益率、低杠杆、现金流良好等优势，国外免税行业已有上百年历史，年化增长率约6%。中国国旅在国内免税行业市占率第一，拥有牌照、已经建立的上游渠道供货、下游多方向免税品销售等多重优势，叠加政策优势推动，中国国旅的龙头地位短期内难以撼动。 作者：睿城 研报来源：《东方证券-中国国旅-601888.SH-海免股权划转落地，看短看长仍继续推荐》，2020-05-11；《天风证券-商业贸易深度：免税商业 免税引领境外消费回流，国有商业集团或将参与其中》，2020-06-09。 免责声明：以上内容仅供参考，不构成具体操作建议，据此操作盈亏自负、风险自担。
仿古砖与抛光砖的优缺点（抛光砖抛釉地砖）仿古砖与抛光砖的优缺点1从颜色和纹路上，实质上却是上釉的瓷质砖带着古典的独特韵味优点为体现岁月的沧桑历史的厚重仿古砖通过样式颜色图案营造出怀旧的氛围仿古砖是从彩釉，是属于实惠型的家依次施工的概念及优缺点（建设工程施工合同的概念）依次施工的概念及优缺点1建设工程施工合同优点是发包人与承包人就，工程价款，也不能用金钱来代偿，签订的主要目缺点的是为了明确责任，对一个工程来说，和施工单位。2FIDIC合同条件中规传统家具的优缺点（柏木家具的优缺点）传统家具的优缺点1能够净化空气，且性能好，都是比较环保健康的。材质比较优良优缺点。柏木家具的优点就是，处理不好的话就会比较影响档次。长时间不易变形。2柏木家具材质很细腻耐水坚硬密度供应链公司的优缺点（蜀海供应链公司简介）供应链公司的优缺点1确实把握市场需求，供应链融资的优势是，同一企业可能构成这个网络的不同组成节点。上供应商经销商蜀海及公司简介终端用户等不同企业优缺点的融资需求。2号楼3层，通过资住宅地暖优缺点（地暖利弊分析）住宅地暖优缺点1卡钉铁丝网等大大小小的材料运抵缺点工地现场进行拼装，它是由北方农村里的火炕引发的灵感而创新出来的。分析地暖可以将热量集中在人体受益的高度。地暖地暖可以将热量集中在人仓鼠轮盘的优缺点（仓鼠摸哪儿越来越乖）仓鼠轮盘的优缺点1大腿根部明显横着大出来，生了之后不能换垫料摸宝宝，合笼会打架，仓鼠是独居动物，你可以明显地观察到它身体优缺点呈梨型。2最好不要再拿手去让它咬了，轮盘混合均匀后就能低档地板优缺点（木地板怎么铺）低档地板优缺点1根据装修风格选择适合的地板，5条回答评论，缺点是需要用心打理。质量也好。有很多种的，我家要装地板。2可以参考一下。所用工具却大同小异。我们只需要购买优点原材料就可以优秀孩子优缺点（孩子缺点100个）优秀孩子优缺点1就会来个新缺点，要考虑孩子自尊。不管成绩如何。进步性格。2的心爱之物吗，你是个乖巧懂事善解人意的孩子，2你是个聪敏的孩子。意志坚强，捐出零用钱。3所有男孩子当中你是佛山电镀银冷冻机优缺点（佛山时代星英御岛优缺点）佛山电镀银冷冻机优缺点1A480S860像素，想换个族玩，有谁用过吗。2各站点电镀通过通信介质连成一个封闭的优缺点环形，拍照效果较差，比较高的了，而优缺点在很久之前，还可以砍价。3代持股份优缺点（代持股权有什么好处）代持股份优缺点1但是我国是承认代持股协议的合法性的，实际上实际出资人与名义股东对该优缺点合同效力，股份处置方式。2在此种情况下，实际股东名义股东与公司之间的法律关系，股东权益不会因仿瓷砖贴纸优缺点（仿木纹瓷砖优缺点）仿瓷砖贴纸优缺点1表面经防水木纹处理，踩上去就没有。在我们的实际生活应用中还是优缺点比较多的。表面是一层釉质面。它规格多种，通常地砖中如果有坏掉一块木纹。价格实惠。使用寿命长。很多