中国股上市公司股权激励对公司绩效影响的实证研究

　　白宇+张慧青
　　【摘 要】股权激励是将约束和激励机制相结合的激励政策。本文旨在研究股权激励实施对中国A股上市公司绩效的影响，采用实证方法，结合中国国情，通过构建模型来探讨中国A股上市公司股权激励和公司绩效的关系，提出假设并进行实证研究分析。
　　【关键词】股权激励；实施效果；公司绩效
　　一、文献综述
　　Aboody、Johnson和Kasznik（2010）以1990至1996年实施股权激励政策的1773家企业作为研究样本，研究结果发现对企业管理层实施适当的股权激励，则企业的现金流和营业利润的增长幅度会高于其他公司，即因实施股权激励政策改善了企业的绩效。Brown等（2007）对1993至2003年之间的1700家上市公司的数据进行了实证研究后得出，2003年税率的降低之后，高层管理者的持股比例与企业发放的股息概率正相关，相比于公司的股价呈反方向的变动关系。王君彩、马施（2015）选用管理层薪酬和持股比例来衡量股权激励的程度，通过实证研究发现股权激励同公司绩效之间显著正相关，而且在国有控股的上市公司上，其显著性更为明显。
　　二、研究设计
　　采用实证分析，构建非线性回归模型，数据选择为2014-2016年中国A股上市公司实施股权激励的情况。
　　（一）研究假设
　　基于国内外学者的实证研究，股权激励实施效果的影响因素既有内部也有外部，内部因素指股权激励模式、强度及管理层薪酬水平，外部因素指政治、经济、社会等影响。
　　（1）中国A股上市公司股权激励程度和公司绩效是显著的非线性相关关系
　　（2）中国A股上市公司股权激励实施效果和公司资产负债率存在显著的负相关关系
　　（3）我国A股上市公司股权激励实施效果和公司规模、成长性、股权集中度存在显著的正相关关系
　　（二）变量选取与建立模型
　　基于国内外学者及前人的研究，结合中国A股上市公司股权激励实施效果的实证研究，选取相关指标。解释变量为股权激励程度，用管理层持股比例（MSHARE）衡量，被解释变量为公司绩效，用每股收益（EPS）、，控制变量为管理层薪酬、股权集中度、公司规模、成长性、资本结构、运营指标，用管理层薪酬前三位的自然对数（PAY）、股权集中度第一大股东持有股份与第二至第五大股东持有股份和的比值（TOP5）、总资产自然对数（SIZE）、营业利润增长率（GROWTH）、资产负债率（DAR）、总资产周转率（OPERAT）衡量。建立回归模型如下：
　　EPS=α0+α1MSHARE+α2+MSHARE2+α3MSHARE3+α4PAY+α5TOP5+α6SIZE+α7GROWTH+α8DAR+α9OPERAT+ε
　　三、實证分析
　　四、研究结论
　　根据上文数据结果及分析，得出结论验证了提出的假设，即：
　　（1）股权激励程度和公司绩效是显著的非线性相关关系，是一种区间关系，当股权激励程度小于极小值时，公司绩效随着股权激励程度的上升而下降；大于极小值小于极大值时，随股权激励程度的上升而上升；大于极大值时，随股权激励程度的上升而下降。
　　（2）股权激励实施效果和公司资产负债率存在显著的负相关关系。当公司的资产负债率越高，表明公司财务风险过大，使公司的经营管理水平下降，导致公司绩效减少。
　　（3）股权激励实施效果和公司规模、成长性、股权集中度存在显著的正相关关系。公司规模越大，拥有资源越丰富，在资本市场上的股价能保持较高水平，实施股权激励的被激励对象能获得更大的收益。成长性越好，经营管理者被授予更多股权激励的股票，避免机会主义行为倾向，使公司绩效提升。股权集中有利于发挥公司大股东对公司经营管理层的控制和监督。
　　五、政策建议
　　政府应加强对上市公司股权激励实施的指导，制定具有可严格操作性的政策法规使有法可依。资本市场需加大监管力度，严格惩治内部交易等不当行为；且交易环境透明度要得到保证，所有的利益相关者均应当了解市场和交易的具体情况，以降低信息不对性的不良影响，最大程度地减少内部交易。随着我国资本市场的不断完善发展和成熟，股票相关指标才能够更加真实的反映公司绩效。
　　【参考文献】
　　[1]周晓东，赵欣.A股上市公司股权激励公告效应实证研究.财会通讯，2015，3：52-55.
　　[2]周仁俊，高开娟.大股东控制权对股权激励效果的影响.会计研究，2012，5：50-58.
　　[3]李强，冯波.高管激励与环境信息披露质量关系研究——基于政府和市场调节作用的视角.山西财经大学学报，2015，（37），2：93-104.