玉米深加工项目（国内玉米加工龙头）

　　玉米深加工项目（国内玉米加工龙头）
　　中粮生物科技股份有限公司由中粮集团玉米加工事业部发展而来。初于 20 世纪 90 年代初在东北成长，后 2005 年 11 月中粮集团玉米加工事业部成立，正式开始发展。在国家经济发展日新月异的背景下，中粮玉米加工产业迎来了一轮快速发展，逐步奠定了在粮食加工领域的产业基础，形成以淀粉、淀粉糖、燃料乙醇、有机酸四大产业为主的企业集团。2016 年 7 月，根据集团国有资本投资公司改革试点方案，中粮生化专业化平台成立。2018 年 11 月，中粮生化上市公司资产整合完成（中粮生化，000930）。2019 年，公司更名为＂中粮科技＂。
　　公司实控人为国资委。COFCO Bio-chemical Investment Co., Ltd.为第一大股东，持有上市公司47.34%的股份。公司目前拥有 40 余家参、控、联营公司，现已形成覆盖燃料乙醇、食用酒精、淀粉、淀粉糖、柠檬酸、味精、聚乳酸、变性淀粉及副产品的产销、及其它配套服务的玉米加工全产业布局。
　　公司目前资产于2018年完成整合，从调整后数据来看：总营收整体保持稳步上行趋势， 2019 年实现 194.72 亿元，同比增 9.99%，20Q3 实现 139.85 亿元，同比增 0.70%，占 2019 年全年的 72%；归母净利润近三年来、高速增长，2019 年实现 5.93 亿元，同比增 22.72%，20Q3实现5.34亿元，同比增37.15%，已占2019年全年的90%。
　　从业务结构来看，燃料乙醇、淀粉及淀粉糖是公司业绩主力支撑。2019 年，酒精及其副产品贡献了 47.77%的营收和 51.44%的毛利，是公司第一大主营业务；第二为淀粉及其副产品，对营收和毛利的贡献分别为 18.76%和 16.83%；第三是淀粉糖业务，分别贡献了 13.79% 和 15.59%。从盈利能力来看，公司毛利率目前仍在调整中，2019 年和 20Q3 的毛利率为 14.05%和 11.57%；受益整合资源协同持续优化和运营效率的持续提升，净利率自2018年起开始稳步提升，20Q3 达到 3.82%，较 2018 年的 2.73%高 1.09pct。
　　公司是目前国内最大的酒精生产企业之一，产品包括车用燃料乙醇、无水乙醇、食用酒精、医用酒精及消毒液等。根据国家粮油信息中心数据，截至 2018 年，我国燃料乙醇产能合计 322 万吨，其中公司子公司产能合计 160 万吨，占比近 50%。根据公司 2020 年 12 月于互动易披露数据，公司燃料乙醇国内市占率超40%，公司是我国燃料乙醇绝对龙头；
　　业务盈利能力强，玉米原料涨价背景下利润空间稳中有升。玉米价格受库存出清和加工需求持续上升的影响，自 2017 年 1500 元/吨位置一路上行，目前期现货价涨幅约 90%，涨价约 1400 元/吨，现货单吨价格高点一度冲至 3000 元/吨，当前价格已为库存高点时价格的一倍。消费玉米加工需求主要包括饲用消费和工业消费，非洲猪瘟后前者受猪价上涨提升养殖积极性，根据农业农村部市场预警专家委员会数据，20/21 预计消费量达 18500 万吨，同比增 6.32%，是总消费需求同比再增 3.90%的主要力量，这也使进一步拉大产需缺口。与此相对应的是工业消费需要承受玉米原材料价格的上涨，公司燃料乙醇的主要原料为玉米，在这一背景下，公司 2019 年燃料乙醇及其副产品实现营收 93.02 亿元，同比增 13.79%， 2020H1 实现 47.60 亿元，同比增 14.33%；对应毛利率分别为 15.13%和 16.08%。可见公司业务在玉米价格快速上升的背景下，仍保持了稳定的利润，且其尚有增长空间。
　　最近，公司发布 2021 年半年度业绩预告，预计上半年实现归属上市公司 股东净利润为 6.9-7.5 亿元，同比增 89-105%，对应 EPS 0.37-0.41 元/股。 2021 年上半年净利润同比或又翻番，主要产品价格大幅上涨扩大盈利空间 公司 2021 年上半年利润同比大幅增长的主要原因为：主要产品价格不仅 较去年同期大幅上涨，同时在 2021 年上半年走势平稳且保持高位。，
　　其中： 燃料乙醇量价齐升，价格方面受益
　　1）石油价格上涨带动燃料乙醇价 格上涨，石油价格自去年 4 月底部的 15.98 美元/桶上涨至今年 6 月 30 日的 77.84 美元/桶，涨幅达 387.11%，这带动燃料乙醇价格也随之上涨；
　　2）叠加成本端玉米价格上涨，支撑了燃料乙醇价格维持高位。 玉米价格自去年 1 月至今区间最高涨幅达 56.76%，从约 1900 元上涨 至约 2900 元，单吨价格增加 1000 块；
　　3）公司因能够使用除玉米外 的多种原料生产燃料乙醇，这使其能够享受利润空间持续扩大；销量 方面，公司燃料乙醇受益下游市场需求恢复，销量也有所提高。
　　淀粉&淀粉糖等玉米深加工产品，终端价格的上涨基本覆盖了原料价格的上涨。历史上来看，公司另一半业绩由除燃料乙醇外的其它玉米 深加工产品贡献，因此玉米价格的上涨会影响相关产品的成本和终端 售价。但根据公司 2021 年 6 月发布的投资者关系活动记录表：＂从果 糖、柠檬酸、淀粉等产品上半年的表现来看，终端价格的上涨基本覆 盖了原料价格的上涨＂。
　　除了销价的上涨外，公司也在相对低价区争取采购更大数量的原料。可见公司通过平滑玉米原料价格波动风险， 在上半年间享受到了玉米深加工产品价格上涨带来的利润空间。 下半年加速推进丙交酯项目，打通公司聚乳酸产业链最后一环聚乳酸（PLA）是一种可完全降解的生物基材料，应用领域广泛，二氧化碳 排放量与普通塑料相比可减少 60%。由于限塑力度再加强叠加＂碳中和＂ 时代来临，行业进入快速发展期。国内产能快速建设正当时，难点在于其 中关键材料丙交酯主要依赖进口。公司是我国率先掌握丙交酯技术的企业 之一，公司聚乳酸原料聚合生产线已试车成功，产品供不应求，同时万吨 丙交酯项目正在稳步推进。根据 6 月投资者关系活动记录表，公司将于今年下半年加速推进丙交酯项目发展。